En vísperas de ir a Estados Unidos, Hynix cayó como un perro callejero.

原创 | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | Azuma (@azuma_eth)

El proceso de salida a bolsa de SK Hynix en EE. UU. ha entrado en su etapa final, pero justo en vísperas de que el gigante surcoreano de almacenamiento aterrice en el Nasdaq, la narrativa de la industria de la IA y los semiconductores experimentó un cambio brusco de sentimiento en muy poco tiempo.

En la noche del 1 de julio, la noticia de que 'Meta podría liberar exceso de capacidad de cómputo' provocó especulaciones sobre que los grandes actores podrían reducir el gasto de capital, lo que a su vez causó una fuerte volatilidad en el mercado. A medida que la narrativa de 'escasez absoluta' de la capacidad de cómputo de IA comenzó a debilitarse, el sector de chips de memoria de semiconductores se vio directamente afectado, y las acciones relacionadas experimentaron una corrección masiva en el mercado secundario — las acciones coreanas de SK Hynix cerraron con una caída del 14.57%, perdiendo cientos de miles de millones de dólares en valor de mercado en un solo día.

• Nota de Odaily: Consulte '¿Finalmente ha llegado la mayor mala noticia para las acciones de chips? ¿Será Meta el primer gran actor en reducir el gasto de capital?'

Cuenta regresiva para la salida a bolsa de SK Hynix en EE. UU.

El 30 de junio, SK Hynix presentó el prospecto F-1 ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), con la intención de cotizar en el Nasdaq mediante la emisión de 'American Depositary Receipts' (ADR), planeando recaudar aproximadamente 45,45 billones de wones surcoreanos (alrededor de 29.400 millones de dólares), con la esperanza de convertirse en una de las mayores emisiones de ADR de la historia. Todos los fondos recaudados se destinarán a la expansión de la capacidad de producción en Corea del Sur, incluyendo la planta de obleas de Yongin, la línea de empaquetado avanzado de Cheongju, y la inversión en EUV y equipos relacionados.

• Nota de Odaily: El llamado ADR es esencialmente un vehículo de negociación en el mercado de valores de EE. UU. para empresas no estadounidenses. Los ADR no son acciones estadounidenses emitidas directamente por la empresa, sino 'valores sustitutos' emitidos por un banco custodio en EE. UU., cuyo subyacente corresponde a acciones ordinarias de empresas extranjeras. A través de los ADR, los inversores pueden negociar directamente acciones de empresas extranjeras en el mercado estadounidense en dólares, sin necesidad de abrir cuentas transfronterizas ni manejar procedimientos de cambio de divisas y liquidación.

Esta transacción está asegurada conjuntamente por Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs y JPMorgan Chase, emitiendo un total de 17,79 millones de nuevas acciones (que representan el 2,5% de su capital social total emitido), con el código de cotización SKHY. En cuanto al cronograma, se espera que los ADR comiencen a cotizar en el Nasdaq el 10 de julio.

La razón por la que SK Hynix eligió promover activamente su salida a bolsa en EE. UU. en el ciclo actual es esencialmente el resultado de la resonancia de tres factores: el ciclo industrial, la ventana de capital y la estructura competitiva.

En primer lugar, SK Hynix se encuentra actualmente en un ciclo de auge histórico. Impulsado por la demanda de servidores de IA, la memoria de alto ancho de banda (HBM) se ha convertido en el cuello de botella de suministro más crítico, y la empresa posee más del 50% de la cuota de mercado en este campo, al tiempo que impulsa todo el negocio de DRAM hacia una fase de alta rentabilidad. Esto también ha llevado a que sus resultados y el precio de las acciones entren conjuntamente en un canal ascendente, formando una típica 'ventana de financiación en el pico del ciclo' — financiación a gran escala para la expansión de la producción en la fase más fuerte de los fundamentos.

En segundo lugar, desde la perspectiva de la estructura del mercado de capitales, el mercado estadounidense sigue siendo el principal centro de fijación de precios de los activos de IA a nivel global. Ya sea NVIDIA, AMD o Micron y otras empresas de chips de memoria, las acciones estadounidenses en su conjunto otorgan un múltiplo de valoración significativamente más alto y una prima de liquidez a toda la cadena de la industria de IA. En comparación, el mercado surcoreano ha experimentado durante mucho tiempo el llamado 'descuento coreano', donde las valoraciones de activos semiconductores similares son generalmente más bajas que las de las acciones estadounidenses. Por lo tanto, uno de los significados centrales de la emisión de ADR de SK Hynix en EE. UU. es la esperanza de incorporar a la empresa en un sistema de valoración más alto para su revalorización.

