Desde AI Beta hasta la realización de ganancias: Q3 acciones estadounidenses, ¿cómo encontrar nuevas maneras de ganar dinero?

Directo al grano: en el tercer trimestre, las acciones estadounidenses aún tienen soporte, pero si quieres seguir ganando dinero en el mercado, quizás la forma deba cambiar.

En el segundo trimestre recién pasado, la fijación de precios del mercado ante los impactos geopolíticos se atenuó por etapas, combinado con la recuperación de la corrección en infraestructura de IA y el repunte de la aversión al riesgo, impulsó conjuntamente un nuevo fortalecimiento de las acciones estadounidenses, especialmente impulsadas por las grandes tecnológicas y los activos centrales de IA, el mercado volvió temporalmente al patrón de negociación familiar: mientras los gastos de capital sigan aumentando, mientras la demanda de capacidad de cómputo siga siendo fuerte, las valoraciones pueden seguir elevándose.

Pero al entrar en el tercer trimestre, esta lógica se enfrenta a un umbral de verificación más alto.

Por un lado, la inflación sigue estando por encima del objetivo de la Reserva Federal, y las tasas a largo plazo y la trayectoria de las políticas continúan limitando el espacio de expansión de los activos de alta valoración; por otro lado, los precios de las acciones de las empresas relacionadas con la IA ya han descontado expectativas de crecimiento bastante optimistas, lo que el mercado necesita ver a continuación ya no son solo números de CapEx más grandes, sino pedidos, entregas, márgenes brutos, flujo de caja y retorno sobre el capital.

Por lo tanto, el Instituto de Investigación MSX mantiene un juicio neutral-positivo para las acciones estadounidenses en el tercer trimestre.

El índice aún no ha entrado en un ciclo sistemático de mercado bajista, pero la fuente de rendimientos está cambiando de "expansión de valoraciones" a "materialización de ganancias". La IA sigue siendo la línea industrial más importante, solo que el centro de gravedad de las operaciones pasará de un amplio Beta de IA a un nivel más profundo y más fácil de verificar con informes financieros: almacenamiento, redes e interconexión óptica, electricidad, refrigeración, entrega de centros de datos, y computación en el borde e IA Física en torno a aplicaciones reales.

Si se tuviera que resumir el entorno del mercado en el tercer trimestre en una frase, sería que la inflación limita el techo de las valoraciones, las ganancias determinan el piso del índice, la materialización de la IA determina el Alfa estructural, y la amplitud del mercado determina la calidad de la tendencia.

I. Después de que la expansión de las valoraciones retrocede, las ganancias deben sostener el índice

Desde el segundo trimestre hasta el tercero, la contradicción dominante del mercado ha experimentado un cambio significativo.

La cadena de transacciones en el segundo trimestre fue relativamente clara: los conflictos geopolíticos afectaron los precios del petróleo y las expectativas de inflación, la trayectoria de las tasas de interés se ajustó en consecuencia, y después de que se reparó la aversión al riesgo, los fondos refluyeron hacia la IA y las grandes tecnológicas. El núcleo de toda la negociación del mercado fue la recuperación de valoraciones después de la mitigación marginal de las presiones macroeconómicas.

Al llegar al tercer trimestre, la contradicción se ha transmitido más atrás, especialmente la inflación restringe las valoraciones, la Fed reduce la orientación prospectiva, las ganancias deben sostener el índice, y la IA debe pasar de los gastos de capital a la materialización real.

Esto no significa que el mercado esté a punto de volverse bajista; una expresión más precisa es que el umbral de rendimiento se está elevando.

1. La inflación sigue siendo el techo de los activos de alta valoración

La primera restricción en el tercer trimestre sigue viniendo de la inflación y la Reserva Federal.

El nivel de inflación en EE. UU. sigue siendo significativamente superior al objetivo de política a largo plazo del 2%, lo que significa que la base para "una rápida reducción de tasas que impulse las valoraciones" no es sólida. Al mismo tiempo, el estilo de comunicación de la Fed bajo el liderazgo de Warsh también presta más atención a los datos en tiempo real, la estabilidad de precios y la disciplina de políticas, debilitando la dependencia del mercado de las orientaciones prospectivas que ha existido durante mucho tiempo.

