Este verano, el foco del mercado global: informes de ganancias de gigantes tecnológicos, precios del petróleo en caída, movimientos de Walsh, fundamentos económicos de Estados Unidos.

El mercado de verano tradicionalmente se caracteriza por su baja actividad, pero JPMorgan cree que los inversores en 2026 difícilmente podrán disfrutar de tranquilidad.

Según información de la mesa de operaciones de Persiguiendo el Viento, el 6 de julio, Stephen Dulake, codirector de investigación fundamental global de JPMorgan, publicó un informe de investigación, enumerando diez focos de atención del mercado, que abarcan los informes trimestrales de los gigantes tecnológicos, la fuerte caída del precio del petróleo, la dirección política del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, y los fundamentos económicos de Estados Unidos.

Stephen Dulake considera que el mercado de capitales en verano no está tranquilo y los inversores deben mantener una alta vigilancia.

El informe señala que el mercado actual muestra signos de divergencia dignos de atención. Los informes trimestrales del segundo trimestre de los proveedores de servicios en la nube a hiperescala de IA determinarán la tendencia del mercado de crédito en la segunda mitad del año. Y la próxima era de Warsh en la Reserva Federal significa que se acerca un período de recalibración política lleno de incertidumbre.

Foco uno: Datos macroeconómicos fundamentales de EE. UU.

A nivel macro, JPMorgan sigue de cerca dos indicadores clave, datos de gasto con tarjetas Chase y indicador instantáneo de gasto de capital.

Según el informe, la tasa de crecimiento interanual del gasto con tarjetas en junio fue del 5,1%, ligeramente inferior al 5,3% de mayo, mientras que el indicador instantáneo de gasto de capital se mantuvo en un fuerte 9,8% interanual.

Ambos indicadores muestran leves signos de desaceleración, pero aún no constituyen una advertencia sustancial. Para los inversores, esto significa que la narrativa del aterrizaje suave de la economía estadounidense aún tiene respaldo de datos, pero la disminución del impulso marginal merece un seguimiento continuo.

Foco dos: Informes trimestrales del segundo trimestre de los gigantes tecnológicos

Este es uno de los catalizadores más explosivos del mercado de verano actual.

Lo destacado de los informes del primer trimestre no solo fue el sólido rendimiento general, sino que, desde la perspectiva del ecosistema de IA, Google y Amazon ya han comenzado a mostrar signos preliminares de retorno de la inversión en gastos de capital.

Google, Amazon, Meta y Microsoft publicarán sus informes del segundo trimestre a finales de julio. El mercado se centra en dos puntos clave:

• La sostenibilidad y el progreso en la escala del retorno de la inversión en IA;
• Las orientaciones prospectivas de cada empresa sobre futuros gastos de capital.

El informe señala que la financiación relacionada con el ecosistema de IA depende, en cierta medida, del flujo de caja de los proveedores de servicios en la nube a hiperescala como soporte subyacente.

Esto significa que la calidad de los informes no solo afecta los precios de las acciones, sino que también se relaciona directamente con la base crediticia de todo el ecosistema de financiación de IA.

Foco tres: Riesgo de concentración de carteras

La deuda de IA es un riesgo estructural gravemente subestimado por el mercado.

Según los propios cálculos de JPMorgan, el ecosistema de IA y su deuda relacionada ya representan un poco más del 15%, convirtiéndose en el sector único más grande del mercado de grado de inversión de EE. UU., y esto sin incluir la deuda emitida por los proveedores de servicios en la nube a hiperescala en monedas no estadounidenses.

Más digno de atención es la predicción de magnitud: se estima que desde ahora hasta 2030, la financiación de alta calificación relacionada con gastos de capital de IA superará los 2 billones de dólares.

En conversaciones con inversores de fondos de seguros de Chicago (Chicago es el centro de gestión de grandes cantidades de fondos de seguros en EE. UU.), ninguna institución indicó haber superado el límite de concentración de carteras, pero varias instituciones mencionaron explícitamente que las restricciones internas de gestión de riesgos son más estrictas que las regulatorias.

Los analistas creen que el nivel de prima de los nuevos bonos emitidos será un indicador observable clave para medir la capacidad de absorción del mercado.

Foco cuatro: Soberanía de IA, fragmentación de modelos y regulación

La lucha por la soberanía de IA, la fragmentación de modelos, la evolución del marco regulatorio, la tendencia de tokenización, la reducción de costos de cómputo y la importancia sistémica de los grandes laboratorios de IA son temas altamente dignos de atención pero aún en evolución.

Actualmente están en la lista de observación de "seguimiento continuo", sin haber formado aún señales claras de acción de inversión.

Foco cinco: Presión en el crédito privado

La preocupación general por el crédito privado como clase de activo ya ha pasado su punto máximo, pero se espera que el ruido a nivel minorista continúe por un tiempo.

A medio plazo, el mercado evolucionará hacia más capital institucional y menos capital minorista, mientras que la escala de gestión se concentrará en los líderes.

