Hablemos con honestidad sobre las stablecoins.

El futuro de las stablecoins probablemente seguirá dos caminos:
Primero: el camino no regulado hasta el final. USDT es un ejemplo típico. Resuelve necesidades reales como flujos de capital gris global, liquidaciones transfronterizas y sistemas financieros débiles. Los usuarios no lo usan porque sea "regulado", sino porque es útil, tiene alta liquidez y un consenso profundo. Esto está impulsado por la necesidad, con una lógica subyacente coherente.
Segundo: el camino hacia la regulación. El problema central de este camino es uno solo: ¿a quién pertenecen los rendimientos de los bonos del Tesoro subyacentes?
La realidad de la mayoría de las stablecoins reguladas hoy es: los usuarios aportan AUM, el proyecto compra bonos a corto plazo, y el 3%-4% de rendimiento libre de riesgo se queda todo en su bolsillo. Los usuarios asumen costos de migración, costos de liquidez y costos de oportunidad, solo para ayudar al proyecto a engordar su balance general.
USD1 es igual. Es probable que el equipo se quede con los rendimientos subyacentes, y luego prometan una "narrativa de rendimiento" con tokens como WLFI. El diseño es inteligente, pero también demuestra una cosa: lo más valioso de una stablecoin nunca es la moneda en sí, sino el derecho a los rendimientos de los activos subyacentes.
Por lo tanto, el problema de Circle no es si puede ganar dinero hoy—claro que puede.
El problema es: cuando el mercado madure, ¿por qué los usuarios y canales dejarían que te quedes con los rendimientos de miles de millones de dólares en bonos del Tesoro de forma gratuita a largo plazo?
Si no se pueden compartir los rendimientos, y no hay una red de pagos insustituible o un monopolio de canales, la valoración a largo plazo de este modelo, creo que es difícil de justificar.
En cuanto a los que alaban ciegamente a Circle todos los días—solo puedo decir: miran la narrativa de cumplimiento, pero no ven que el derecho a los rendimientos es el núcleo.
La lógica a largo plazo no es ver quién tiene más licencias de cumplimiento, sino quién tiene el verdadero poder de fijación de precios de los activos subyacentes.$CRCLX ‌