Por último, los gigantes del almacenamiento se encuentran en una feroz competencia de expansión de capacidad, y la expansión de la capacidad depende en gran medida de una inversión de capital masiva y continua. La financiación de casi 30.000 millones de dólares de SK Hynix en esta ocasión se destinará por completo a la expansión de plantas de obleas, empaquetado avanzado y equipos; en esencia, también se busca convertir la ventaja de capital en ventaja de capacidad.

¿Con esta caída tan horrible, se puede comprar Hynix todavía?

Originalmente, la salida a bolsa de SK Hynix en EE. UU. podría considerarse un momento histórico para la industria del almacenamiento, pero esta fuerte corrección que comenzó anoche ha inyectado una gran incertidumbre temporal en su rendimiento futuro. ¿Deberíamos aprovechar para comprar en el fondo y esperar a que despegue después de la cotización en EE. UU.? ¿O deberíamos reducir posiciones decididamente para evitar un posible estallido de la burbuja?

Declaro de antemano que la siguiente parte es puramente una opinión personal y no constituye un consejo de inversión.

En mi opinión personal, esta caída repentina de SK Hynix, incluida la gran corrección del sector, se asemeja más a una estampida de liquidez impulsada por la amplificación emocional, que a una reversión sustancial de la tendencia industrial.

En primer lugar, centrémonos en el detonante informativo: 'Meta podría liberar exceso de capacidad de cómputo'. Esta noticia en sí misma ha sido objeto de una interpretación excesiva.

Bloomberg utilizó inicialmente el titular 'Meta está construyendo un negocio en la nube y vendiendo exceso de capacidad de cómputo de IA' (Meta Is Building a Cloud Business to Sell Excess AI Compute) al publicar esta noticia, pero luego lo cambió a 'Meta planea construir un negocio en la nube y vender capacidad de cómputo de IA' (Meta Is Planning a Cloud Business Sell AI Computing Power), sin embargo, otros medios, incluido Reuters, ya habían reenviado la noticia usando el primer titular.

Hay dos cambios clave entre los dos titulares: primero, cambiar de 'está construyendo' a 'planea construir', lo que directamente debilita la certeza y la actualidad del informe; segundo, eliminar la expresión 'exceso', pero esta expresión inicial se interpreta fácilmente por el mercado como 'la capacidad de cómputo ya es excesiva', lo que lleva a una cadena de razonamiento de 'exceso de capacidad de cómputo → fin del gasto de capital → debilitamiento de la demanda de IA', causando finalmente pánico en el mercado.

Aun dando un paso atrás, incluso si se confirma que Meta quiere vender capacidad de cómputo, es difícil que constituya una razón suficiente para determinar que el 'ciclo de gasto de capital en IA' ha terminado. Desde la lógica industrial, Meta está relativamente rezagada en la competencia de IA; su presión en modelos base y eficiencia de cómputo determina objetivamente que Meta tiene cierta necesidad de reasignación de capacidad de cómputo y optimización de activos. En este contexto, la externalización o comercialización de parte de los recursos de cómputo se asemeja más a un comportamiento de optimización de la tasa de utilización de activos, que a una contracción sistemática del lado de la demanda.

Este tipo de 'redistribución de capacidad de cómputo' no es infrecuente en la cadena de la industria de IA. Hace dos meses, SpaceX también externalizó parte de sus recursos de cómputo para colaboración comercial (por ejemplo, alquilando a Anthropic); esencialmente, esto se debe únicamente a un reequilibrio de costos y eficiencia de recursos, no a una negación de la demanda de IA en sí. Por lo tanto, extrapolar directamente el comportamiento de asignación de capacidad de cómputo de una sola empresa, cuyo alcance aún es incierto, como 'exceso en la industria', presenta un salto lógico evidente.

En cuanto a por qué el impacto de esta noticia fue tan grande, otra razón clave radica en la estructura del mercado. Antes de esta caída, el sector de chips de memoria de semiconductores ya se encontraba en niveles relativamente altos, con una alta concentración de fondos de tendencia y ETF apalancados. Bajo esta estructura, la sensibilidad del mercado a la información marginal aumenta significativamente, y una vez que ocurre un impacto narrativo, es fácil desencadenar un apalancamiento amplificado y reducciones de posiciones pasivas, amplificando así la volatilidad que originalmente era de 'nivel de ajuste de expectativas' a una corrección de 'nivel de estampida de precios'.

Por lo tanto, esta corrección se asemeja más a un resultado típico de la superposición de 'pánico emocional + apalancamiento estructural', y personalmente me inclino a aprovechar la oportunidad para reponer posiciones en esta caída.

Después de todo, SK Hynix se encuentra en un período de ventana crítico para su salida a bolsa en EE. UU., con un tamaño de recaudación de cerca de 30.000 millones de dólares; tanto los aseguradores como los fondos institucionales que participan en la suscripción seguramente no querrán que el precio de las acciones se vea demasiado mal después de la cotización, ¿verdad?