Cuando el mercado "precio anticipado de la perfección", incluso los mejores resultados de Samsung no son lo suficientemente buenos.

Samsung Electronics presentó unos resultados históricos con un aumento de beneficios del 1900%, pero su acción se desplomó en un solo día. No es que los resultados no fueran buenos, sino que el mercado ya había descontado la "perfección" por adelantado: la publicación de los resultados no fue más que la señal para que los inversores sacaran su dinero.

El 7 de julio, un artículo de Wall Street CN escribió que el beneficio operativo de Samsung Electronics en el segundo trimestre se disparó aproximadamente un 1900% interanual, hasta 89,4 billones de wones coreanos (aproximadamente 58.400 millones de dólares), batiendo no solo el récord trimestral histórico, sino también superando el beneficio operativo de 53.536 millones de dólares de NVIDIA en el trimestre anterior, convirtiéndola en la empresa con el mayor beneficio operativo trimestral del mundo. Los ingresos se duplicaron hasta 171 billones de wones coreanos, superando ambos datos las expectativas medias de los analistas. Sin embargo, tras la publicación de los resultados, las acciones de Samsung cayeron hasta un 8% en un solo día, el índice KOSPI de Corea del Sur cayó un 6% y SK Hynix cayó más de un 7%.

Wall Street CN también mencionó en otro artículo que la lógica de "comprar expectativas, vender hechos" volvió a representarse claramente. La noche anterior a la publicación de los resultados, el índice de semiconductores de Filadelfia subió un 2,2% en un solo día, el S&P 500 subió un 0,7% y el Nasdaq 100 subió un 1,3%. En cuanto se materializaron las buenas noticias, los fondos se retiraron rápidamente.

Brian Cho, gestor de carteras de Causeway Capital Management, dijo sin rodeos: lo que el mercado realmente quiere ver es si la mejora del flujo de caja libre puede generar un cambio escalonado sostenible, y cómo la dirección trata la rentabilidad para los accionistas; la lógica de fijación de precios ha pasado de "qué tan rápido crecen los beneficios" a "si esos beneficios pueden convertirse en efectivo real para distribuirlo a los accionistas".

Además, el brusco giro en el sentimiento del mercado tiene un trasfondo macroeconómico. La semana pasada, Meta fue la primera en insinuar que limitaría el gasto de capital, lo que provocó la mayor venta masiva de dos días en acciones de alto beta desde la pandemia de COVID-19. La caída de Samsung también presionó a otras acciones de chips similares como SK Hynix y Micron, y toda la lógica de alta valoración del sector de chips de memoria se enfrenta a una reevaluación sistémica.

Resultados brillantes, pero no lo suficientemente buenos

El artículo de Wall Street CN escribió que se espera que el beneficio operativo de Samsung en el segundo trimestre alcance los 89,4 billones de wones coreanos, lo que supone un aumento del 56% respecto al trimestre anterior. Los analistas pronosticaban de media 84,2 billones de wones coreanos antes de este dato; en el mismo período, los ingresos fueron de 171 billones de wones coreanos, superando la estimación del mercado de 169,2 billones de wones coreanos, lo que representa un aumento de aproximadamente el 129% respecto al mismo período del año anterior. La empresa planea publicar los resultados completos el 30 de julio, momento en el que se divulgarán los datos del beneficio neto y la clasificación por segmentos de negocio.

La lógica central que impulsa este crecimiento es la continua escasez de oferta de chips de memoria. La fuerte demanda de memoria de alto ancho de banda (HBM) por parte de los centros de datos de IA ha llevado a los fabricantes a inclinar su capacidad de producción hacia productos de gama alta, lo que ha provocado una falta de oferta de chips de memoria DRAM y NAND tradicionales, impulsando una subida generalizada de los precios.

Según datos de HSBC, el precio medio de venta de DRAM en el segundo trimestre subió más de un 40% intertrimestral, mientras que el precio de NAND subió más de un 50%. Los datos de Citi Research están cerca de esto, mostrando que los precios medios de DRAM y NAND subieron un 44% y un 53% intertrimestral, respectivamente.

Sin embargo, aunque los ingresos de 171 billones de wones coreanos superaron las expectativas medias de los analistas, no alcanzaron la previsión optimista de 173,9 billones de wones coreanos de algunas instituciones. En un contexto en el que las valoraciones ya se han elevado a niveles altos, esta pequeña brecha fue suficiente para desencadenar la toma de beneficios.

El brillo del negocio de memoria ocultó varias grietas en la estructura general de la empresa. Los analistas esperan que las pérdidas del negocio de fundición y chips lógicos (LSI) de Samsung se amplíen aún más en este trimestre, en parte debido a que los gastos de bonificaciones se asignan proporcionalmente al costo total de la división de semiconductores.

