¿El 'almacenamiento' ha llegado al tope?

Morgan Stanley cree que la industria global de chips de almacenamiento se está acercando al 'pico de la tasa de cambio' (Peak rate of change), pero esto no significa el fin del ciclo.

Según información de la plataforma de operaciones Zhui Feng, Morgan Stanley señaló en un informe del 6 de julio que las tres controversias centrales del mercado actual de chips de almacenamiento son: si el ciclo de aumento de precios ha tocado techo, por qué los acuerdos a largo plazo (LTA) no han logrado impulsar una revalorización, y si esto es la cima del ciclo o un ajuste de continuación alcista. La conclusión central del informe se puede resumir en una frase: la tasa de cambio del aumento de precios (rate of change) está tocando techo, pero el ciclo en sí aún no ha terminado.

Morgan Stanley (大摩) cree que, con el rumor de que los mayores compradores de potencia de cómputo de IA están comenzando a vender capacidad ociosa, y la creciente demanda empresarial de 'minimización de tokens' (Token minimization), el impulso alcista del sector de almacenamiento se está debilitando.

Esto significa que, antes de la próxima temporada de resultados, las acciones relacionadas enfrentarán debilidad de precios a corto plazo y una volatilidad extremadamente alta. El mercado actual está extremadamente concurrido, y los fondos se están preparando para rotar hacia sectores rezagados. La recomendación principal de Morgan Stanley es: todavía alcista a largo plazo (se espera que las ganancias crezcan un 35-40% para 2027), pero a corto plazo hay que estar alerta ante correcciones.

Tres controversias centrales: ¿Qué está debatiendo el mercado?

Morgan Stanley señaló que en las conversaciones con inversores de la semana pasada surgieron repetidamente tres controversias centrales, que también son el marco clave para entender la evolución actual del sector de almacenamiento.

Controversia 1: ¿Realmente hay exceso de capacidad de cómputo?

En el mercado circula un rumor no confirmado: uno de los mayores gastos de capital en el campo de la IA supuestamente tiene capacidad de cómputo excedente disponible para la venta. La interpretación de los bajistas es: si los hyperscalers (hiperescaladores) tienen exceso de capacidad, toda la construcción de infraestructura de IA podría estar en sobreoferta. Pero Morgan Stanley ofrece otra interpretación: esto no es más que empresas optimizando el retorno de capital y monetizando la infraestructura inactiva, no es equivalente a un exceso de capacidad real.

El verdadero momento de verificación será la temporada de resultados del segundo trimestre de 2026 — si los hyperscalers mantienen o aumentan sus guías de gasto de capital, será un buen momento de compra para las acciones de almacenamiento; si las reducen, la narrativa de exceso continuará intensificándose.

Controversia 2: La disputa entre 'maximización' y 'minimización' del consumo de tokens

Durante la implementación de aplicaciones de IA ha surgido un nuevo fenómeno: muchas empresas alentaron a sus empleados a usar la IA para generar tantos tokens como fuera posible ('token maxing'), pero esto provocó que los presupuestos de TI se excedieran, y las empresas comenzaron a buscar alternativas más baratas.

Las manifestaciones específicas:

• Cada vez más empresas adoptan modelos de código abierto (entre los que destacan los LLM de código abierto de China) para manejar consultas básicas;
• Superponen una 'capa de orquestación' sobre los modelos avanzados, desviando tareas simples a modelos de código abierto, y solo llaman a los modelos avanzados para tareas complejas;
• El enfoque del mercado se desplaza hacia: cómo presentarán los proveedores de tokens esta tendencia en sus informes de resultados, y las guías para la segunda mitad de 2026.

La conclusión de la firma es: el segundo trimestre de 2026 (trimestre de junio) no es un gran problema para la cadena de suministro de IA, pero la preocupación del mercado se ha desplazado hacia el impacto de tokens más baratos en las guías de la segunda mitad.

Controversia 3: ¿Por qué no se ha revalorizado el precio de las acciones después de firmar los LTA?