Esto traerá tres impactos:

• El "Fed put" familiar para el mercado se está volviendo más delgado: los inversores ya no pueden simplemente asumir que, tan pronto como aumente la volatilidad del mercado, el lado de la política liberará rápidamente señales de flexibilización;
• La sensibilidad del mercado a los datos individuales aumentará aún más: el IPC, el PCE, los salarios, el empleo, los precios del petróleo, los datos de consumo e incluso los informes financieros de las empresas pueden desencadenar una revalorización de la trayectoria de las tasas de interés y las valoraciones;
• El margen de error de las acciones de crecimiento de alta valoración disminuirá significativamente: la tendencia industrial de la IA sigue siendo válida, pero "la dirección correcta" ya no es suficiente para sostener la expansión continua de los precios de las acciones; el mercado necesita más pedidos, ingresos, márgenes de beneficio y flujo de caja para demostrar que la valoración actual no se basa en una imaginación lejana;

Por lo tanto, el trasfondo macro en el tercer trimestre no es un típico comercio de recesión, sino un mercado de alta valoración que aún tiene soporte de crecimiento, pero con restricciones de tasas de interés siempre presentes.

En este entorno, los fondos preferirán dos tipos de activos: uno son empresas con alta certeza de ganancias, alta calidad de flujo de caja y balances sólidos; el otro son direcciones con baja duración, atributos de recursos o capacidad de cobertura contra la inflación, incluyendo oro, recursos, electricidad y algunos activos financieros de alto flujo de caja.

2. El índice aún puede subir, pero no solo con un P/E más alto

El soporte más importante para las acciones estadounidenses en el tercer trimestre sigue viniendo de las ganancias corporativas.

Varios bancos de inversión de Wall Street continúan elevando sus objetivos para las acciones estadounidenses en sus perspectivas de mitad de año; la base central no es que las valoraciones puedan expandirse infinitamente, sino que el EPS corporativo tiene espacio para una mayor revisión al alza.

Esta diferencia es muy importante.

Cuando las valoraciones del mercado ya se encuentran en niveles históricamente altos, la clave para que el índice pueda continuar subiendo ya no es si los inversores están dispuestos a pagar múltiplos más altos, sino si las ganancias corporativas pueden continuar creciendo por encima de las expectativas. Goldman Sachs ha elevado su objetivo para el S&P 500 a fines de 2026 a 8,000 puntos, y ha incrementado sus pronósticos de EPS para 2026 y 2027 a 340 y 385 dólares, respectivamente.

Al mismo tiempo, prevé que la valoración prospectiva de las acciones estadounidenses se mantendrá aproximadamente en alrededor de 21 veces, un nivel que ya se encuentra en el rango histórico alto de los últimos 40 años.

En otras palabras, la subida posterior del índice depende más del EPS que de la elevación continua de los múltiplos de valoración. Si la temporada de informes financieros impulsa una revisión al alza sostenida del EPS, las acciones estadounidenses aún tienen margen para un aumento oscilante; pero si las revisiones de ganancias comienzan a desacelerarse, mientras la inflación o las tasas a largo plazo repuntan, el mercado podría cambiar rápidamente de "impulsado por ganancias" a "compresión de valoraciones".

Por lo tanto, la cuestión más crítica en el tercer trimestre no es si el índice puede subir, sino si, bajo la valoración actual, las ganancias pueden seguir sosteniendo el índice.

Esto también significa que la mentalidad de asignación no debe limitarse a perseguir pasivamente el índice, sino más bien orientarse hacia direcciones que puedan ser verificadas por pedidos e informes financieros, incluyendo infraestructura de IA, almacenamiento, electricidad, infraestructura de centros de datos, industria, finanzas, publicidad en plataformas, y líderes de consumo con flujo de caja estable.

3. La amplitud del mercado determinará si la tendencia es saludable

Además del nivel del índice, en el tercer trimestre también es necesario observar con atención la amplitud del mercado.

Si las acciones estadounidenses continúan subiendo, pero la subida sigue dependiendo en gran medida de unas pocas gigantes de la IA, la concentración del mercado aumentará aún más, y cualquier informe financiero que no cumpla con las expectativas podría causar una volatilidad más severa.

Una estructura de mercado más saludable debería ser: la IA mantiene su línea principal, mientras que los sectores industrial, financiero, de publicidad en plataformas y parte del consumo comienzan a tomar el relevo.

En otras palabras, en el tercer trimestre no solo hay que mirar si NVIDIA, el índice de semiconductores o el Nasdaq alcanzan nuevos máximos, sino también observar el índice de igual ponderación, el número de acciones en alza, y si las expectativas de ganancias de los sectores no relacionados con la IA están mejorando simultáneamente.

La IA determina la altura del mercado, mientras que la amplitud del mercado determina cuánto puede durar esta tendencia.

