Corea del Sur amplía la producción de almacenamiento, Meta alquila capacidad de cómputo -- Nomura habla de "dos grandes factores negativos para el almacenamiento"

野村认为，情绪错杀掩盖结构性机遇，韩国存储扩产、Meta出租算力等两大“利空”实为伪命题。

近期，全球存储芯片市场被两大“利空”传闻笼罩：一是韩国存储巨头抛出天量扩产计划，引发市场对未来产能过剩的深度恐慌；二是Meta宣布对外出租闲置算力，被部分资金解读为AI硬件需求见顶的危险信号。

然而，据追风交易台消息，野村证券在7月2日的研报中直言，市场的担忧被严重夸大了。对当前来说，其实真相是：

• 韩国高达4800万亿韩元的投资计划至少需要5到10年才能转化为实际产能，远水解不了近渴，且高利润HBM（高带宽存储）对通用存储产能的挤压正导致市场面临严重的供应短缺；

• 同时，Meta出租算力不仅不会削弱硬件需求，反而会通过压低Token成本触发“杰文斯悖论”，从而激发更庞大的AI增量需求。

综合来看，野村认为，**当前全球存储行业的核心矛盾仍是供应严重短缺，**AI驱动的结构性需求增长尚未见顶；投资者对供应过剩的担忧情有可原，但明显过度，市场的过激反应或为存储板块提供了重新审视估值的窗口。

韩国天量扩产计划：远水解不了近渴，产能过剩担忧被严重夸大

近期，韩国存储企业及其附属公司与政府联合宣布了一项无明确时间表的中长期大规模投资计划，总金额高达4.8万亿韩元（其中3700万亿韩元直接与存储相关）。这一庞大的数字迅速加剧了投资者对存储芯片供过于求的担忧。

但野村指出，这种所谓“全球存储公司通过控制供应来串通价格”的阴谋论和产能过剩担忧是毫无根据的。

• 首先，当前面临的是极其严重的供应短缺，而非过剩。

面对AI行业史无前例的强劲需求，存储企业别无选择，只能优先生产高利润的HBM芯片。这种产能倾斜直接导致了通用存储芯片生产增长放缓。

自2025年下半年以来，通用存储需求的强劲增长已经引发了严重的供应短缺。尽管存储企业正以远超预期的激进姿态扩产，但依然无法满足庞大的市场需求。

• 其次，半导体投资转化为实际产能的周期极其漫长。

韩国政府的介入，主要是因为企业现有的生产集群即将耗尽其承载能力（土地、电力、水资源），政府需要为2035年以后的中长期新集群建设提供支持。

以9年前启动的超级项目“龙仁半导体集群”（Yongin Semiconductor Cluster）为例，其首个无尘室预计要到2027年2月才能完工，年底才能实现小规模生产——这意味着从投资到生产实际上需要10年以上的时间。

野村预计，此次宣布的新投资计划，最快也要在5到10年后才会对市场产生实质性影响。

• 最后，行业抗风险机制已发生结构性改变。

过去，存储行业的周期性波动往往源于低谷期投资不足或需求爆发时的创纪录投资。但如今，企业不仅拥有长期协议（LTAs）作为对冲工具，还享受着AI带来的结构性稳定增长预期。

此外，与利润挂钩的员工奖金机制也构成了管理产能过剩和利润下降风险的新型缓冲器。企业绝不会仅仅因为政府的要求就进行不必要的盲目投资。

Meta出租闲置算力：并非需求见顶，而是效仿AWS提升资本回报率

市场的第二个担忧**源于Meta决定向外部客户出售其过剩的计算能力，**这被部分人视为AI内存和硬件需求疲软的先兆。

野村对此予以明确反驳，认为这仅仅是商业模式走向成熟的自然演进，其逻辑与当年亚马逊为了将闲置数据中心变现而创立AWS云服务如出一辙。

• 第一，出租算力是解决“峰值冗余”的必然选择。

数据中心的建设天生需要匹配“峰值算力”需求，这意味着在非高峰时段和季节，会有大量算力处于闲置状态。Meta的主营业务（社交网络和广告）在不同时段的算力利用率波动极大。

在同时将数据中心用于内部和外部用途的云服务提供商（CSP）中，Meta是唯一一家尚未涉足云业务的公司。随着规模经济的建立，效仿xAI将剩余算力对外出售，是提升Meta资本回报率（ROIC）的极其自然的决定。如果不这么做，随着产能的扩张，将是对资源的巨大浪费。

