Goldman Sachs cubre por primera vez a SpaceX: el gigante que integra verticalmente para abrirse paso en tres mercados de billones de dólares.

Goldman Sachs cubre por primera vez SpaceX con calificación de "compra", calificándola como un gigante de infraestructura que abarca lanzamiento espacial, Internet satelital e inteligencia artificial a través de integración vertical, con un precio objetivo de 205 dólares, un potencial alcista de aproximadamente el 27 % y una relación riesgo-recompensa de 2:1.

Según la mesa de operaciones de Zhui Feng, el equipo liderado por el analista de Goldman Sachs Eric Sheridan señaló en un informe publicado el 7 de julio que SpaceX ha pasado de ser un fabricante espacial puro a una plataforma de "infraestructura como servicio", con tres unidades de negocio —espacio (Space), conectividad (Connectivity) e inteligencia artificial (AI)— que en conjunto se enfrentan a un mercado potencial total de 28,5 billones de dólares.

Goldman Sachs estima que los ingresos totales de la compañía crecerán de 18.700 millones de dólares en 2025 a 474.300 millones de dólares en 2030, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 91 %, y el margen de beneficio operativo GAAP mejorará significativamente del -13,9 % en 2025 al 50,1 % en ese momento.

El impacto directo de este informe en el mercado es que proporciona un marco de valoración sistemático para SpaceX y aclara tres controversias de inversión principales: el mercado total direccionable, la trayectoria de crecimiento de ingresos y la ruta de expansión del margen de beneficio. Goldman Sachs también advierte que se espera que la empresa recaude aproximadamente 270.000 millones de dólares en deuda entre 2026 y 2030, y el flujo de caja libre seguirá siendo negativo hasta 2030, por lo que el riesgo de volatilidad del precio de las acciones no debe ignorarse.

De fabricante de cohetes a plataforma de infraestructura

La ventaja competitiva central de SpaceX radica en la integración vertical. Mediante inversiones orgánicas y la fusión con xAI (adquirida en febrero de 2026 por aproximadamente 250.000 millones de dólares), la empresa ha elevado su posicionamiento de fabricante espacial a proveedor de servicios de infraestructura que cubre toda la cadena de suministro.

En el segmento espacial, SpaceX elimina la superposición de ganancias de terceros, comprimiendo el costo por kilogramo en órbita a niveles inalcanzables para sus competidores. El Falcon 9 ha completado 658 misiones desde su primer vuelo en 2010, con una tasa de éxito superior al 99 %, reduciendo los costos de lanzamiento en más del 85 % en comparación con el promedio de la industria. Goldman Sachs estima que, con la comercialización completa de Starship, el costo de lanzamiento por kilogramo caerá aún más a 183 dólares en 2030, un descuento del 99,1 % con respecto al objetivo a largo plazo de la propia SpaceX.

En el segmento de conectividad, el servicio de Internet satelital Starlink se ha convertido en la fuente principal de flujo de caja a mediano plazo de la empresa. Goldman Sachs cree que el capital generado por este segmento proporcionará financiamiento para una exploración espacial más profunda y la expansión del negocio de IA.

En el segmento de IA, SpaceX, a través de la adquisición de xAI (incluido el modelo Grok y la plataforma X) y la adquisición en curso de Anysphere (es decir, "Cursor"), ha construido una cadena completa que va desde la infraestructura informática hasta los modelos de IA de vanguardia. Goldman Sachs señala que la rápida expansión de la capacidad informática terrestre de la empresa a costos muy por debajo del promedio de la industria ha sorprendido a los analistas, lo que también se deriva de la estrategia de integración vertical y construcción interna.

Espacio: soberanía de lanzamiento y foso de costos

Goldman Sachs califica la posición de SpaceX en el lanzamiento espacial como "dominante". Desde 2023, SpaceX ha transportado más del 80 % de la masa total puesta en órbita a nivel mundial. En el mercado de lanzamientos comerciales externos, la empresa ha mantenido consistentemente más del 50 % de la cuota de lanzamiento desde 2015.

Starship es la variable clave en este segmento. Este cohete de dos etapas totalmente reutilizable tiene una capacidad de carga útil en órbita terrestre baja superior a 100 toneladas métricas, más de cuatro veces la del Falcon 9. Hasta la fecha del informe, Starship ha completado 12 lanzamientos de prueba, y Goldman Sachs espera que se comercialice en los próximos trimestres.