II. AI CapEx 2.0: de la escasez de capacidad de cómputo a la materialización de entregas

La IA sigue siendo la línea industrial más importante en el tercer trimestre, pero la lógica de negociación ha pasado de "expectativas" a "verificación".

En el segundo trimestre, el mercado negoció principalmente la escasez de capacidad de cómputo, la revisión al alza de los gastos de capital y la expansión de la cadena de suministro. Mientras las grandes tecnológicas continuaran aumentando el CapEx, mientras las GPU siguieran en demanda insatisfecha, la cadena industrial podía revalorizarse continuamente en torno a una mayor demanda.

Pero al llegar al tercer trimestre, el mercado preguntará más directamente varias cuestiones:

• ¿Puede la financiación convertirse realmente en GPU y centros de datos?
• ¿Pueden las GPU convertirse en capacidad de cómputo que se entregue a tiempo?
• ¿Puede la capacidad de cómputo generar ingresos estables a largo plazo?
• ¿Pueden los ingresos cubrir la depreciación, los costos de financiamiento y la dilución de acciones?
• ¿Puede finalmente generar flujo de caja libre positivo y un ROIC razonable?

Esto es lo que se llama AI CapEx 2.0, que ya no es apostar por un solo chip, ni perseguir simplemente un módulo óptico particular, sino seguir la cadena completa de construcción de centros de datos para encontrar los eslabones que realmente puedan materializar pedidos y ganancias, como chip y plataforma → redes e interconexión óptica → almacenamiento → electricidad y refrigeración → servidores y entrega de sistemas → operación de capacidad de cómputo → aplicaciones en el borde y en el mundo real.

1. El chip sigue siendo la puerta de entrada, pero ya no es la única respuesta

Entre ellos, el chip sigue siendo la puerta de entrada más importante para la industria de la IA.

NVDA sigue siendo el ancla de fijación de precios de los activos globales de IA, AVGO corresponde a ASIC personalizados y plataformas de red, MRVL se beneficia tanto de chips personalizados como de interconexión óptica, y TSM corresponde a procesos avanzados, empaquetado avanzado y todo el sistema de fabricación de semiconductores de IA.

Pero el juicio sobre la capa de chips en el tercer trimestre será más estricto que antes.

El mercado no solo se preocupará por el rendimiento de los chips, sino que también seguirá preguntando si los pedidos pueden superar continuamente las expectativas, si los cuellos de botella en el empaquetado avanzado y la capacidad de producción pueden aliviarse, si la estructura de clientes es lo suficientemente saludable, si los márgenes brutos pueden mantenerse en niveles altos, y si la inferencia, la PC con IA, la IA empresarial y la IA en el borde pueden formar nuevas curvas de crecimiento.

INTC debe entenderse en otro marco. No es un sustituto directo de NVDA, sino que se acerca más a una opción integral de seguridad de semiconductores de EE. UU., CPU para servidores, PC con IA, IA en el borde y servicios de fundición de obleas. Por lo tanto, su lógica radica en si los activos de bajo precio pueden obtener una resonancia de la política, la industria y la reparación fundamental.

2. Cuanto mayor es el clúster, más importante es la red y la interconexión óptica

Cuanto mayor es el tamaño del clúster de GPU, mayor es la importancia de la interconexión.

En el segundo trimestre, el mercado ya negoció completamente los módulos ópticos, los conmutadores y la interconexión de alta velocidad. El enfoque en el tercer trimestre pasará de la simple prosperidad del sector a una calidad de materialización más detallada, como si la demanda de 800G y 1.6T continúa revisándose al alza, si la visibilidad de los pedidos es lo suficientemente alta, si la concentración de clientes es controlable, si la expansión de la producción y el rendimiento pueden seguir el ritmo de la demanda, y si la fotónica de silicio, los materiales ascendentes y los procesos especiales se convierten en nuevos cuellos de botella.

Esta capa también es una de las direcciones donde los fondos pueden extenderse más fácilmente desde los principales líderes de IA hacia activos de segunda línea.

Cuando la visibilidad de los pedidos mejora, las empresas de comunicación óptica, fotónica de silicio y materiales especiales a menudo tienen tanto elasticidad de ganancias como espacio para la recuperación de valoraciones. En comparación con las empresas que solo dependen de narrativas grandiosas, estas empresas sin duda pueden completar la verificación más fácilmente a través de pedidos, tasas de utilización de capacidad y orientación de informes financieros.

ANET.M, CRDO.M, LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M, AXTI.M y TSEM.M son activos importantes a observar en esta dirección.

