Cuando el mercado "fija el precio de la perfección de antemano", los resultados de Samsung, por buenos que sean, no son lo suficientemente buenos.

Autor original: Dong Jing

Fuente original: Wall Street News (华尔街见闻)

Samsung Electronics entregó un informe histórico con un aumento de beneficios del 1900%, pero su acción sufrió una fuerte caída en un solo día. No es que los resultados no fueran lo suficientemente buenos, sino que el mercado ya había descontado la "perfección" antes; cuando se publican los resultados, es simplemente la señal para que los fondos salgan.

El 7 de julio, un artículo de Wall Street News escribió que el beneficio operativo de Samsung Electronics en el segundo trimestre se disparó aproximadamente 19 veces interanual, hasta 89,4 billones de wones coreanos (unos 58.400 millones de dólares), no solo superando el récord trimestral histórico, sino también superando el beneficio operativo de 53.536 millones de dólares de Nvidia en el trimestre anterior, convirtiéndola en la empresa con mayor beneficio operativo trimestral del mundo. Los ingresos se duplicaron hasta 171 billones de wones coreanos, superando ambos la media de las estimaciones de los analistas. Sin embargo, tras la publicación de los resultados, las acciones de Samsung cayeron hasta un 8% en un solo día, el índice KOSPI de Corea del Sur cayó un 6%, y SK Hynix cayó más de un 7%.

Wall Street News también mencionó en un artículo que la lógica de "comprar expectativas, vender hechos" se ha vuelto a representar claramente. La noche anterior a la publicación de los resultados, el índice de semiconductores de Filadelfia subió un 2,2%, el S&P 500 subió un 0,7% y el Nasdaq 100 subió un 1,3%. Cuando se materializaron las buenas noticias, los fondos se retiraron rápidamente.

Brian Cho, gestor de carteras de Causeway Capital Management, dijo directamente: Lo que el mercado realmente quiere ver es si la mejora del flujo de caja libre puede formar un cambio escalonado sostenible y cómo la dirección trata la rentabilidad para los accionistas. La lógica de valoración ha pasado de "qué tan rápido crecen los beneficios" a "si estos beneficios pueden convertirse en efectivo real distribuido a los accionistas".

Además, el cambio brusco en el sentimiento del mercado tiene un trasfondo macro. La semana pasada, Meta insinuó por primera vez que iba a limitar los gastos de capital, lo que provocó la mayor venta masiva de dos días en acciones de alta beta desde la pandemia de COVID-19. La caída de Samsung también presionó a otros fabricantes de chips similares como SK Hynix y Micron, y la lógica de alta valoración de todo el sector de chips de memoria se enfrenta a una reevaluación sistémica.

Resultados brillantes, pero no lo suficientemente buenos

El artículo de Wall Street News escribió que se espera que el beneficio operativo de Samsung en el segundo trimestre alcance los 89,4 billones de wones coreanos, un aumento del 56% intermensual. Los analistas habían pronosticado una media de 84,2 billones de wones coreanos; los ingresos en el mismo período fueron de 171 billones de wones coreanos, superando las estimaciones del mercado de 169,2 billones de wones coreanos, un aumento interanual de aproximadamente el 129%. La empresa planea publicar los resultados completos el 30 de julio, momento en el que revelará el beneficio neto y los datos desglosados por segmentos de negocio.

La lógica central que impulsa este crecimiento es la continua tensión en la oferta de chips de memoria. La fuerte demanda de los centros de datos de IA por la memoria de alto ancho de banda (HBM) está llevando a los fabricantes a inclinar su capacidad hacia productos de gama alta, lo que ha provocado una escasez de suministro de chips de memoria DRAM y NAND tradicionales, impulsando al alza los precios en general.

Según datos de HSBC, el precio medio de venta de DRAM en el segundo trimestre subió más del 40% intermensual, mientras que el aumento de precios de NAND superó el 50%. Los datos de Citi Research son similares, mostrando que los precios medios de DRAM y NAND aumentaron un 44% y un 53% intermensual, respectivamente.

Sin embargo, aunque los ingresos de 171 billones de wones coreanos superaron la media de las estimaciones de los analistas, no alcanzaron las previsiones optimistas de algunas instituciones de 173,9 billones de wones coreanos. En un contexto de valoraciones ya elevadas, esta pequeña brecha fue suficiente para desencadenar la toma de ganancias.

