El analista veterano de Wall Street David Woo: el comercio de IA y las altas tasas de interés, uno de ellos debe "rendirse" primero en la segunda mitad del año.

En la primera mitad de 2026, los mercados financieros globales protagonizaron un brutal juego de activos: los activos defensivos tradicionales de refugio cayeron colectivamente a gran escala, mientras que los rendimientos reales globales avanzaron a paso firme. El exestratega macro de Wall Street, David Woo, señaló que el mercado macro actual está inmerso en un conflicto existencial irreconciliable: las operaciones de IA han elevado las tasas de interés reales, y las altas tasas obstinadas están devorando las operaciones de IA. En la segunda mitad, el mercado ha llegado a un punto de inflexión de todo o nada, y una de estas contradicciones debe "rendirse" primero ante el mercado.

Resumen de puntos clave de Wall Street News:

• Conflicto central del mercado: La segunda mitad del año traerá un punto de inflexión crítico. O la burbuja de IA estalla por su propio peso, dando un respiro a los activos defensivos; o los rendimientos reales continúan subiendo impulsados por datos económicos sólidos, deteniendo y destruyendo las operaciones de activos de riesgo como la IA.

• El verdadero impulsor de las altas tasas: Lo que ha hecho que los rendimientos reales sean anormalmente obstinados este año no es la prima por plazo ni el pánico inflacionario por los altos precios del petróleo, sino los datos de actividad económica que han superado ampliamente las expectativas desde abril.

• Régimen de "buenas noticias son malas noticias" intensificado: El mercado está profundamente atrapado en este régimen lógico. Datos económicos y de contratación más fuertes significan rendimientos reales más altos, lo que se traduce directamente en una fuerte presión bajista sobre las acciones y los activos crediticios.

• El punto débil de las operaciones de IA es la "homogeneización": El mayor riesgo que enfrenta el concepto de IA no es la liquidez, sino la "mercantilización (competencia de bajo precio homogeneizada)". El rápido ascenso de nuevos modelos en China, Japón y otros países se acerca rápidamente a los niveles líderes occidentales, lo que debilitará severamente las ganancias extraordinarias de los gigantes tecnológicos.

Rendimientos reales se disparan, activos defensivos sufren una "masacre"

En la primera mitad de 2026, los activos defensivos fueron extremadamente crueles. Bitcoin se convirtió en el peor activo principal, seguido de cerca por el oro con un rendimiento débil, y el yen japonés cayó a su nivel más bajo en sesenta años frente al dólar estadounidense.

David Woo cree que esta debilidad no proviene de un repunte en el apetito por el riesgo (el índice VIX de volatilidad y la volatilidad de las tasas de interés siguen siendo altos), sino que es impulsada por la reevaluación loca de los rendimientos reales (Real Yields).

Desde principios de año, el rendimiento real del Tesoro estadounidense a 10 años se ha disparado 33 puntos básicos. Incluso con el colapso reciente de los precios del petróleo, los rendimientos reales se mantienen obstinadamente altos. Esto sugiere que, o los rendimientos reales están a punto de experimentar una corrección brusca a la baja, o las acciones, los activos crediticios y las monedas de mercados emergentes enfrentarán una presión bajista aún mayor.

Datos económicos superan expectativas, las altas tasas no se sostienen con "reembolsos de impuestos"

Muchos economistas atribuyen la sorprendente resiliencia de la economía estadounidense al enorme estímulo de recortes y reembolsos de impuestos del "Big Beautiful Bill". Pero los datos del IRS muestran que el total de reembolsos emitidos en la temporada de declaraciones de 2026 aumentó solo unos 50 mil millones de dólares interanual, una gota en el océano frente a una economía de casi 30 billones de dólares.

David Woo afirma que el verdadero motor está en el lado empresarial. Desde enero, la tasa de crecimiento de los pedidos de bienes de capital básicos en EE. UU. se duplicó y la tasa de crecimiento del empleo casi se triplicó. Esto se debe principalmente a dos fuerzas políticas:

2. Cláusulas fiscales comerciales: La ley permite a las empresas "gastar inmediatamente" el 100% de las inversiones en equipos compatibles e I+D nacional, reduciendo significativamente el costo de inversión después de impuestos.

3. Desvanecimiento de la incertidumbre política: A principios de 2026, a medida que se disipó la niebla política, las empresas comenzaron a impulsar proyectos previamente retrasados y pospuestos, lo que detonó directamente el gasto de capital y, con retraso, impulsó una contratación masiva.