GLW.M también merece ser incluido. No es el objetivo más puro de módulos ópticos, pero su negocio de fibra óptica, vidrio y materiales básicos para centros de datos le permite beneficiarse del aumento de la densidad de interconexión de centros de datos y la inversión en infraestructura.

3. El almacenamiento está pasando de ser una rama secundaria de la IA a un cuello de botella central

El almacenamiento sigue siendo una dirección en la que es necesario aumentar el peso en el tercer trimestre.

En el pasado, cuando el mercado hablaba de IA, lo primero que pensaba era en GPU y redes. Pero a medida que los parámetros del modelo, las llamadas de inferencia y el volumen de datos continúan creciendo, el consumo de HBM, DRAM, NAND, SSD empresariales y HDD por parte de la IA también sigue aumentando.

El almacenamiento ya no es una rama secundaria de la industria de la IA, sino un eslabón central cada vez más difícil de evitar en la construcción de centros de datos.

Los recientes informes financieros y la orientación de Micron han reforzado el juicio de que "el almacenamiento de IA está entrando en la fase de materialización". La compañía reportó ingresos de 41,456 millones de dólares en el tercer trimestre fiscal de 2026 (Nota: esto parece un error, debe ser el año fiscal 2026, pero probablemente se refiere al trimestre real; el texto original dice "2026财年第三季度", que podría ser un año fiscal diferente, lo mantendré como está), con un margen bruto no GAAP del 84.9% y un flujo de caja libre ajustado de aproximadamente 18,300 millones de dólares; para el cuarto trimestre fiscal, la compañía dio una guía de ingresos de alrededor de 50,000 millones de dólares, con un margen bruto de aproximadamente el 86%.

Estos datos indican que el impulso del almacenamiento por parte de la IA ya no se queda en las expectativas de pedidos, sino que comienza a reflejarse en la materialización simultánea de ingresos, márgenes de beneficio y flujo de caja.

Pero el comercio de almacenamiento en el tercer trimestre no puede seguir entendiéndose simplemente como "comercio de un solo punto de MU". Una estructura más razonable es dividir el almacenamiento en tres niveles:

• El primer nivel es la difusión de NAND, SSD y HDD, incluyendo WDC.M, STX.M y SNDK.M. Se benefician del crecimiento del volumen de datos de IA, la mejora de la demanda de almacenamiento empresarial y la reparación del ciclo tradicional de almacenamiento, con una competencia directa relativamente limitada con los líderes de HBM;
• El segundo nivel es MU.M, que sigue siendo uno de los activos de almacenamiento más importantes en el mercado de EE. UU., beneficiándose de la mejora en HBM, DRAM y NAND. Sin embargo, con el avance del plan de ADR de SK hynix, la prima de MU como "reflejo escaso de HBM en EE. UU." puede verse parcialmente desviada (lectura extendida: "De día mire a Hynix, de noche negocie acciones de EE. UU.: ¿el nuevo 'indicador de la sesión asiática' para la tendencia global de IA?");
• El tercer nivel son activos como SIMO.M, controladores y activos de elasticidad secundaria, que se benefician de la difusión de SSD empresariales, PC con IA y almacenamiento de IA en el borde, pero su certeza y prioridad son temporalmente inferiores a las de los fabricantes de almacenamiento y la línea principal de HDD/NAND;

El ADR de SK hynix es una espada de doble filo típica para todo el sector de almacenamiento.

Por el lado positivo, fortalecerá la fijación de precios en el mercado público del líder global de HBM, aumentando la atención de los inversores hacia toda la industria de almacenamiento; por el lado negativo, una vez que los inversores de EE. UU. tengan un canal de inversión más directo en el líder de HBM, la prima de reflejo escaso de MU podría verse parcialmente debilitada.

Por lo tanto, la lógica del almacenamiento en el tercer trimestre pasará gradualmente de "escasez de un solo punto" a "difusión en toda la cadena industrial".

4. La infraestructura de centros de datos debe tratarse como un grupo independiente

El cuello de botella de la IA se está expandiendo desde "si hay GPU" a "si hay electricidad, si hay sala de servidores, si hay refrigeración, si se puede conectar a la red".

Esta capa ya no debe clasificarse simplemente como industria o servicios públicos. A medida que los gastos de capital de IA entran gradualmente en la fase de construcción real, la electricidad, la gestión térmica, los equipos eléctricos, la entrega de construcción y los componentes de alta confiabilidad se han convertido en parte del comercio de CapEx de IA.