• 第二，释放的算力将滋养更庞大的AI生态。

Meta对外出售的算力，将成为Anthropic和OpenAI等缺乏自有数据中心、但极度渴望算力以提供企业级AI服务的公司的重要资源。

• 第三，触发“杰文斯悖论”，创造更多增量需求。

野村强调，Meta的决定绝不是AI相关硬件需求减少的拐点。相反，由于当前算力供应短缺导致单Token价格呈现上涨趋势，Meta算力的入市有望促使Token价格向下企稳。

根据“杰文斯悖论”（技术进步降低资源使用成本，反而会增加该资源的总消耗量），使用成本的降低将创造出规模更庞大的全新AI需求，从而在长期内进一步夯实对存储和算力硬件的底层需求。

风险提示及免责条款

        市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。Nomura cree que la venta por pánico emocional oculta oportunidades estructurales, y que dos "noticias negativas" como la expansión de producción de los fabricantes coreanos de memoria y el alquiler de capacidad de cómputo de Meta son en realidad falsos dilemas.

Recientemente, el mercado global de chips de memoria se ha visto envuelto en dos rumores "negativos": uno, que los gigantes coreanos de memoria han lanzado planes masivos de expansión, desatando un profundo pánico en el mercado ante un posible exceso de oferta futura; dos, que Meta ha anunciado el alquiler de su capacidad de cómputo ociosa, interpretado por algunos capitales como una señal peligrosa de que la demanda de hardware de IA ha tocado techo.

Sin embargo, según información de la mesa de operaciones Zhui Feng, en un informe de investigación del 2 de julio, Nomura afirmó directamente que las preocupaciones del mercado están gravemente exageradas. Para la situación actual, la verdad es:

• El plan de inversión de Corea del Sur por hasta 4800 billones de wones coreanos tardará al menos de 5 a 10 años en convertirse en capacidad de producción real, lo que no soluciona los problemas inmediatos, y además, la presión del HBM (memoria de alto ancho de banda) de alto margen sobre la capacidad de producción de memoria general está causando una grave escasez de suministro en el mercado;

• Al mismo tiempo, el alquiler de capacidad de cómputo de Meta no solo no debilitará la demanda de hardware, sino que, al reducir el costo por Token, desencadenará la "paradoja de Jevons", estimulando así una demanda incremental de IA aún mayor.

En resumen, Nomura considera que la contradicción central de la industria global de memoria sigue siendo la grave escasez de suministro, y el crecimiento estructural de la demanda impulsada por IA aún no ha tocado techo; las preocupaciones de los inversores sobre el exceso de oferta son comprensibles pero claramente excesivas, y la reacción exagerada del mercado podría ofrecer una ventana para reevaluar las valoraciones del sector de memoria.

Plan masivo de expansión de Corea del Sur: no soluciona problemas inmediatos, preocupaciones sobre exceso de oferta gravemente exageradas

Recientemente, las empresas de memoria de Corea del Sur y sus afiliadas, en conjunto con el gobierno, anunciaron un plan de inversión a gran escala a mediano y largo plazo sin un cronograma definido, con un monto total de hasta 4.8 billones de wones coreanos (de los cuales 3700 billones están directamente relacionados con la memoria). Esta cifra masiva intensificó rápidamente las preocupaciones de los inversores sobre un exceso de oferta de chips de memoria.

Pero Nomura señaló que la llamada "teoría de conspiración de que las empresas globales de memoria se confabulan para fijar precios mediante el control de la oferta" y las preocupaciones sobre el exceso de capacidad son infundadas.

• Primero, lo que enfrentamos actualmente es una escasez de suministro extremadamente grave, no un exceso.

Ante la demanda sin precedentes y vigorosa de la industria de IA, las empresas de memoria no tienen otra opción que priorizar la producción de chips HBM de alto margen. Este sesgo en la capacidad de producción ha provocado directamente una desaceleración en el crecimiento de la producción de chips de memoria general.

Desde la segunda mitad de 2025, el fuerte crecimiento de la demanda de memoria general ya ha provocado una grave escasez de suministro. A pesar de que las empresas de memoria están expandiendo su capacidad de producción de manera mucho más agresiva de lo esperado, aún no pueden satisfacer la enorme demanda del mercado.

• Segundo, el ciclo para convertir la inversión semiconductora en capacidad de producción real es extremadamente largo.

