#非农爆冷打压加息预期 Los datos de empleo no agrícola se quedan cortos, las expectativas de subida de tipos se revierten

El empleo no agrícola de EE. UU. en junio solo agregó 57,000 personas, muy por debajo de las expectativas, y el promedio de los últimos tres meses se desplomó a 111,000; las razones para que el mercado considere una subida de tipos han desaparecido: la caída del petróleo, el enfriamiento salarial, y el PCE subyacente podría ser revisado a la baja en 20-30 puntos básicos, múltiples presiones inflacionarias se disipan simultáneamente.

Las expectativas de subida de tipos de la Reserva Federal se enfrían
El Departamento de Trabajo de EE. UU. publicó los datos de empleo no agrícola de junio, que mostraron un aumento de 57,000 personas en el empleo no agrícola ajustado estacionalmente en junio, muy por debajo de las expectativas del mercado; la tasa de desempleo de junio fue del 4.2%, por debajo de las expectativas del mercado; el salario por hora de junio subió un 0.3% intermensual, en línea con las expectativas del mercado. Después de tres meses consecutivos superando las expectativas, el nuevo empleo no agrícola de EE. UU. en junio estuvo muy por debajo de las expectativas del mercado, los datos anteriores se revisaron significativamente a la baja, y la amplitud y calidad del nuevo empleo disminuyeron. El impulso temporal del Mundial en la industria de ocio y servicios de hostelería se desvaneció este mes. Al mismo tiempo, la tasa de desempleo cayó por debajo de lo esperado, detrás de lo cual está el descenso simultáneo de la tasa de participación laboral, es decir: la caída de la tasa de desempleo proviene más de la retirada de la oferta laboral que de la recuperación de la demanda laboral. Actualmente, el mercado laboral estadounidense no está empeorando con "olas de despidos", sino en un estado de "baja contratación, baja rotación" de débil absorción. El lado salarial tampoco ha formado una nueva restricción inflacionaria por ahora, las horas promedio de trabajo fluctúan en niveles bajos, el crecimiento salarial por hora se modera suavemente, y la espiral salarios-precios no se ha fortalecido. Antes de que se publiquen los resultados de la investigación específica de los 5 grupos designados por Powell, será difícil que dentro de la Reserva Federal se promueva una acción adicional en la política monetaria. En la reunión del FOMC de junio, el presidente de la Fed, Powell, anunció el establecimiento de 5 grupos, responsables de temas como la comunicación de la Fed, y exigió completar las investigaciones relacionadas antes de finales de 2026. Por supuesto, en cuanto a las expectativas del mercado, las expectativas de subida de tipos dependen de los datos económicos. El promedio de nuevos empleos no agrícolas en junio fue de 111,000, en un nivel relativamente alto, y la tendencia se ajusta a lo indicado por los indicadores adelantados (intención de contratación de la NFIB). De cara al futuro, se espera que en los próximos meses se sitúe cerca del nivel de equilibrio de 0-50,000. Además, considerando la fuerte caída reciente de los precios del petróleo, la inflación podría haber alcanzado su punto máximo anual en mayo, y la presión sobre la Fed para subir tipos a corto plazo (julio-septiembre) podría aliviarse significativamente. Es más probable que la Fed mantenga las tasas sin cambios durante el resto del año.

