Esto podría ser la señal más importante de que el mercado de IA ha alcanzado su punto máximo: lecciones de la burbuja de Internet en Japón.

La tendencia de la IA continúa profundizándose, pero la pregunta sobre la burbuja siempre persiste en el mercado.

El equipo de estrategia cuantitativa de Morgan Stanley en Japón publicó un informe el 6 de julio que plantea: para determinar si la actual tendencia de la IA en Japón se acerca a un punto de inflexión, el núcleo no está en el nivel de valoración, sino en el cambio marginal en la estructura de capital.

El equipo revisó la historia de la burbuja de Internet en el mercado de valores de EE. UU. en 2000 y descubrió que el verdadero techo de la tendencia tecnológica del Nasdaq no se debió simplemente a valoraciones infladas, sino que el detonante principal fue la retirada colectiva y sincronizada de las instituciones profesionales locales de EE. UU.; en correspondencia con el mercado japonés, los inversores extranjeros son la fuerza de capital central que determina la tendencia general del mercado.

Para los inversores, la señal de advertencia más valiosa a seguir en las acciones japonesas es el flujo de capital extranjero: una vez que el capital extranjero pasa de compras netas sostenidas a ventas netas, los inversores minoristas, los fondos de inversión nacionales y otros capitales internos asumen pasivamente una gran cantidad de ventas, y la estructura de capital del mercado japonés replica la forma de alto riesgo anterior al estallido de la burbuja de Internet en EE. UU.

Sin embargo, Morgan Stanley también señala que el mercado japonés actual aún no tiene la característica emblemática de sobrecalentamiento generalizado de los inversores minoristas típica del final de la burbuja de Internet en EE. UU. Aunque la actual tendencia de IA y semiconductores en Japón ya muestra características comunes de la etapa de burbuja, como la concentración de capital y el liderazgo de acciones de alto crecimiento, indicadores clave como el capital minorista, el volumen de suscripciones de fondos nacionales y la proporción de operaciones con apalancamiento de margen no han alcanzado el nivel de sobrecalentamiento del pico de la burbuja de Internet en EE. UU. en 2000, lo que significa que esta tendencia de IA todavía carece de condiciones desencadenantes centrales para un verdadero punto de inflexión.

Cuando la burbuja de Internet realmente terminó, las instituciones se fueron primero, los minoristas tomaron el relevo

El mercado generalmente cree que la burbuja de Internet en EE. UU. fue impulsada por compras frenéticas de inversores minoristas. Sin embargo, Morgan Stanley, tras revisar múltiples estudios académicos clásicos, descubrió que no fue así.

Durante la rápida expansión de la burbuja entre 1997 y 2000, los inversores institucionales fueron los mayores compradores de acciones tecnológicas, representando el 63.6% de las compras activas, muy por encima de los minoristas y los fondos mutuos. Los fondos de cobertura asumieron la asignación más agresiva en acciones tecnológicas, pero es notable que no hicieron cortos anticipadamente debido a las altas valoraciones; al contrario, continuaron participando en la tendencia, solo reduciendo gradualmente sus posiciones antes de que el mercado alcanzara su techo.

El verdadero punto de inflexión ocurrió después de que el mercado alcanzara su techo en marzo de 2000. A medida que el capital institucional comenzó a retirarse de manera concentrada, su participación en las nuevas compras de acciones tecnológicas cayó abruptamente al 36.4%; al mismo tiempo, la proporción de compras directas de minoristas aumentó al 49%, más el 14.6% que fluyó a través de fondos mutuos, la estructura del mercado evolucionó gradualmente hacia los minoristas tomando el relevo de las ventas institucionales, y las acciones tecnológicas entraron en un canal de caída continua.

Por lo tanto, Morgan Stanley concluye que el estallido de la burbuja no se debió a que el "capital inteligente" identificara anticipadamente la burbuja de valoración, sino a que los inversores institucionales eligieron salir colectivamente al mismo tiempo.

