"Infravaloración histórica" todavía difícil de decir fondo, Goldman Sachs reduce el precio objetivo del yen a 165.

En medio de la renegociación del mercado de divisas global sobre la divergencia de políticas monetarias de EE.UU. y Japón, Goldman Sachs intensifica su postura bajista sobre el yen.

El 6 de julio, Kamakshya Trivedi, jefe global de divisas y tipos de interés de Goldman Sachs, declaró: "El banco ha elevado significativamente su previsión del par dólar/yen a 12 meses de 155 a 165, y afirma que la valoración actual del yen se encuentra en niveles de 'subvaloración histórica'." Esto significa que Goldman Sachs considera que la debilidad actual del yen no se debe a un sentimiento del mercado a corto plazo, sino que está impulsada por fundamentos, y que todavía hay margen para una mayor depreciación en el próximo año.

Este juicio refleja la última evaluación de Goldman Sachs sobre la dirección de las políticas monetarias de EE.UU. y Japón: "El ritmo de recorte de tasas de la Reserva Federal será más lento de lo que el mercado había anticipado anteriormente, mientras que la normalización de la política del Banco de Japón difícilmente podrá reducir rápidamente el diferencial de tipos entre ambos países." En este contexto, las expectativas del mercado de que el yen experimente un rebote tendencial pronto podrían necesitar un reajuste.

El diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón sigue siendo la variable central que determina la evolución del tipo de cambio

Goldman Sachs ha elevado significativamente su previsión del dólar/yen, y la lógica central sigue siendo la divergencia continua de las políticas monetarias de EE.UU. y Japón.

En cuanto a Estados Unidos, las recientes perspectivas macroeconómicas de Goldman Sachs consideran que, bajo la influencia de la postura hawkish del nuevo presidente de la Reserva Federal, Warsh, y la persistencia de la inflación, la senda de recortes de tasas de la Fed se ha retrasado aún más, y los dos últimos recortes podrían incluso posponerse hasta 2027. Esto significa que las tasas de interés del dólar se mantendrán elevadas durante más tiempo, proporcionando un soporte continuo para el dólar.

En contraste, aunque el Banco de Japón ha terminado con las tasas negativas y está avanzando en la normalización de su política monetaria, el ritmo de subidas de tasas sigue siendo cauteloso, y la velocidad de aumento de las tasas japonesas difícilmente podrá alcanzar a la de Estados Unidos. Mientras el diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón se mantenga alto, las operaciones de carry trade basadas en este diferencial seguirán siendo atractivas, y será difícil que el yen se libere de la presión estructural.

Aún tiene valor táctico de asignación, pero difícilmente cambiará su debilidad a medio y largo plazo

Cabe destacar que, aunque Goldman Sachs ha rebajado su juicio sobre el tipo de cambio del yen a medio y largo plazo, en su última asignación entre activos sigue recomendando asignar el yen.

La razón es que el yen todavía posee el atributo tradicional de moneda refugio. Cuando la economía global sufre un impacto de crecimiento, aumentan los riesgos geopolíticos o la preferencia por el riesgo del mercado cae rápidamente, el yen suele beneficiarse de la entrada de capital refugio, desempeñando un papel defensivo junto con el oro y el dólar.

Sin embargo, Goldman Sachs considera que esta demanda de refugio es más una oportunidad de negociación temporal y no es suficiente para cambiar la tendencia del tipo de cambio determinada por los diferenciales de tipos a medio y largo plazo. En un entorno macroeconómico normal, mientras el diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón se mantenga alto, un rebote del yen será más probablemente una corrección a corto plazo que una reversión de la tendencia.

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