En mayo de este año, Samsung alcanzó un acuerdo salarial con los empleados de la división de chips, vinculando las bonificaciones por rendimiento al beneficio operativo y estipulando que, bajo el cumplimiento de ciertos indicadores de rentabilidad, se destinaría el 10,5% del beneficio operativo anual de la división de semiconductores a bonificaciones especiales. Algunos analistas señalan que, de no haberse provisionado esta partida, el beneficio operativo de Samsung habría superado aún más las expectativas del mercado.

La demanda de IA sostiene el auge de la memoria, pero las señales marginales se debilitan

La lógica central que impulsa este súper ciclo de chips de memoria sigue vigente: la expansión masiva de centros de datos de IA a nivel mundial ha generado una fuerte demanda de chips de memoria de alta gama, y la escasez de memoria se ha convertido en un cuello de botella clave para el desarrollo de la IA.

Varios altos ejecutivos del sector, incluido Jensen Huang, CEO de NVIDIA, y Brad Lightcap, director de operaciones de OpenAI, han advertido sobre esto. Los principales fabricantes están priorizando el suministro de productos de memoria de alta gama, lo que ha provocado una escasez simultánea de productos de memoria tradicionales. Los analistas predicen que la escasez de oferta durará al menos hasta 2027.

La firma de investigación de mercado Counterpoint espera que el margen de beneficio operativo medio de los tres principales fabricantes de memoria (Samsung, SK Hynix y Micron) se mantenga en el rango del 75% al 80% en el segundo trimestre de este año. En su informe, la firma señaló que algunos puntos de vista consideran que márgenes de beneficio tan altos constituyen una "rentabilidad excesiva" y advirtieron que "si esta situación persiste, los fabricantes de memoria podrían enfrentarse a presiones regulatorias".

Además, el artículo de Wall Street CN mencionó que lo que merece más atención que los propios resultados son las señales que llegan desde la parte alta de la cadena industrial. Meta insinuó recientemente que establecería un límite al gasto de capital en IA, y el mercado interpretó esto como una alerta temprana de que la inversión en infraestructura de IA de los gigantes tecnológicos podría estar tocando techo, lo que desencadenó directamente una de las ventas masivas de dos días más intensas en acciones de alto beta desde la pandemia de COVID-19.

El equipo de Jean Boivin de BlackRock Investment Institute fue aún más directo: el núcleo del debate sobre la burbuja de la IA no es la valoración actual, sino si los beneficios futuros podrán mantenerse en niveles extraordinarios. Si la IA no puede convertir la escasez actual en una mejora real de la productividad, las altísimas expectativas de beneficios actuales se enfrentarán a una revisión.

Samsung pierde frente a SK Hynix, Corea del Sur apuesta por el liderazgo en chips de IA

A nivel de estrategia nacional, el gobierno surcoreano considera a Samsung y SK Hynix como pilares clave para competir por el liderazgo global en IA. Samsung Group y SK Group planean construir cada uno dos fábricas de chips en el suroeste de Corea del Sur, con una inversión total combinada de 800 billones de wones coreanos, para ampliar rápidamente la capacidad de producción. Corea del Sur tiene como objetivo duplicar la capacidad de producción de chips de memoria en cinco años, y Samsung ya ha anunciado que invertirá más de 70.000 millones de dólares en expansión de capacidad e I+D para 2026.

En términos de rendimiento bursátil, las acciones de Samsung han acumulado una subida de aproximadamente el 165% en lo que va de año, pero claramente van por detrás del aumento de aproximadamente el 260% de su competidor SK Hynix. La diferencia entre ambos se debe principalmente a las diferencias en la estructura de productos: el negocio de SK Hynix está altamente concentrado en chips de memoria de alta gama orientados a las necesidades informáticas de IA, mientras que la combinación de productos de Samsung es más diversificada, abarcando chips y electrónica de consumo. Esta divergencia envía una señal clara: en esta pista actual, la especialización es más favorecida por el capital que la escala.

Los resultados completos de Samsung se publicarán a finales de este mes. En ese momento, los datos desglosados por cada segmento de negocio dirán al mercado cuánto valor real ha generado este gasto de capital en IA. Esa cifra se convertirá en una importante referencia para la lógica de inversión en hardware de IA en la siguiente fase.

Advertencia de riesgos y cláusula de exención de responsabilidad

        El mercado tiene riesgos y la inversión debe ser cautelosa. Este artículo no constituye una recomendación de inversión personal y tampoco considera los objetivos de inversión, la situación financiera o las necesidades especiales de usuarios individuales. Los usuarios deben considerar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones de este artículo se ajustan a sus circunstancias particulares. La inversión basada en esto es bajo su propio riesgo.