¿Contradiciendo a Wosh? El gobernador de la Reserva Federal, Waller: La guía prospectiva "tiene valor", pero debe ser flexible.

El desacuerdo dentro de la Reserva Federal sobre la forma de comunicar la política monetaria está saliendo a la superficie.

El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, declaró el lunes 6 en el foro de bancos centrales organizado por el Banco de Italia en Roma que la guía prospectiva sigue siendo una herramienta de política valiosa, pero que debe utilizarse con flexibilidad. Esta declaración contrasta notablemente con la postura del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, quien deliberadamente minimiza la guía prospectiva.

El discurso del lunes muestra que Waller reconoce que la guía prospectiva no es aplicable en todas las situaciones, pero no está dispuesto a abandonarla por completo. La implicación directa de las palabras de Waller para el mercado es que, aunque la declaración de la Fed eliminó la guía prospectiva, el interior del organismo decisorio no es monolítico. En el entorno actual, donde los riesgos de inflación y empleo se entrelazan y la dirección de la política es muy incierta, la forma en que la Fed se comunica con el mercado afectará directamente las expectativas de tasas de interés y la evolución de las condiciones financieras.

Al mismo tiempo, persisten divergencias entre los funcionarios de la Fed en cuanto al equilibrio entre los riesgos de inflación y empleo. Waller indicó que el mercado laboral muestra signos de estabilización, lo que permite que el enfoque de la política se incline hacia la inflación, y señaló que "el riesgo se ha invertido por completo", lo que influirá en la valoración de la dirección de la política.

Warsh lidera el cambio, Waller expresa su postura

Desde que asumió el cargo, Warsh ha manifestado claramente su oposición a la guía prospectiva.

El mes pasado se celebró la primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) presidida por Warsh, y en la declaración posterior se eliminó la mención a la guía prospectiva sobre la dirección futura de los ajustes de tasas. En la conferencia de prensa posterior, Warsh también se negó a proporcionar pronósticos de tasas, precisamente porque no está de acuerdo con la guía prospectiva.

La semana pasada, en el foro anual de bancos centrales del Banco Central Europeo celebrado en Portugal, Warsh declaró que los mercados financieros y la economía real funcionan mejor cuando juzgan la situación por sí mismos, y que los funcionarios de la Fed solían tener la tendencia a "alimentar" señales al mercado, lo cual podría ser razonable en tiempos de crisis, "pero no es adecuado para el entorno actual".

Waller, por su parte, ha dejado claro que no quiere renunciar a la herramienta de guía de tasas. Dijo:

"Siempre he creído que la guía prospectiva es una herramienta valiosa, que en ciertos momentos ha reforzado significativamente la efectividad de la política y seguirá desempeñando un papel en el futuro. Pero la guía prospectiva es más un arte que una ciencia, y a veces ha obstaculizado la formulación de políticas en lugar de ayudar."

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Waller utilizó el otoño de 2021 como ejemplo para argumentar que la guía prospectiva puede acelerar significativamente la transmisión de la política en condiciones específicas. En ese momento, el FOMC envió señales al mercado de que endurecería la política, y aunque la Fed no subió las tasas formalmente hasta marzo de 2022, desde septiembre de 2021 hasta mediados de febrero de 2022, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a dos años había acumulado un aumento de casi 200 puntos básicos.

Según informes, Waller señaló que este aumento equivale a acortar el rezago de transmisión de la política, que normalmente es de 12 a 24 meses, en aproximadamente 6 meses. "Cuando la guía prospectiva funciona, puede cambiar las condiciones económicas más rápido que simplemente ajustar la tasa de política", dijo.

Sin embargo, Waller también reconoció las limitaciones evidentes de la guía prospectiva. Entre 2020 y 2021, la Fed señaló que las tasas se mantendrían sin cambios durante un período, pero luego la inflación aumentó rápidamente. Esta declaración, en retrospectiva, ató las manos del FOMC, retrasando innecesariamente las subidas de tasas. Waller afirmó directamente que la guía prospectiva excesivamente rígida "finalmente ató las manos del FOMC en 2021".

También señaló que cuando múltiples escenarios económicos tienen probabilidades similares y la trayectoria de la política es difícil de determinar, la guía prospectiva también resulta difícil de aplicar.

Waller comparó esta situación con conducir hacia una intersección y encontrarse con una luz amarilla: el conductor se detiene o acelera, pero no es posible tener como escenario base "detenerse en medio de la intersección". "No se puede simplemente promediar ponderadamente los diversos escenarios y usarlos como 'pronóstico base' para la guía prospectiva", dijo.

Guía prospectiva y función de reacción: dos conceptos diferentes

En su discurso, Waller destacó la diferencia conceptual entre la guía prospectiva y la función de reacción, una distinción que también proporciona un marco analítico para el debate actual sobre la comunicación de políticas.

Definió la función de reacción como el marco que comunica al mercado cómo responderán los formuladores de políticas a los impactos económicos: "Dame los datos, introdúcelos, y te diré lo que haré"; mientras que la guía prospectiva es declarar al público y al mercado hacia dónde irá o podría ir la política antes de obtener los datos reales. "Son dos operaciones completamente diferentes", dijo Waller.

Afirmó que, siempre que la función de reacción de un banco central sea clara y esté bien entendida por el mercado, los funcionarios de política no necesitan hablar demasiado. "Si tu función de reacción no está claramente definida y el mercado no la entiende, entonces necesitas hablar". Enfatizó que comunicar claramente al mercado los objetivos de la política y la forma en que se responde a los datos es un medio eficaz para reducir la incertidumbre.

Mercado laboral estable, cambia el panorama de riesgos

En cuanto al juicio macroeconómico, Waller considera que el entorno de política está experimentando cambios clave. Anteriormente apoyaba recortes de tasas en 2025 para impulsar el empleo, pero el lunes dijo que el mercado laboral de EE.UU. muestra signos de estabilización, lo que permite que el enfoque de la política de la Fed se desplace hacia la inflación.

"El riesgo se ha invertido por completo", dijo Waller, "esto cambiará la forma en que piensas sobre la dirección de la política".

Es notable que los funcionarios de la Fed mantuvieron las tasas sin cambios el mes pasado, pero después de que la inflación alcanzara su nivel más alto desde 2023, las expectativas de subidas de tasas han aumentado.

El diagrama de puntos publicado después de la reunión del FOMC del mes pasado mostró que de los 18 funcionarios de la Fed que proporcionaron pronósticos de tasas, nueve, la mitad, esperan que la Fed suba las tasas al menos una vez este año. En este contexto, la sutil diferencia entre Waller y Warsh en la comunicación de políticas podría tener un impacto sustancial en la interpretación del mercado sobre el próximo movimiento de la Fed.

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