El brillo del negocio de memoria oculta varias grietas en la estructura general de la empresa. Los analistas esperan que las pérdidas del negocio de fundición y chips lógicos (LSI) de Samsung podrían ampliarse aún más en este trimestre, en parte debido a que los costos de bonificaciones se imputan proporcionalmente al coste total del sector de semiconductores.

En mayo de este año, Samsung llegó a un acuerdo salarial con los empleados de la división de chips, vinculando las bonificaciones por rendimiento al beneficio operativo y estipulando que, siempre que se cumplan determinados indicadores de rentabilidad, se destinará el 10,5% del beneficio operativo anual del sector de semiconductores a bonificaciones especiales. Algunos analistas señalaron que, si no se hubiera hecho esta provisión, el beneficio operativo de Samsung habría superado aún más las expectativas del mercado.

La demanda de IA sostiene el auge de la memoria, pero las señales marginales se debilitan

La lógica central que impulsa este superciclo de chips de memoria sigue siendo válida: la expansión masiva de centros de datos de IA a nivel mundial ha generado una fuerte demanda de chips de memoria de alta gama, y la escasez de memoria se ha convertido en un cuello de botella clave para el desarrollo de la IA.

Varios ejecutivos del sector, incluidos el CEO de Nvidia, Jensen Huang, y el COO de OpenAI, Brad Lightcap, han advertido al respecto. Los principales fabricantes están priorizando el suministro de productos de memoria de alta gama, lo que ha provocado una escasez simultánea de productos de memoria tradicionales. Los analistas esperan que la escasez de suministro se prolongue al menos hasta 2027.

Counterpoint, una firma de investigación de mercado, estima que el margen de beneficio operativo medio de los tres principales fabricantes de memoria (Samsung, SK Hynix y Micron) se mantendrá en el rango del 75% al 80% en el segundo trimestre de este año. La firma señaló en su informe que algunos puntos de vista consideran que unos márgenes de beneficio tan elevados constituyen una "ganancia excesiva" y advierten que "si esta situación persiste, los fabricantes de memoria podrían enfrentarse a presiones regulatorias".

Además, el artículo de Wall Street News mencionó que lo que merece más atención que los propios resultados son las señales procedentes de la cadena de suministro upstream. Meta insinuó recientemente que pondrá un límite a los gastos de capital en IA, y el mercado interpretó esto como una advertencia temprana de que la inversión en infraestructura de IA de los gigantes tecnológicos podría estar llegando a su punto máximo, desencadenando directamente una de las ventas masivas de dos días más graves en acciones de alta beta desde la pandemia de COVID-19.

El equipo de Jean Boivin de BlackRock Investment Institute fue aún más directo: El núcleo del debate sobre la burbuja de la IA no es la valoración actual, sino si los beneficios futuros pueden mantenerse en niveles extraordinarios. Si la IA no logra transformar la escasez actual en una mejora real de la productividad, las expectativas de beneficios extremadamente altas actuales se enfrentarán a una corrección.

Samsung va por detrás de SK Hynix, Corea del Sur apuesta por el dominio de los chips de IA

Desde una perspectiva estratégica nacional, el gobierno surcoreano considera a Samsung y SK Hynix como pilares centrales para competir por el liderazgo global en IA. El Grupo Samsung y el Grupo SK planean construir dos fábricas de chips en el suroeste de Corea del Sur, con una inversión total de 800 billones de wones coreanos, para expandir rápidamente la capacidad. Corea del Sur aspira a duplicar la capacidad de producción de chips de memoria en cinco años, y Samsung ya ha anunciado que invertirá más de 70.000 millones de dólares en expansión de capacidad e I+D para 2026.

En cuanto al rendimiento de las acciones, Samsung ha acumulado una ganancia de aproximadamente el 165% en lo que va de año, pero claramente va por detrás de su competidor SK Hynix, que ha subido alrededor del 260%. La diferencia entre ambos se debe principalmente a las diferencias en la estructura de productos: SK Hynix se centra en gran medida en chips de memoria de alta gama para las necesidades de computación de IA, mientras que la cartera de productos de Samsung es más diversificada, abarcando tanto chips como productos electrónicos de consumo. Esta divergencia envía una señal clara: en la actual pista, la especialización es más favorecida por el capital que el tamaño.

Los resultados completos de Samsung se publicarán a finales de este mes, y los datos desglosados por segmentos de negocio dirán al mercado cuánto valor real ha generado este gasto de capital en IA. Esa cifra se convertirá en una importante referencia para la lógica de inversión en hardware de IA en la próxima fase.