Esta energía acumulada continuará apoyando la economía en el tercer trimestre, y las presiones inflacionarias al alza obligarán a la Fed a mantener una postura agresiva, impulsando los rendimientos reales aún más hasta que finalmente exploten la burbuja de IA.

Opción final del segundo semestre: La lucha a vida o muerte entre la burbuja de IA y las altas tasas

Antes de que los rendimientos reales sigan subiendo, es completamente posible que la burbuja de IA estalle primero por su propio peso.

Actualmente, las operaciones de IA enfrentan la prueba más severa desde su creación. OpenAI está considerando retrasar su OPI, mientras que los nuevos modelos de IA de China y Japón se acercan rápidamente a los niveles líderes occidentales. La "mercantilización (competencia de bajo precio homogeneizada)" se ha convertido en el mayor riesgo a la baja para todas las operaciones de IA. Con los gigantes de la nube a hiperescala (Hyperscalers) a punto de publicar resultados, el mercado enfrentará por primera vez un examen riguroso sobre la demanda real de IA en la era "post token maxing".

Además, la geopolítica (el acuerdo con Irán es difícil de mantener) podría volver a elevar los precios del petróleo y las tasas de interés después de julio. En resumen, en el segundo semestre, o la burbuja de IA estalla primero debido a la competencia homogeneizada o la falsificación de la demanda, o los altos rendimientos reales apuntarán a territorios desconocidos más altos hasta que detengan todo el activo de riesgo. Antes de que la burbuja de IA realmente estalle y arrastre hacia abajo las tasas de interés reales, es demasiado pronto para comprar oro en el fondo o vender dólares.

A continuación, el texto completo del discurso, traducido con ayuda de IA:

Las operaciones de inteligencia artificial (IA) habían elevado previamente los rendimientos reales, y ahora, los rendimientos reales más altos están amenazando a las operaciones de IA. Si la burbuja de IA estalla primero, los activos defensivos obtendrán un respiro; pero si los rendimientos reales continúan subiendo, los activos de riesgo estarán en graves problemas. ¿Qué está pasando por alto el mercado? Ahora hagamos algunas predicciones.

Han pasado los primeros seis meses de 2026, que han sido extremadamente brutales para los activos defensivos (activos seguros). Bitcoin se convirtió en el peor activo principal, seguido por el oro. Mientras tanto, el yen japonés se desplomó a su nivel más bajo en sesenta años frente al dólar. Normalmente, un rendimiento débil de los activos defensivos significa un enfriamiento significativo del apetito por el riesgo y una menor demanda de refugio. Sin embargo, la realidad en la primera mitad de 2026 no fue así. Aunque el índice de volatilidad ha bajado de sus máximos, sigue siendo más alto que a principios de año; la volatilidad de las tasas de interés y la volatilidad del petróleo también son altas.

De hecho, la debilidad de los activos defensivos fue impulsada principalmente por la reevaluación de las tasas libres de riesgo, especialmente los rendimientos reales. Desde principios de año, el rendimiento real del Tesoro estadounidense a 10 años se ha disparado 33 puntos básicos, acercándose a los niveles más altos desde la expansión económica actual. Esta reevaluación no solo ocurrió en EE. UU. Desde el primer ataque de EE. UU. e Israel contra Irán a finales de febrero, los rendimientos reales de los bonos de casi todos los principales países desarrollados han aumentado, excepto Canadá.

Durante la guerra y al comienzo del alto el fuego, los rendimientos reales mantuvieron una estrecha correlación con los precios del petróleo, ya que el mercado esperaba que los altos precios de la energía obligaran a los bancos centrales a adoptar políticas monetarias más restrictivas para evitar efectos de segunda ronda de inflación. Sin embargo, esta lógica se ha roto en las últimas semanas: los precios del petróleo se han derrumbado significativamente, pero los rendimientos reales se mantienen obstinadamente altos. Esto lleva a dos posibilidades: o los rendimientos reales están a punto de corregirse (en cuyo caso los activos defensivos experimentarán un rebote significativo en el segundo semestre), o hay una nueva fuerza que los sostiene firmemente. Si los rendimientos reales continúan subiendo de forma errática, las consecuencias para los activos de riesgo serán muy graves, con acciones, activos crediticios y monedas de mercados emergentes enfrentando una presión creciente.