El PMI vuelve a la zona de expansión
El PMI manufacturero de junio de 2026 se situó en 50.3%, 0.3 puntos porcentuales más que el mes anterior, por encima de la mediana de las expectativas de Bloomberg del 50.1%, volviendo a la zona de expansión; el índice de actividad empresarial no manufacturera fue del 50.2%, 0.1 puntos porcentuales más que el mes anterior, por encima de la mediana de las expectativas de Bloomberg del 49.9%. La recuperación estacional del PMI manufacturero confirma que "las políticas están haciendo efecto y la temporada baja no es tan baja". La aceleración de los bonos especiales y otras políticas contrarrestan la presión estacional, y el fondo del ciclo económico puede haberse afianzado. El PMI manufacturero de junio subió 0.3 puntos porcentuales hasta el 50.3%, lo que muestra signos de recuperación económica. En junio, la emisión de bonos especiales superó los 570 mil millones de yuanes, acelerándose significativamente en comparación con los menos de 200 mil millones mensuales de abril a mayo. La conversión de fondos fiscales en trabajo real se aceleró, junto con la entrega anticipada de fondos para renovación por trueque, la sinergia política contrarrestó efectivamente la presión a la baja de la economía en temporada baja. La gran mejora de la demanda apoyó el regreso del PMI manufacturero a la zona de expansión. El índice de producción de junio fue del 51.4%, 0.2 puntos porcentuales más que el mes anterior; el índice de nuevos pedidos fue del 51.2%, 1.3 puntos porcentuales más que el mes anterior, con una mejora de la demanda muy superior a la de la producción, principalmente impulsada por el evento promocional 618 y la nueva ronda de consumo de renovación por trueque; el índice de nuevos pedidos de exportación subió al 50.1%, 1.5 puntos porcentuales más que el mes anterior, principalmente debido a la mejora de la demanda externa bajo la relajación de la situación geopolítica y el rápido crecimiento de la demanda de exportación de IA; el índice de volumen de compras subió al 51.4%, 1.6 puntos porcentuales más que el mes anterior, lo que indica un aumento de la disposición de las empresas a reponer inventarios. La manufactura de alta tecnología y las industrias emergentes continúan liderando, y la industria de bienes de consumo se estabiliza en el fondo. El PMI de manufactura de alta tecnología se situó en 53.5%, 0.6 puntos porcentuales más que el mes anterior, manteniéndose por encima del punto de inflexión durante 16 meses consecutivos; el PMI de la industria de equipos fue del 52.5%, 0.4 puntos porcentuales más que el mes anterior; el PMI de la industria de bienes de consumo fue del 50.2%, 0.5 puntos porcentuales más que el mes anterior, volviendo a la zona de expansión. Aunque el EPMI de industrias emergentes cayó estacionalmente 2.5 puntos porcentuales hasta el 50.4%, todavía se encuentra en la zona de expansión. Los servicios E de salud médica, los servicios E de consultoría empresarial y las nuevas tecnologías de la información de nueva generación tuvieron el mejor rendimiento. El índice de precios cayó desde niveles altos, la brecha entre arriba y abajo se redujo, pero los márgenes de beneficio de las empresas de la cadena media e inferior siguen bajo presión; el repunte de la actividad de las empresas medianas es un punto destacado, mientras que las pequeñas empresas continúan débiles. El índice de precios de compra del PMI cayó del 60.5% del mes pasado al 54.2% de este mes, el índice de precios de fábrica del PMI bajó del 51.9% al 48.2%, cayendo por debajo del umbral de expansión, y la brecha entre arriba y abajo se redujo. Los precios muestran una divergencia estructural: el petróleo, los productos químicos y los metales no ferrosos en el extremo superior cayeron consecutivamente, los no metales fluctuaron, los precios del acero subieron al 88.7% (máximo en 59 meses), y los precios de los sectores de consumo en el extremo inferior subieron en general. A nivel empresarial, el PMI de las grandes empresas fue del 50.7%, 0.4 puntos porcentuales menos que el mes anterior, el PMI de las medianas empresas saltó 1.9 puntos porcentuales hasta el 50.5%, volviendo a la zona de expansión, y el PMI de las pequeñas empresas continuó cayendo al 48.2%, 0.3 puntos porcentuales menos que el mes anterior. Se espera que la tendencia alcista del ciclo económico en el tercer trimestre no cambie, y el ritmo de la recuperación económica dependerá de la fuerza de las políticas de estabilización del crecimiento.
En la segunda mitad del año, hay que prestar atención a:
Primero, si la aceleración de los bonos especiales y la inversión en renovación urbana pueden convertirse en trabajo real continuo;
Segundo, la sostenibilidad de la mejora de los pedidos de exportación y la perturbación arancelaria;
Tercero, si el aumento de 3 puntos porcentuales en los nuevos pedidos no manufactureros puede convertirse en una mejora real del negocio;
Cuarto, si la actividad de las pequeñas empresas puede estabilizarse.

El mercado de materias primas carece de impulso fundamental
Aunque las expectativas de subida de tipos de la Reserva Federal se han enfriado, esto podría beneficiar solo a unos pocos sectores que antes estaban presionados por la liquidez, como los metales preciosos. La mayoría de los productos básicos se enfrentan a un panorama macroeconómico aún relativamente débil, en un mercado de fluctuación lateral.