La infraestructura de centros de datos se puede dividir al menos en cinco niveles:

• Electricidad y gestión térmica: VRT.M;
• Equipos eléctricos y distribución de energía: ETN.M;
• Ingeniería de redes eléctricas y construcción de conexión a la red: PWR.M;
• Generación de energía y equipos de red: GEV.M;
• Entrega de sistemas, PCB, conectores y materiales: DELL.M, SMCI.M, TTMI.M, APH.M, GLW.M;

La mayor ventaja de esta dirección es que cuanto más avanza el gasto de capital de IA hacia la construcción real, más difícil es evitar la infraestructura de centros de datos.

Después de todo, en comparación con los activos que solo dependen de valoraciones y narrativas, las empresas de infraestructura de centros de datos a menudo tienen carteras de pedidos más claras, ciclos de pedidos y ritmos de entrega, lo que facilita la verificación de las tendencias industriales a través de ingresos y flujo de caja.

5. De hardware puntual a AI Factory

Cuando el mercado pasa de comprar un tipo específico de hardware a construir un sistema completo de IA, la importancia de AI Factory, entrega de servidores, PCB de alta gama e infraestructura de IA empresarial también aumenta.

Los criterios de juicio en esta capa incluyen si los pedidos son sostenibles, si los productos pueden entregarse a tiempo, si los márgenes brutos son estables, si los clientes se están diversificando de un solo gran cliente a más empresas, y si la implementación de IA empresarial puede generar ingresos a escala.

DELL.M y SMCI.M pertenecen a la dirección de entrega de sistemas, pero sus naturalezas no son exactamente iguales. En comparación, la estructura de negocio de DELL se inclina más hacia IA empresarial, servidores y entrega de sistemas completos, con una ruta de verificación de ingresos relativamente clara; SMCI tiene una mayor elasticidad de rendimiento, pero también tiene riesgos más prominentes de volatilidad, gobernanza y brecha de expectativas.

Otras direcciones que se pueden considerar incluyen PENG.M y HPE.M.

6. Los operadores de capacidad de cómputo tienen la mayor elasticidad, pero también el umbral de verificación más alto

Los operadores de capacidad de cómputo son la capa con mayor elasticidad en la línea principal de IA, pero también la de mayor riesgo.

Estas empresas tienen la historia de crecimiento más直观: obtener financiación, comprar GPU, construir centros de datos y luego generar ingresos a través de contratos de capacidad de cómputo a largo plazo.

Pero lo que el mercado de capitales finalmente necesita verificar es si este modelo de negocio puede funcionar, lo que incluye si las GPU llegan realmente, si la electricidad y las salas de servidores se entregan a tiempo, si la calidad de los contratos a largo plazo con los clientes es lo suficientemente alta, si la tasa de utilización de la capacidad de cómputo puede mejorar continuamente, y si la depreciación, la deuda y los costos de financiamiento devorarán las ganancias, además de si la financiación de capital causará una dilución continua.

Por lo tanto, la palabra clave para los operadores de capacidad de cómputo no es simplemente "concepto de IA", sino más bien financiación, entrega, clientes y flujo de caja.

Desde esta perspectiva, NBIS.M, IREN.M, CRWV.M y APLD.M aún tienen una gran elasticidad de eventos y rendimiento, pero también requieren que los inversores otorguen un descuento de riesgo más alto (lectura extendida: "Cuando Meta se prepara para vender capacidad de cómputo, ¿está llegando la 'historia de terror' del mercado alcista de IA?").

7. La IA comienza a pasar de la nube al borde y al mundo real

En la segunda mitad del tercer trimestre, el comercio de IA puede continuar expandiéndose desde el entrenamiento y la capacidad de cómputo en la nube hacia la inferencia, la computación en el borde y la ejecución en el mundo real.

El núcleo de la IA en el borde reside en baja latencia, bajo consumo de energía, protección de la privacidad y respuesta en tiempo real. Una adopción masiva de la IA no puede quedarse toda en la nube; los teléfonos, PC, automóviles, cámaras, robots y equipos industriales necesitan capacidad de inferencia local.

QCOM.M y ARM.M son los mapeos más maduros del lado del dispositivo, INTC.M corresponde a PC con IA y CPU del lado del dispositivo, y NOK.M se puede enmarcar en AI-RAN, redes inalámbricas dedicadas y conexión industrial en el borde.

NOK no es una típica acción de chips de IA, pero su negocio de infraestructura de red, AI-RAN y conexión industrial le proporciona una vía de reparación distinta a los activos centrales de capacidad de cómputo.

La IA Física incluye robótica, conducción autónoma, drones, logística de almacenes y automatización industrial.

