美銀：芯片股“夏季回調、秋季反彈”，存儲“估值偏低，應該擴張”

El último informe de Bank of America Securities considera que el ajuste actual en la industria de semiconductores es un "reinicio saludable" en lugar de un cambio estructural, y respalda claramente el valor de inversión a largo plazo de los chips de memoria.

Según el Trading Desk de Zhuifeng, el analista de Bank of America, Vivek Arya, señaló en un informe del 6 de julio que, después de que el índice de semiconductores de Filadelfia subiera un 88% en el segundo trimestre, ha retrocedido un 11% en el tercer trimestre, lo que coincide estrechamente con el patrón histórico de la temporada más débil. Califica este retroceso como un "reinicio de verano" y anticipa un rebote en otoño. En el ámbito de la memoria, el informe reitera la calificación de "compra" para Micron Technology, con un precio objetivo de 1550 dólares, y lo considera su opción principal.

Estas conclusiones tienen un valor de referencia directo para el sentimiento actual del mercado. En un contexto de rápido auge de los modelos de código abierto en China y dudas sobre la sostenibilidad del gasto en IA, el informe proporciona una defensa sistemática de la lógica de la demanda en la industria de semiconductores y hace una proyección clara sobre la senda de recuperación de valoración de los chips de memoria.

El retroceso estacional no cambia la tendencia; los fundamentos del ciclo de IA son sólidos

Bank of America cree que la corrección del 11% del índice SOX en el tercer trimestre se ajusta a los patrones estacionales históricos y no debe interpretarse como un deterioro estructural de la demanda de IA. El informe señala que después de un período de consolidación, a menudo se produce una reacumulación de impulso, impulsada por la recuperación de la confianza de los inversores en el próximo ciclo de crecimiento de ganancias y gasto de capital.

El gasto global en infraestructura de computación en la nube e IA alcanzará casi 1,5 billones de dólares para 2027, lo que supone un aumento del 40% al 50% respecto a los niveles actuales, respaldado por la continua expansión de la demanda de computación, la aceleración de la implementación de agentes de IA y las restricciones estructurales en la oferta.

El informe enfatiza que el enfoque estratégico de los hiperescaladores sigue siendo maximizar la utilización y el crecimiento del negocio, en lugar de optimizar la depreciación y amortización, lo que implica una rigidez en el gasto de capital. Con la visibilidad del gasto en la nube para 2027 aumentando gradualmente en la segunda mitad de 2026, se espera que sectores como el almacenamiento (MU), la computación (AMD, INTC), el equipo de semiconductores (AMAT, LRCX, KLAC, TER), la óptica (MTSI) y las redes (CRDO, MRVL) recuperen el liderazgo del mercado.

El impacto de los modelos de código abierto chinos en los márgenes de beneficio del software es positivo para la demanda de semiconductores

El informe responde directamente a las preocupaciones del mercado sobre los modelos de IA chinos. Modelos de peso abierto chinos como GLM, Kimi, DeepSeek, Qwen han reducido rápidamente la brecha con los principales laboratorios estadounidenses y compiten con costos de inferencia significativamente más bajos. Según la clasificación de referencia de terceros más reciente hasta el 4 de julio, los modelos líderes de Anthropic y OpenAI de EE. UU. aún mantienen la delantera, pero los modelos chinos ya ocupan 8 de los 16 primeros puestos, siendo el más alto el GLM 5.2 lanzado por Zhipu (Z.ai), un modelo de peso abierto con 750 mil millones de parámetros y una ventana de contexto de un millón.

El auge de los modelos chinos supone una presión real sobre los márgenes de beneficio del software de IA, pero es positivo para la demanda de semiconductores. La inteligencia de bajo costo ampliará los escenarios de uso, extenderá el alcance de la implementación y, en última instancia, impulsará la demanda general de computación, almacenamiento, redes e infraestructura eléctrica. El informe afirma claramente que el mayor riesgo reside en la economía de los modelos, no en la demanda de semiconductores en sí.

Además, el informe señala que NVIDIA está participando activamente en la construcción de la comunidad de código abierto, lo que no solo ayuda a mejorar su ecosistema de hardware, sino también a incorporar a los adoptantes de IA de pequeña y mediana escala en su ecosistema, clientes que a menudo carecen de los recursos para interactuar directamente con los laboratorios de vanguardia.

La valoración del almacenamiento está gravemente infravalorada; múltiples factores respaldan la expansión de los múltiplos

El juicio sobre los chips de memoria es la parte más clara de este informe. El informe señala que el almacenamiento representa actualmente entre el 35% y el 40% del gasto en capital de IA en la nube, de 2 a 3 veces el nivel histórico, pero la valoración de las acciones de almacenamiento apenas ronda las 10 veces las ganancias a futuro, lo que es claramente bajo.

El mercado subestima el proceso de transición de la industria hacia contratos a largo plazo y modelos de precios más predecibles. Las preocupaciones de los inversores sobre la persistencia de los precios, la nueva oferta y la concentración de clientes han comprimido la valoración durante mucho tiempo, pero este juicio es erróneo. A medida que el almacenamiento evoluciona de un producto básico cíclico a una infraestructura estratégica de IA, los múltiplos de valoración deberían recuperarse.

Basándose en esta lógica, Bank of America reitera su calificación de "compra" para Micron Technology, con un precio objetivo de 1550 dólares, y lo califica como su opción principal en el sector de semiconductores.

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