No solo las acciones coreanas, ¿cuál es el riesgo de los ETF apalancados de 200 mil millones de dólares en acciones estadounidenses?

Desde junio, el mercado de valores de Corea del Sur ha mostrado a los inversores globales la intensa volatilidad causada por la alta concentración del mercado y el apalancamiento excesivo. La Bolsa de Corea solo había activado 11 veces el mecanismo de suspensión de cotizaciones desde el año 2000, pero el mes pasado se activó 3 veces. En comparación con Corea del Sur, el riesgo de apalancamiento en las acciones estadounidenses se refleja más en el apalancamiento estructural del mercado compuesto por ETF apalancados, opciones de cero días, ETF pasivos y CTA.

Hasta ahora, la deuda de margen en Estados Unidos ha aumentado un 54% interanual hasta los 1,4 billones de dólares, un récord histórico. El tamaño de los ETF apalancados en acciones estadounidenses se acerca a los 220 mil millones de dólares, casi duplicándose desde finales de marzo. Entre ellos, el tamaño de los ETF apalancados en tecnología ha crecido un 136%, y los ETF apalancados relacionados con semiconductores han aumentado casi un 175%. La exposición neta de los fondos de cobertura en los sectores de inteligencia artificial y semiconductores se mantiene en el percentil 98 de los últimos cinco años. Mientras tanto, el volumen de reequilibrio diario de los ETF apalancados alcanzó un récord de 50 mil millones de dólares, representando el 1,60% del volumen de operaciones de futuros del S&P 500, un 200% más que el pico de 2020-2024.

Actualmente, tanto en las acciones surcoreanas como en las estadounidenses, la valoración del mercado ya está claramente adelantada a los fundamentos macroeconómicos, y una gran cantidad del valor potencial de la industria de la IA se ha incorporado por adelantado a los precios de las acciones. En este contexto, el impulso alcista de las acciones estadounidenses proviene más del apoyo de los flujos de capital y la estructura de negociación que de una mejora fundamental en las ganancias corporativas, lo que hace que el riesgo de desapalancamiento se acumule continuamente.

El peligro en el lado estructural radica en la alta concentración. A medida que los flujos de capital continúan entrando, el peso del sector de semiconductores en el S&P 500 ha aumentado al 18,8%, el doble del pico de la burbuja de Internet en el año 2000. Al mismo tiempo, las diez principales empresas componentes representan conjuntamente casi el 40% del peso del índice, y el impulso alcista del mercado está altamente concentrado en unas pocas acciones beneficiadas por la IA. Esto significa que cualquier cambio marginal en el rendimiento de los activos clave puede ampliarse a través de la cadena de apalancamiento, desencadenando fluctuaciones significativas a nivel del índice. Estos datos apuntan a una conclusión central: el apalancamiento ha pasado de ser una fuerza importante que impulsa el mercado alcista a una fuente estructural de riesgo para la incertidumbre en los mercados financieros.

Un gran riesgo para las acciones estadounidenses es el apalancamiento estructural del mercado

En los últimos años, la inversión pasiva ha seguido expandiéndose, y los ETF se han convertido en la fuente más importante de nuevos flujos de capital en el mercado de valores estadounidense. Dado que los fondos pasivos asignan activos según los pesos del índice, cuando las acciones tecnológicas suben y el peso del índice aumenta, los nuevos flujos de dinero continúan comprando estas empresas líderes, elevando aún más los precios de las acciones; y el aumento de los precios de las acciones mejora el rendimiento del índice, atrayendo más flujos de capital a los ETF, formando así un ciclo de retroalimentación positiva.

El mecanismo de reequilibrio diario de los ETF apalancados requiere que los gestores compren cuando el mercado sube y vendan cuando baja. Esta mecánica de perseguir las subidas y vender en las caídas transforma los flujos de capital de seguir pasivamente al mercado a amplificar activamente las fluctuaciones de precios.