La firma de acuerdos de compra a largo plazo (LTA) debería haber sido un catalizador para la revalorización de las acciones de almacenamiento, pero la reacción del mercado ha sido débil. La explicación de Morgan Stanley: el mercado tiene buena memoria: los LTA pasados o fueron renegociados, o finalmente obligaron a los clientes a recibir inventarios que no necesitaban (análogo a la experiencia de las empresas de semiconductores analógicos durante el COVID).

Por supuesto, también hay opiniones de que los LTA actuales de almacenamiento tienen un significado estructural (no cíclico), siempre que la demanda de IA se mantenga fuerte. Pero si las expectativas de ganancias pueden seguir siendo revisadas al alza sigue siendo la mayor incertidumbre para los inversores — especialmente cuándo y en qué medida los precios de almacenamiento continuarán superando las expectativas, impulsando al alza el EPS de 2028, el horizonte temporal es muy poco claro.

Tasa de cambio tocando techo: tres dimensiones alcanzando el pico simultáneamente

Morgan Stanley señala claramente que la industria de almacenamiento se está acercando al 'pico de la tasa de cambio' (peak rate of change), reflejado en tres dimensiones:

Crecimiento interanual de precios (YoY pricing): La tasa de crecimiento interanual de los precios de DRAM ha caído significativamente desde su punto máximo en el primer trimestre, y se espera que la tasa de crecimiento continúe estrechándose en los trimestres siguientes;

Cambio en inventarios: La mejora del ciclo de inventarios se está estabilizando;

Amplitud de revisiones de EPS: La amplitud de revisiones de expectativas de ganancias en el sector de DRAM ha alcanzado un máximo histórico (actualmente alrededor del 89%), con espacio limitado para más revisiones al alza.

Esta señal de que la 'tasa de cambio está tocando techo' es la razón central por la que las acciones de almacenamiento necesitan un respiro temporal.

Es de destacar que, desde el auge de la IA generativa en noviembre de 2022, el sector de almacenamiento ha experimentado tres correcciones cíclicas (correspondientes al conflicto entre EE. UU. e Irán -15%, toma de ganancias después de un rápido aumento -32%, el llamado 'Día de aranceles recíprocos' -20%, y la corrección actual de aproximadamente -17%). Morgan Stanley califica estas correcciones como correcciones normales dentro de un mercado alcista estructural, no el inicio de un mercado bajista.

Al mismo tiempo, Morgan Stanley señala que la presión más directa que enfrenta actualmente el sector de almacenamiento proviene del nivel de posiciones, no de un colapso fundamental.

Las acciones de almacenamiento son uno de los sectores con mayor concentración de posiciones en el mercado. El reciente aumento de la volatilidad hace que sea cada vez más difícil mantener una exposición neta en niveles históricamente altos, incluso en el contexto de 'precios al contado al alza y volatilidad también al alza'. En la última semana, varios inversores han expresado en conversaciones con Morgan Stanley una alta sensibilidad a esta dinámica y un gran interés en explorar oportunidades de sectores rezagados (broadening laggard opportunities).

La reciente debilidad de las acciones de los hyperscalers podría ser una señal adelantada de que las acciones de almacenamiento (como beneficiarios clave del gasto en IA) están a punto de tener un rendimiento inferior al del mercado. Desde una perspectiva estacional, la ventana de tiempo actual también es una fase relativamente difícil para el mercado en general.

Finalmente, Morgan Stanley afirma claramente que en esta etapa, las declaraciones financieras de los hyperscalers tienen más peso en el movimiento del precio de las acciones que los comentarios de la propia gerencia de las empresas de almacenamiento — porque las empresas de almacenamiento en esta posición del ciclo probablemente mantendrán una postura relativamente optimista.

Para los que gastan en IA, el efecto de 'maximización de tokens' podría apoyar los resultados del 2T26, pero si la guía del 3T26 está por debajo de las expectativas del mercado será el próximo punto de controversia importante — la optimización del uso de tokens, la competencia de LLM de código abierto de bajo costo, y el impacto del 'chipflation' (inflación de chips) en los márgenes son riesgos a la baja potenciales.

El contenido anterior proviene de la plataforma de operaciones Zhui Feng.

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