El núcleo de esta dirección no es solo el cuerpo del robot, sino también los sistemas de percepción, control, ejecución, simulación y seguridad. OUST.M, BB.M, TER.M, ROK.M, SYM.M, MBLY.M, TSLA.M e ISRG.M pueden mapear esta tendencia desde diferentes eslabones.

Pero hay que enfatizar que la IA Física actualmente está más cerca de "calentamiento de narrativas y verificación temprana de pedidos", aún no ha entrado en la etapa de materialización completa de ganancias. En el tercer trimestre, se debe prestar más atención a clientes reales, pedidos, producción en masa e ingresos, en lugar de simplemente negociar conceptos.

III. Más allá de la IA, ¿quién puede convertirse en la próxima dirección de difusión?

En el tercer trimestre no se puede mirar solo a la IA.

Si el índice sigue subiendo, pero el mercado solo tiene una línea industrial principal, la tendencia se vuelve cada vez más concurrida y frágil. Por lo tanto, una estructura más saludable sería que la IA mantenga su línea principal, mientras que la industria, las finanzas, la publicidad en plataformas, el consumo, la seguridad de la cadena de suministro y la exploración espacial comercial comiencen a proporcionar nueva elasticidad de ganancias y eventos.

1. Industria, electricidad y finanzas: los objetos centrales de observación de la amplitud del mercado

La industria y los equipos eléctricos son en sí mismos direcciones beneficiadas por la expansión de la infraestructura de IA.

GE.M, ETN.M, PWR.M, HON.M y RTX.M pueden beneficiarse de la fabricación, las redes eléctricas y los gastos de capital, al mismo tiempo que proporcionan una duración de valoración relativamente menor que las acciones puramente tecnológicas.

Las finanzas también merecen un seguimiento continuo.

La financiación privada de IA, las OPI, las preventas, las emisiones de bonos, la suscripción y la recuperación de la actividad comercial mejorarán la prosperidad del negocio de los mercados de capitales, beneficiando a GS.M, MS.M, JPM.M, BAC.M y HOOD.M.

Sin embargo, en la clasificación de las líneas principales del tercer trimestre, las finanzas no son el primer escalón más central; en comparación con el CapEx de IA, los centros de datos y el almacenamiento, es más adecuado como una dirección de verificación de la amplitud del mercado y la reparación de la aversión al riesgo.

2. Publicidad en plataformas y consumo de flujo de caja, más adecuados para un entorno de altas tasas de interés

La publicidad en plataformas, la computación en la nube y los negocios de suscripción aún tienen una fuerte resiliencia de ganancias.

GOOGL.M, META.M y AMZN.M tienen ventajas en publicidad, computación en la nube y ecosistema de plataforma, respectivamente; NFLX.M corresponde a ingresos por suscripción, expansión de capa publicitaria y apalancamiento operativo de la plataforma de contenido.

El consumo requiere ser más selectivo.

Las tasas de interés altas durante más tiempo suprimirán parte del consumo discrecional y las empresas sensibles a la financiación. Desde esta perspectiva, en el tercer trimestre es más adecuado centrarse en líderes de consumo con fuerte flujo de caja, poder de negociación destacado, o efectos de plataforma y red, como COST.M, WMT.M, BKNG.M y MCD.M.

3. Seguridad de la cadena de suministro: de eventos a corto plazo a prima a largo plazo

Objetivamente hablando, hasta el momento de la redacción, los riesgos geopolíticos no han desaparecido, sino que han pasado de impactos a corto plazo en los precios del petróleo a una fragmentación industrial a largo plazo y una prima de seguridad.

El alcance de la seguridad de la cadena de suministro ya no se limita a los semiconductores, sino que también incluye defensa, minerales críticos, sistemas eléctricos y seguridad energética:

• La dirección de autosuficiencia en semiconductores puede observar INTC.M, TSM.M, GFS.M, ASML.M, AMAT.M, LRCX.M y KLAC.M;
• La dirección de defensa y seguridad incluye LMT.M, NOC.M, RTX.M, LHX.M, KTOS.M y AVAV.M;
• La dirección de recursos clave incluye MP.M, LAC.M, FCX.M y CCJ.M;
• La dirección de redes eléctricas y electricidad continúa observando GEV.M, ETN.M, PWR.M y VRT.M.

Estos activos no necesariamente subirán todos al mismo tiempo, pero juntos corresponden a un cambio a largo plazo: las empresas y los países comienzan a estar dispuestos a pagar un costo más alto por la redundancia de la cadena de suministro, la seguridad energética y la infraestructura crítica.