Goldman Sachs pronostica que el número total de lanzamientos de SpaceX crecerá de 165 en 2025 a 2.808 en 2030, la gran mayoría de los cuales serán lanzamientos de carga interna para servicios internos (despliegue de Starlink y capacidad informática orbital). En cuanto a los lanzamientos comerciales externos, Goldman Sachs supone que entre 2027 y 2030 se mantendrán aproximadamente 50 lanzamientos externos de Falcon 9 por año, con la introducción gradual de lanzamientos externos de Starship.

Se espera que los ingresos del segmento espacial crezcan de 4.100 millones de dólares en 2025 a 8.300 millones de dólares en 2030, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 15 %. Se espera que el margen de beneficio operativo GAAP mejore del -16,1 % en 2025 al 15,8 % en 2027, pero debido a la alta depreciación durante el período de construcción de la infraestructura de Starship, caerá al 7,3 % en 2030.

En el plano regulatorio, Goldman Sachs señala que el límite anual actual de lanzamientos de Starship aprobado para SpaceX es de 145 (distribuidos entre Starbase, el Centro Espacial Kennedy y Cabo Cañaveral), pero todos los lanzamientos actualmente se concentran en Starbase, con un límite anual real de solo 25. Goldman Sachs espera que la empresa supere los 25 lanzamientos en 2027, momento en el que necesitará completar la construcción de nuevas plataformas de lanzamiento o iniciar un nuevo proceso de aprobación de la FAA.

Conectividad: escalado y monetización de Starlink

El segmento de conectividad es actualmente el negocio comercial más maduro de SpaceX y la principal fuente de ganancias a mediano plazo en las proyecciones de Goldman Sachs. Goldman Sachs espera que los ingresos de este segmento crezcan de 11.400 millones de dólares en 2025 a 246.900 millones de dólares en 2031, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente el 69 %.

En cuanto al negocio de banda ancha (Starlink Broadband), Goldman Sachs anticipa que los usuarios pagos de Starlink aumentarán de 8,9 millones a finales de 2025 a 130,3 millones a finales de 2031, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente el 50 %, momento en el que la cuota de mercado global de banda ancha pasará del 0,7 % al 8,5 %. Los impulsores del crecimiento provienen de dos dimensiones: la penetración continua en mercados desarrollados (EE.UU., Canadá, Europa Occidental, Australia y Nueva Zelanda), donde se espera que la cuota de mercado alcance el 14,7 % en 2031; y la rápida expansión en mercados emergentes, donde se espera que la cuota de mercado alcance el 6,7 % en 2031.

Al mismo tiempo, Goldman Sachs estima que el ARPU mensual promedio de la banda ancha de Starlink disminuirá a una tasa de aproximadamente el 10 % anual, pasando de 60,37 dólares en 2026 a 38,42 dólares en 2031, principalmente debido al cambio en la composición geográfica hacia regiones de menor monetización y a la decisión activa de SpaceX de reducir precios para optimizar la escala de usuarios.

En cuanto al negocio móvil (Starlink Mobile), Goldman Sachs espera que el número de dispositivos conectados aumente de 7 millones en 2025 a 239,7 millones en 2031, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente el 76 %. A partir de 2028, SpaceX planea lanzar servicios móviles directos al consumidor (DTC), momento en el que el ARPU será significativamente superior al del modelo actual de conexión directa a la red (DTD). Goldman Sachs también señala que SpaceX firmó un acuerdo con EchoStar en 2025 para adquirir 65 MHz de espectro en EE.UU. y licencias de espectro móvil satelital global por aproximadamente 19.600 millones de dólares (en efectivo y acciones), con cierre previsto para noviembre de 2027, lo que sentará las bases de espectro para el negocio móvil DTC.

Se espera que el margen de beneficio operativo GAAP del segmento de conectividad aumente de manera constante del 38,8 % en 2025 al 54,1 % en 2031, beneficiándose del apalancamiento de costos fijos y la reducción de costos unitarios derivada de la expansión de la constelación de satélites.

IA: desde la informática terrestre hasta el centro de datos orbital

El segmento de IA es la parte con mayor elasticidad e incertidumbre en el marco de valoración de Goldman Sachs. Goldman Sachs estima que los ingresos de este segmento crecerán de 15.600 millones de dólares en 2026 a 589.200 millones de dólares en 2031, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente el 107 %.