El foco más crítico en este momento está en el sector de software y las soluciones viables en el mercado de capitales de deuda. Las posibles rutas de resolución incluyen: que los patrocinadores inyecten más capital, adopten estructuras de deuda amortizable y realicen operaciones de gestión de pasivos.

JPMorgan se inclina a ver esta situación con optimismo: una ventana de aproximadamente 18 meses proporciona tiempo suficiente para que prestamistas y prestatarios negocien soluciones.

Foco seis: Por qué la fuerte caída del petróleo no ha afectado los diferenciales de los bonos energéticos

La fuerte caída del precio del petróleo es uno de los riesgos más fácilmente pasados por alto en el mercado actual.

El informe de JPMorgan afirma directamente que una caída acumulada de aproximadamente 40 dólares por barril ha desaparecido casi por completo del debate del mercado, mientras que los diferenciales de los bonos energéticos de alto rendimiento casi no han reaccionado.

El informe ofrece una explicación: lo que afecta más al punto de equilibrio del flujo de caja libre de las empresas energéticas es el cambio marginal de aproximadamente 10 dólares por barril, de unos 70 dólares por barril a 60 dólares por barril, y no la caída acumulada en sí.

Esta lógica de fijación de precios significa que, bajo la aparente calma de los diferenciales actuales de la energía de alto rendimiento, la atención del mercado al punto crítico de equilibrio está aumentando silenciosamente.

Foco siete: La Reserva Federal en la era Warsh es la variable desconocida más grande

El informe utiliza una canción de Broadway, "Getting To Know You", para describir la próxima era de la "Reserva Federal de Kevin Warsh", resumiendo sucintamente la incertidumbre central que enfrenta el mercado.

Con Warsh al frente de la Reserva Federal, su estilo de política monetaria, su forma de comunicarse con el mercado y su equilibrio entre inflación y crecimiento entrarán en un proceso de revalorización por parte del mercado.

Mientras la trayectoria política no esté clara, la volatilidad de los activos sensibles a las tasas de interés probablemente se mantendrá en niveles elevados.

Foco ocho: Volatilidad del mercado de bonos, el atributo "libre de riesgo" de la deuda soberana se está debilitando

Los grandes déficits fiscales y la alta relación deuda/PIB están haciendo que la calidad de los balances soberanos de los mercados desarrollados sea sistemáticamente inferior a la de los sectores de hogares y empresas.

JPMorgan cree que la consecuencia directa de este cambio estructural es que el atributo de riesgo de los "activos libres de riesgo" está aumentando.

Esto también explica en cierta medida por qué los diferenciales de crédito de grado de inversión aún se mantienen cerca de mínimos históricos o de varios años, cuando la condición de refugio seguro de la deuda soberana se ve cuestionada, los fondos se trasladan a activos crediticios de alta calidad.

Mirando hacia atrás en la historia, el "Momento Truss" del Reino Unido en el otoño de 2022 mostró una volatilidad extrema del mercado, cuando los rendimientos de la deuda soberana subieron desordenadamente, la correlación entre los diferenciales de crédito y las tasas de interés se acercó a 1, formando un doble golpe.

Actualmente, el informe menciona explícitamente que se están monitoreando de cerca los riesgos potenciales en los mercados de Japón y el Reino Unido.

Focos nueve y diez: Elecciones de mitad de período y complacencia del mercado

En cuanto a las elecciones de mitad de período, el consenso del mercado es que el partido en el poder perderá el control de la Cámara de Representantes, pero debido a la redistribución de distritos, no se espera que el cambio de escaños sea demasiado grande.

Una nueva variable digna de atención es el ascenso de la fuerza socialdemócrata representada por Zohran Mamdani dentro del Partido Demócrata. Si esto impulsará a los demócratas centristas hacia la izquierda y su impacto en los resultados electorales generales sigue siendo incierto.

En cuanto a la complacencia del mercado, el informe adopta una actitud prudente hacia esta narrativa popular.

La debilidad relativa continua de los bonos de grado CCC en el mercado de alto rendimiento, la dispersión en la fijación de precios de las empresas de desarrollo empresarial (BDC) y la diferenciación en los diferenciales de los bonos de los proveedores de servicios en la nube a hiperescala, según los analistas, son precisamente señales saludables de que el mercado está realizando una discriminación de riesgos efectiva, y no una manifestación de complacencia colectiva.

Conclusión: El verano nunca es tranquilo, la fijación de precios del riesgo se está dividiendo

Sintetizando los diez temas anteriores, el mercado global de este verano está lejos de ser la "temporada baja" tradicional.

Desde el riesgo de concentración crediticia de la ola de financiación de IA, hasta la presión a la baja del precio del petróleo que se gesta silenciosamente, pasando por la incógnita política del nuevo presidente de la Reserva Federal, cada dimensión pone a prueba el marco analítico de los inversores y su capacidad de gestión de la exposición al riesgo.

El diagnóstico de JPMorgan es que el mercado no está complaciente, sino que está realizando una fijación de precios de diferenciación real, lo que para los gestores activos es tanto un desafío como una oportunidad.

 

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