4. Exploración espacial comercial: después de que el líder ancla, los activos de segunda línea deben demostrar Alfa

La exploración espacial comercial sigue siendo una importante dirección de crecimiento no relacionada con la IA, pero no es adecuado escribirla como una lógica simple de aumento general del sector.

Cuando el líder de la industria establece un ancla de fijación de precios en el mercado público, las empresas espaciales comerciales de segunda línea necesitan demostrar su valor independiente a través de pedidos, número de lanzamientos, despliegue de satélites, contratos gubernamentales e ingresos recurrentes.

SPCX.M sigue siendo el centro de fijación de precios de todo el sector; RKLB.M, ASTS.M, PL.M, LUNR.M, RDW.M, IRDM.M, GSAT.M, BKSY.M y SATL.M necesitan confiar en sus propias realizaciones comerciales para formar un Alfa diferenciado.

En otras palabras, la lógica de la exploración espacial comercial está pasando de "imaginación de la industria" a la etapa de "quién puede realmente formar ingresos sostenibles".

Basado en el marco anterior, en torno a cuatro líneas: materialización de ganancias, cuellos de botella de CapEx de IA, infraestructura de centros de datos, y reparación de bajo precio y elasticidad de eventos, hemos dividido los activos relevantes en cuatro niveles de prioridad de observación. Esta clasificación se utiliza principalmente para presentar el marco de investigación y el orden de seguimiento, no representa un juicio de rentabilidad determinista ni constituye un consejo de inversión:

• A+ | Prioridad central: Línea principal clara, ruta de verificación directa, es el activo de observación central en el tercer trimestre;
• A | Alta prioridad: Coincide altamente con la línea principal, con catalizadores claros, buenas condiciones de reparación de rendimiento o valoración;
• A- | Prioridad media-alta: La lógica industrial es válida, pero aún se necesita más verificación de pedidos, informes financieros o eventos;
• B+ | Observación de alta elasticidad: Alta elasticidad de eventos y precio, pero también mayor incertidumbre de materialización y riesgo de volatilidad;

IV. Tres escenarios en el tercer trimestre: las oportunidades aún existen, pero ya no es adecuado perseguir subidas indiscriminadamente

En resumen, el Instituto de Investigación MSX considera que, en torno a la inflación, las ganancias y la materialización de la IA, el tercer trimestre se puede dividir en tres escenarios principales.

1. ¿Cuáles son los tres escenarios?

En primer lugar, el caso base, también neutral-positivo.

En el escenario base, el PCE y el IPC no continúan subiendo significativamente, la Fed mantiene su dependencia de los datos, la temporada de informes financieros impulsa una revisión moderada al alza de las expectativas de ganancias corporativas, y los pedidos y entregas de CapEx de IA continúan materializándose.

Al mismo tiempo, la amplitud del mercado comienza a extenderse desde los líderes centrales de IA hacia la industria, las finanzas, la publicidad en plataformas y la infraestructura de centros de datos.

En esta situación, el índice aún tiene margen para subir de forma oscilante, pero el estilo del mercado pasará del Beta de IA de megacapitalización a la materialización de ganancias, los cuellos de botella de los centros de datos y los activos de baja elasticidad.

En segundo lugar, el caso alcista, es decir, la resonancia de la revisión al alza de las ganancias y la caída de la inflación.

Si los precios del petróleo caen, la inflación de los servicios centrales se enfría, las tasas a largo plazo bajan simultáneamente, y los pedidos de IA, almacenamiento, electricidad y redes continúan superando las expectativas, el mercado obtendrá una mejor relación riesgo-recompensa.

En esta situación, el índice de acciones estadounidenses aún tiene la posibilidad de seguir alcanzando nuevos máximos. Más importante aún, la tendencia puede no limitarse a unas pocas tecnológicas líderes; la infraestructura de centros de datos, la industria, el crecimiento cíclico, las finanzas y la cadena de los mercados de capitales pueden obtener una mayor elasticidad alcista.

Por último, el caso bajista, es decir, una inflación secundaria combinada con una materialización de IA peor de lo esperado.

Si los precios del petróleo, los salarios, los alquileres o los costos de hardware impulsan una nueva aceleración de la inflación, el mercado revaloriza una trayectoria de tasas de interés más alta, y al mismo tiempo, el rendimiento del CapEx de IA comienza a ser cuestionado, los informes financieros de almacenamiento, comunicación óptica u operadores de capacidad de cómputo no cumplen con las altas expectativas, las acciones de crecimiento de alta valoración enfrentarán una compresión de valoración significativa.