Cuatro cambios podrían provocar la retirada sincronizada del capital institucional

El informe sostiene que los cambios en la oferta de acciones, las tasas de interés, las expectativas de ganancias y el sentimiento del mercado pueden convertirse en catalizadores para que las instituciones ajusten sus posiciones.

Oferta de acciones: la presión de financiamiento se está acumulando

Durante el período de la burbuja de Internet, una gran cantidad de OPI, vencimiento de acciones restringidas y ventas de personas con información privilegiada se consideraron factores catalíticos importantes para el techo del mercado. Actualmente, las OPI, las emisiones adicionales y la financiación mediante bonos convertibles en la cadena industrial de IA han aumentado significativamente. Aunque es demasiado temprano para determinar si esto se convertirá en un riesgo sistémico, la presión de la oferta de acciones merece una atención continua.

Tasas de interés: las acciones de crecimiento son más sensibles al entorno de financiamiento

El techo de la burbuja de Internet coincidió con el ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal. En comparación, el mercado actual aún espera que no haya más aumentos de tasas este año y prevé que se reanuden los recortes en marzo de 2027. Sin embargo, Morgan Stanley señala que si la trayectoria de las tasas de interés es significativamente más alta de lo esperado actualmente, las acciones de IA de alta valoración aún podrían enfrentar presión de valoración.

Ganancias: prestar atención a si la revisión al alza de ganancias se está desacelerando

A diferencia del período de la burbuja de Internet, los líderes actuales de IA tienen una base de ganancias más sólida, y la continua revisión al alza de las previsiones de ganancias también es un soporte importante para la tendencia. Sin embargo, Morgan Stanley advierte que en comparación con el nivel de ganancias en sí, lo que más merece atención es si la tendencia de revisión al alza de ganancias comienza a desacelerarse, lo que a menudo afecta primero el rendimiento de las acciones.

Sentimiento del mercado: si las malas noticias comienzan a amplificarse

En las últimas etapas de la burbuja de Internet, el mercado comenzó a ser más sensible a noticias negativas como regulaciones, finanzas y vencimiento de acciones restringidas. Actualmente, la cadena industrial de IA también muestra signos similares, con una mayor volatilidad en las acciones relacionadas ante noticias sobre OPI, gastos de capital y regulaciones, y los cambios en el sentimiento merecen atención.

Lo que realmente hay que vigilar es si el capital extranjero comienza a retirarse

En comparación con los cuatro factores catalíticos potenciales anteriores, Morgan Stanley cree que lo que realmente determina si la tendencia entra en un punto de inflexión sigue siendo el flujo de capital en sí. Antes del estallido de la burbuja de Internet, el mercado japonés experimentó un fenómeno en el que los inversores extranjeros continuaron vendiendo netamente mientras los fondos de inversión continuaban comprando, y la oferta del mercado fue asumida gradualmente por el capital interno.

En comparación, el mercado japonés actual todavía presenta un panorama completamente diferente. Los inversores extranjeros aún mantienen una fuerza de compra relativamente fuerte, los fondos de inversión aún no han mostrado entradas continuas significativas; los minoristas en general siguen manteniendo ventas netas, y aunque el saldo de compras con margen ha alcanzado su nivel más alto desde 2002, su proporción con respecto a la capitalización total del mercado no es significativamente superior a los niveles históricos, ni muestra un sobrecalentamiento de apalancamiento como en las etapas finales de la burbuja de Internet.

En otras palabras, aunque la actual tendencia de IA comparte muchas similitudes con las etapas tardías de la burbuja de Internet, incluyendo el liderazgo de las acciones de crecimiento y la concentración de capital en unos pocos líderes, el fenómeno de sobrecalentamiento dominado por minoristas aún no ha aparecido, y la estructura del mercado sigue siendo significativamente diferente de la víspera del estallido de la burbuja en 2000.

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