Los rendimientos reales dependen de las expectativas de crecimiento económico real, las perspectivas de política monetaria y la prima por plazo. Dado que la prima por plazo ha disminuido este año, podemos descartarla primero como la causa del aumento de los rendimientos reales. ¿Y las expectativas de crecimiento? El consenso del mercado para el crecimiento del PIB de EE. UU. en 2026 ha bajado del 2.4% a principios de año al 2.1% actual. Sin embargo, desde abril, los datos de actividad económica real han superado las expectativas con frecuencia. De hecho, el "Índice de sorpresas de actividad económica de EE. UU. ponderado" de nuestro equipo se encuentra cerca de su nivel más alto en los últimos 5 años.

Mi análisis muestra que cuando la inflación está por encima del objetivo del 2% de la Fed (como ahora), la relación entre las sorpresas positivas de actividad económica y el aumento de los rendimientos reales es particularmente estrecha. Esto no es sorprendente: con una inflación alta, la Fed reacciona de manera más agresiva a los datos positivos de crecimiento. Por lo tanto, creo que, aunque los rendimientos reales actuales son altos, no son infundados. Esto también coincide con la expectativa actual del mercado de que la Fed subirá las tasas al menos una vez más antes de fin de año.

En este momento, el mercado está en un régimen lógico de "buenas noticias son malas noticias". Datos económicos más fuertes significan rendimientos reales más altos, y rendimientos reales más altos significan acciones más bajas. Así que la pregunta clave de millones de dólares para el segundo semestre es: ¿hacia dónde se dirigirán los rendimientos reales? Sin duda, dependerá de si el crecimiento económico continúa superando las expectativas y de las perspectivas de inflación. Hagamos algunas predicciones.

Como muchos economistas, me sorprende la asombrosa resiliencia de la economía estadounidense en los últimos tres meses. Una explicación popular es que los consumidores han resistido el impacto del petróleo gracias al enorme estímulo de recortes y reembolsos de impuestos del "Big Beautiful Bill". Sin embargo, los datos no respaldan esta historia. Según el IRS, hasta el 8 de mayo, el total de reembolsos emitidos en la temporada de declaraciones de 2026 aumentó solo unos 50 mil millones de dólares interanual. En el contexto de una economía estadounidense de casi 30 billones de dólares y un consumo anual de aproximadamente 20 billones de dólares, esto es una gota en el océano.

Entonces, ¿qué está impulsando el aumento del gasto de capital corporativo y la contratación desde enero? Desde principios de año, la tasa de crecimiento de los pedidos de bienes de capital básicos se ha duplicado, y la tasa de crecimiento del empleo casi se ha triplicado. La IA es claramente el principal impulsor del aumento del gasto de capital, pero difícilmente explica el auge de la contratación (de hecho, el sector tecnológico en su conjunto sigue despidiendo). Creo que, además de la IA, dos fuerzas han jugado un papel clave:

Primero, las cláusulas fiscales comerciales del "Big Beautiful Bill", que permiten a las empresas "gastar inmediatamente" el 100% de las inversiones en equipos compatibles, I+D nacional y ciertos edificios de fabricación, reduciendo significativamente el costo de inversión después de impuestos y mejorando la economía del gasto de capital. Estas cláusulas deberían haber explotado en el segundo semestre de 2025, pero en ese momento, debido a la alta incertidumbre de la guerra comercial, el cierre prolongado del gobierno y las políticas de la Fed, las empresas optaron por retrasar las inversiones y la contratación.

Segundo, el desvanecimiento de la incertidumbre política. A medida que se disipó la niebla política a principios de 2026, las empresas comenzaron a impulsar proyectos previamente retrasados, lo que detonó directamente el gasto de capital y, con retraso, impulsó la contratación. En igualdad de condiciones, a medida que estas inversiones acumuladas y la contratación entren en niveles más altos, estas dos fuerzas continuarán apoyando la economía en el tercer trimestre. Esto ni siquiera tiene en cuenta el impacto de la mayoría de los reembolsos de aranceles aún no emitidos. En este contexto, la inflación enfrentará presiones al alza, obligando a la Fed a seguir subiendo las tasas, lo que significa que los rendimientos reales tienen margen para subir aún más hasta que finalmente exploten la burbuja de IA.

Sin embargo, "en igualdad de condiciones" es una suposición muy fuerte. La burbuja de IA podría estallar por su propio peso antes de que los rendimientos reales suban aún más. Se informa que OpenAI está considerando retrasar su OPI, mientras que han surgido nuevos modelos de IA en China y Japón cuyas capacidades se acercan al nivel de Mistral. Esto refuerza mi punto de vista central de larga data: la mercantilización (competencia de bajo precio homogeneizada) es el mayor riesgo a la baja para las operaciones de IA. Pronto recibiremos orientación de los grandes gigantes de la nube sobre la demanda de IA en el tercer trimestre en la era posterior a la maximización de tokens, pero estos informes de ganancias tardarán unas 3 semanas en publicarse.