La escala informática es la variable impulsora clave. SpaceX opera actualmente dos clústeres de centros de datos: COLOSSUS I (aproximadamente 0,21 GW, con alrededor de 100.000 GPU NVIDIA H100) y COLOSSUS II (aproximadamente 0,43 GW, con alrededor de 110.000 GPU GB200 y GB300). Goldman Sachs espera que la capacidad informática total aumente de aproximadamente 2 GW a finales de 2026 a aproximadamente 36 GW a finales de 2030, con la introducción de capacidad informática orbital (satelital) a partir de 2029, donde se espera que alcance los 8,5 GW, expandiéndose aún más a 26 GW en 2030.

En cuanto a las vías de monetización, Goldman Sachs clasifica la monetización de la capacidad informática de SpaceX en tres categorías: inferencia (Inference, referencia de aproximadamente 2.000 millones de dólares/GW), alojamiento (Hosting, referencia de aproximadamente 1.000 millones de dólares/GW) y entrenamiento interno (Training, sin monetización directa por ahora). Goldman Sachs estima que entre 2027 y 2030, la tasa de monetización combinada de la capacidad informática de SpaceX se mantendrá en un rango de aproximadamente 10 a 15 mil millones de dólares/GW. Es notable que SpaceX ha firmado recientemente acuerdos de alojamiento con Alphabet, Anthropic y Reflection AI a precios muy superiores a los del mercado (aproximadamente 25 a 30 mil millones de dólares/GW o más), lo que refleja la prima de escasez en el actual desequilibrio entre oferta y demanda de capacidad informática global.

Terafab es otra variable importante en el segmento de IA. Este proyecto de integración vertical de chips de IA, desarrollado en colaboración entre SpaceX y Tesla, tiene como objetivo diseñar, fabricar e implementar chips de IA de forma autónoma para reducir la dependencia de proveedores externos (especialmente las GPU de NVIDIA). Goldman Sachs supone que SpaceX invertirá un total de aproximadamente 120.000 millones de dólares en gastos de capital en Terafab durante los próximos cinco años, concentrados principalmente entre 2027 y 2029.

En cuanto al negocio publicitario, Goldman Sachs espera que los ingresos publicitarios de las plataformas X y Grok crezcan de 2.600 millones de dólares en 2026 a 36.300 millones de dólares en 2031, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente el 70 %, momento en el que la cuota de mercado global de publicidad digital (excluyendo China) pasará de aproximadamente el 0,4 % en 2026 a aproximadamente el 2,3 % en 2030.

Se espera que el margen de beneficio operativo GAAP del segmento de IA salte del -1,8 % en 2027 al 43,7 % en 2028, y alcance el 62,4 % en 2031, con una mejora anual promedio de aproximadamente 1.700 puntos básicos.

Suma de partes, descontada al presente

Goldman Sachs utiliza el método de valoración por suma de partes (SOTP), aplicando múltiplos a los datos proyectados de 2029 de las tres unidades de negocio de SpaceX y luego descontándolos al presente con una tasa de descuento del 12 %.

Específicamente: el segmento espacial aplica un múltiplo de 15,0 veces EV/Ventas (correspondiente a ventas proyectadas de 7.900 millones de dólares en 2029, valor empresarial de 118.100 millones de dólares); el segmento de conectividad aplica un múltiplo de 24,0 veces EV/EBIT (correspondiente a un EBIT GAAP proyectado de 39.400 millones de dólares en 2029, valor empresarial de 946.400 millones de dólares); el segmento de IA aplica un múltiplo de 28,0 veces EV/EBIT (correspondiente a un EBIT GAAP proyectado de 81.400 millones de dólares en 2029, valor empresarial de 2,278 billones de dólares). El valor empresarial total combinado para 2029 es de aproximadamente 3,343 billones de dólares, lo que da un precio objetivo de 205 dólares después del descuento.

En el análisis de escenarios, el precio objetivo en el escenario bajista es de 95 dólares (aproximadamente un 41 % por debajo del nivel actual), y en el escenario alcista es de 295 dólares (aproximadamente un 82 % por encima del nivel actual).

El contenido anterior proviene de la mesa de operaciones de Zhui Feng.

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