Subasta de 119 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a largo plazo se enfrenta a la "prueba de vacaciones", ¿cómo la carta oculta de Warsh de "desorientación prospectiva" revalorizará la curva de rendimientos?

Esta semana, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. enfrentará una prueba de estrés clave después del feriado del Día de la Independencia.

El Departamento del Tesoro completará esta semana un plan de emisión de bonos por 119 mil millones de dólares, comenzando el martes con la subasta de bonos a 3 años, seguida el miércoles y jueves por los emblemáticos bonos a largo plazo a 10 y 30 años. El mercado se centra en si la demanda de los inversores después del feriado podrá absorber la oferta a largo plazo: Tom di Galoma, director gerente de Mischler Financial Group, advierte: 'Cuando una gran semana de oferta coincide con un feriado, la probabilidad de que múltiples subastas terminen con "cola" (tail) es bastante alta.' Al mismo tiempo, las actas de la reunión de junio de la Reserva Federal que se publicarán a mediados de semana serán otro foco para el mercado de bonos, donde los inversores evaluarán el grado de disenso político dentro del comité bajo el liderazgo del nuevo presidente Kevin Warsh.

En el contexto macro, los bonos del Tesoro de largo plazo han estado bajo presión recientemente. El aumento de los precios de la energía debido al conflicto con Irán ha intensificado las preocupaciones inflacionarias, y las presiones fiscales continúan acumulándose, lo que ha afectado el rendimiento a largo plazo. Sin embargo, el lunes, el petróleo Brent cayó aproximadamente un 0,6% a 71,70 dólares por barril, aliviando las preocupaciones inflacionarias energéticas, lo que dio un breve respaldo a los precios de los bonos, y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años bajó unos 2 puntos básicos hasta el 4,46%.

Efecto festivo combinado con oferta a largo plazo, la demanda de subastas tiene preocupaciones ocultas

El volumen total de subastas de bonos del Tesoro esta semana es de 119 mil millones de dólares, y los bonos a largo plazo son el centro de atención del mercado. Según informes de Bloomberg, los bonos a largo plazo han sido objeto de ventas masivas desde el estallido del conflicto con Irán, detrás de lo cual están el aumento de las expectativas de inflación provocado por el aumento de los precios de la energía, así como las crecientes presiones fiscales.

Tom di Galoma se muestra cauteloso sobre las perspectivas de demanda. Señala que los feriados suelen provocar la ausencia de participantes del mercado, y en una semana de gran oferta combinada con el efecto festivo, no se puede ignorar el riesgo de que múltiples subastas terminen con 'cola' —es decir, que el rendimiento de adjudicación real sea superior al rendimiento previo a la emisión—. Si esto ocurre, impulsará directamente el rendimiento a largo plazo y presionará a los inversores con posiciones pesadas.

Al mismo tiempo, también vale la pena prestar atención a los datos del ISM de servicios publicados el lunes. El informe de empleo de junio fue muy inferior a lo esperado, lo que llevó a los operadores de bonos a reducir sus expectativas sobre el alcance de las subidas de tipos este año. Si los datos del ISM se debilitan aún más, proporcionarán cierto apoyo a las subastas de esta semana.

La ruta de 'eliminación de la orientación prospectiva' de Warsh, el mercado interpreta las actas de la reunión de junio

Las actas de la reunión de junio de la Reserva Federal, que se publicarán a mediados de esta semana, proporcionarán una ventana importante para que el mercado interprete el nuevo estilo de liderazgo de Warsh.

Molly Brooks, estratega de tasas de interés de TD Securities para EE. UU., señala que los puntos clave de estas actas no solo radican en el grado de disenso dentro del comité, sino también en la extensión y estructura del propio documento. 'Dado que el presidente Warsh tiene la intención de reducir la orientación prospectiva, la composición y la extensión de las actas también serán utilizadas por el mercado para juzgar si esta transición ya ha ocurrido.'

El debilitamiento de la orientación prospectiva significa que la visibilidad del mercado sobre la senda futura de las políticas disminuirá sistemáticamente, y los inversores tendrán que depender más de datos de alta frecuencia que de las señales del banco central para ajustar las expectativas de tasas. Este cambio tiene un impacto profundo en la lógica de fijación de precios de la curva de rendimientos: si el mercado no puede anclar el punto final de la política, es probable que la prima a largo plazo se amplíe y la presión de inclinación de la curva pueda continuar.

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