En cuanto a la geopolítica, sigo firmemente convencido de que el acuerdo actual no sobrevivirá al período de negociación planificado de 60 días. Si esta opinión es correcta, es probable que los precios del petróleo vuelvan a subir (quizás después del 4 de julio). Y los precios del petróleo más altos ejercerán presión al alza sobre los rendimientos reales. Mi evaluación general es que, o la burbuja de IA estalla por sí sola, o los rendimientos reales apuntarán a territorios desconocidos más altos. Por eso, hasta que la burbuja de IA realmente estalle, no estoy listo para comenzar a comprar oro o vender dólares. Pero es posible que nos acerquemos a un punto de inflexión donde "algo tenga que ceder", lo que sin duda beneficiará la volatilidad general del mercado. Gracias por escuchar.

Explicación de términos clave:

Rendimiento real: Es el rendimiento de los bonos después de deducir las expectativas de inflación. Es un indicador central del costo real de los préstamos en la sociedad. Cuando los rendimientos reales aumentan significativamente, significa que el costo de oportunidad de mantener activos que no generan intereses se vuelve más alto, lo que ejerce una gran presión sobre ellos.

Operaciones de IA: Se refiere a la tendencia alcista de las acciones impulsada por la gran afluencia y concentración excesiva de fondos en las cadenas industriales relacionadas con la IA.

Índice de volatilidad VIX: Compilado por el CBOE, refleja las expectativas del mercado sobre la volatilidad implícita del S&P 500 en los próximos 30 días. Cuanto más alto es el índice, mayor es la expectativa de volatilidad y pánico en el mercado.

Prima por plazo: La compensación de interés adicional que los inversores exigen a los emisores por asumir el riesgo de mantener un bono a largo plazo (como la inflación futura incierta, los cambios en las tasas de interés y el riesgo de liquidez).

Régimen de buenas noticias son malas noticias: Un modo único de interacción macroeconómica y de mercado. En este modo, los datos económicos sólidos hacen que el mercado se preocupe de que el banco central mantenga altas las tasas de interés o las suba aún más, convirtiéndose así en malas noticias que provocan grandes caídas en el mercado de valores.

Gasto de capital (Capex): La inversión de fondos de una empresa para comprar, actualizar o mantener activos fijos. Es un barómetro de la confianza de la entidad económica en el desarrollo futuro y la intensidad de la expansión.

Big Beautiful Bill: Un importante proyecto de ley fiscal mencionado en el contexto del video. Su núcleo es proporcionar recortes de impuestos comerciales y estímulos fiscales extremadamente agresivos, en particular permitiendo a las empresas gastar inmediatamente el 100% de las inversiones en equipos e I+D, reduciendo así enormemente su carga fiscal a corto plazo.

Mercantilización: Se refiere al proceso por el cual un producto o tecnología originalmente con alta barrera técnica y alto margen de beneficio pierde gradualmente su singularidad debido a la entrada masiva de competidores y la difusión de la tecnología, convirtiéndose en un producto homogéneo de bajo margen que cualquiera puede hacer y que solo compite en precio, como una materia prima.

Empresas a hiperescala (Hyperscalers): Se refiere específicamente a los gigantes tecnológicos que proporcionan computación en la nube a hiperescala, centros de datos e infraestructura de red (como Microsoft, Amazon, Google, etc.). Son los principales compradores de potencia informática y chips de IA en la actualidad.

Maximización de tokens (Token maxing): En el contexto de los grandes modelos de lenguaje, Token es la unidad mínima con la que el modelo procesa texto. Este término se refiere a la etapa de expansión comercial explosiva y algo intensiva en la que la industria busca locamente maximizar el uso de la potencia informática, consumiendo y produciendo grandes cantidades de tokens.

Aviso de riesgo y cláusula de exención de responsabilidad

        El mercado conlleva riesgos, la inversión debe ser cautelosa. Este artículo no constituye un consejo de inversión personal y tampoco considera los objetivos de inversión, la situación financiera o las necesidades específicas de los usuarios individuales. Los usuarios deben considerar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones de este artículo se ajustan a sus circunstancias particulares. Invertir en base a esto es bajo su propia responsabilidad.