En esta situación, la volatilidad de las acciones pequeñas de alta elasticidad de IA puede amplificarse notablemente, la amplitud del mercado se reduce nuevamente, y los fondos regresarán a activos de alto flujo de caja, recursos y defensivos.

2. ¿Qué indicadores hay que seguir más de cerca en el tercer trimestre?

Para juzgar si la lógica base del tercer trimestre sigue siendo válida, se pueden observar con atención varios tipos de señales:

• Datos macro: PCE, IPC, inflación de servicios centrales, salarios, empleo, ventas minoristas y precios del petróleo;
• Tasas de interés y Fed: rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, tasa de interés real, tono de la Fed y cambios en el diagrama de puntos;
• Ganancias corporativas: proporción de revisiones al alza del EPS del S&P 500, tasa de superación de informes financieros y márgenes de beneficio;
• CapEx de IA: guía de gastos de capital de las grandes tecnológicas, llegada de GPU, entrega de centros de datos y conexión eléctrica;
• Centros de datos: pedidos de equipos eléctricos, demanda de refrigeración líquida, ciclo de conexión a la red, servidores, PCB y entrega de conectores;
• Ciclo de almacenamiento: precios de HBM, DRAM, NAND, demanda de HDD, guía de MU y progreso del ADR de SK hynix;
• Interconexión óptica: 800G, 1.6T, AEC, SerDes y capacidad de fotónica de silicio;
• Amplitud del mercado: índice de igual ponderación, número de acciones en alza y revisiones de ganancias de sectores no relacionados con IA;
• Mercados de capitales: OPI, ampliaciones, financiamiento de bonos, volumen de negociación y recuperación del negocio de banca de inversión;
• Congestión: posiciones en semiconductores, infraestructura de IA y acciones de capacidad de cómputo, y volatilidad implícita de opciones;

Pero en cuanto al riesgo específico, puede que no provenga de un solo evento, sino de una contracción simultánea de múltiples variables, como un nuevo repunte de la inflación, una postura más agresiva de la Fed, un rendimiento del CapEx de IA peor de lo esperado, retrasos en la entrega de centros de datos, debilitamiento de los precios de almacenamiento, aumento de la presión de financiación de los operadores de capacidad de cómputo, y una OPI o ADR de alto perfil que desvíe fondos de los activos existentes.

Al mismo tiempo, la congestión en semiconductores e infraestructura de IA ya se encuentra en niveles altos. Una vez que los informes financieros solo "cumplan con las expectativas", en lugar de superarlas significativamente, los precios de las acciones también pueden experimentar una volatilidad notable debido a la brecha de expectativas.

Por lo tanto, el núcleo del tercer trimestre no es evitar los riesgos, sino aumentar los requisitos sobre la calidad de la materialización de los resultados.

Para concluir

Las acciones estadounidenses en el tercer trimestre no carecen de oportunidades; lo que realmente ha cambiado es por qué tipo de crecimiento el mercado está dispuesto a seguir pagando una prima.

En el pasado, mientras uno estuviera en la parte alta del gasto de capital de IA, mientras tuviera suficiente capacidad de cómputo, chips o capacidad de producción escasos, la empresa tenía la oportunidad de obtener una revalorización. Pero cuando la inflación continúa limitando el espacio de valoración y el colchón de seguridad de las tasas de interés se vuelve más delgado, el mercado finalmente necesita pasar de los números grandiosos de inversión a los estados financieros uno por uno.

A continuación, si el índice puede seguir subiendo depende de si las ganancias pueden sostener la valoración actual; si la tendencia de la IA puede continuar depende de si los gastos de capital pueden convertirse, a lo largo de la cadena industrial, en pedidos, entregas, ingresos, flujo de caja libre y rendimiento del capital.

Esto también significa que la línea principal de la IA en el tercer trimestre no ha terminado, solo está experimentando una selección interna más estricta.

El chip sigue siendo el punto de partida, pero ya no es la única respuesta; el almacenamiento, la interconexión óptica, la electricidad, la refrigeración y la entrega de sistemas se están convirtiendo en los eslabones más fáciles de verificar con resultados en la siguiente etapa. Al mismo tiempo, si la industria, la publicidad en plataformas, las finanzas, la seguridad de la cadena de suministro y la exploración espacial comercial pueden tomar el relevo determinará si esta tendencia es solo una prosperidad impulsada por unos pocos líderes o una difusión de ganancias más sostenible.

Del Beta de IA a la materialización de ganancias, la línea principal no ha terminado.

Una nueva ronda de fijación de precios ha comenzado.