La intervención del gobierno coreano se debe principalmente a que los clústeres de producción existentes de las empresas están a punto de agotar su capacidad de soporte (tierra, electricidad, recursos hídricos), y el gobierno necesita apoyar la construcción de nuevos clústeres a mediano y largo plazo para después de 2035.

Tomando como ejemplo el megaproyecto "Yongin Semiconductor Cluster" iniciado hace 9 años, se espera que su primera sala limpia no esté terminada hasta febrero de 2027, y que la producción a pequeña escala no comience hasta finales de año; esto significa que desde la inversión hasta la producción se necesitan más de 10 años.

Nomura estima que el nuevo plan de inversión anunciado no tendrá un impacto sustancial en el mercado hasta dentro de al menos 5 a 10 años.

• Finalmente, el mecanismo de resistencia al riesgo de la industria ha experimentado un cambio estructural.

En el pasado, las fluctuaciones cíclicas de la industria de la memoria a menudo se debían a una inversión insuficiente durante los períodos bajos o a inversiones récord durante los estallidos de demanda. Pero hoy, las empresas no solo cuentan con acuerdos a largo plazo (LTAs) como herramientas de cobertura, sino que también disfrutan de expectativas de crecimiento estructural estable impulsadas por la IA.

Además, el mecanismo de bonificaciones para empleados vinculado a las ganancias también constituye un nuevo amortiguador para gestionar los riesgos de exceso de capacidad y caída de beneficios. Las empresas nunca realizarán inversiones innecesarias y ciegas solo por las demandas del gobierno.

Meta alquila capacidad de cómputo ociosa: no es un pico de demanda, sino imitar a AWS para mejorar el retorno sobre el capital

La segunda preocupación del mercado surge de la decisión de Meta de vender su capacidad de cómputo excedente a clientes externos, interpretado por algunos como un presagio de debilitamiento de la demanda de memoria y hardware de IA.

Nomura refuta esto claramente, considerando que es simplemente una evolución natural hacia la madurez del modelo de negocio, cuya lógica es similar a cuando Amazon creó el servicio en la nube AWS para monetizar sus centros de datos inactivos.

• Primero, alquilar capacidad de cómputo es una elección inevitable para resolver la "redundancia de picos".

La construcción de centros de datos está naturalmente diseñada para satisfacer la demanda de "capacidad de pico", lo que significa que en horas y temporadas no pico, hay una gran cantidad de capacidad de cómputo inactiva. El negocio principal de Meta (redes sociales y publicidad) tiene una fluctuación muy grande en la utilización de capacidad de cómputo en diferentes momentos.

Entre los proveedores de servicios en la nube (CSP) que utilizan centros de datos tanto para uso interno como externo, Meta es la única empresa que aún no ha incursionado en el negocio de la nube. Con el establecimiento de economías de escala, imitar a xAI para vender la capacidad de cómputo restante es una decisión extremadamente natural para mejorar el retorno sobre el capital invertido (ROIC) de Meta. Si no se hace así, con la expansión de la capacidad, sería un gran desperdicio de recursos.

• Segundo, la capacidad de cómputo liberada alimentará un ecosistema de IA aún más grande.

La capacidad de cómputo que Meta vende externamente se convertirá en un recurso importante para empresas como Anthropic y OpenAI, que carecen de centros de datos propios pero que desean desesperadamente capacidad de cómputo para ofrecer servicios de IA de nivel empresarial.

• Tercero, desencadenará la "paradoja de Jevons", creando más demanda incremental.

Nomura enfatiza que la decisión de Meta no es en absoluto un punto de inflexión en la disminución de la demanda de hardware relacionado con IA. Por el contrario, dado que la escasez actual de suministro de capacidad de cómputo está provocando una tendencia al alza en el precio por Token, la entrada de capacidad de cómputo de Meta podría ayudar a estabilizar el precio de los Tokens a la baja.

Según la "paradoja de Jevons" (el avance tecnológico reduce el costo de uso de un recurso, pero aumenta el consumo total de ese recurso), la reducción de los costos de uso creará una nueva demanda de IA a una escala aún mayor, consolidando a largo plazo la demanda subyacente de hardware de memoria y cómputo.

Aviso de riesgos y cláusula de exención de responsabilidad

        El mercado tiene riesgos, invertir con precaución. Este artículo no constituye un consejo de inversión personal, ni considera los objetivos de inversión, situación financiera o necesidades particulares de cada usuario. Los usuarios deben considerar si cualquier opinión, punto de vista o conclusión en este artículo es adecuada para su situación particular. Invertir basándose en esto es bajo su propia responsabilidad.