Corea del Sur, todo el país invierte en acciones, desencadena la "crisis de los ETF apalancados". Medios extranjeros: los costos de cobertura se disparan 3 veces, podría convertirse en el culpable de la gran turbulencia del mercado de valores global.

La ola de inversión en IA ha surgido, y Corea del Sur ha visto un fenómeno de "todos invierten en acciones", siendo los productos ETF apalancados los más populares. Pero también ha generado una "crisis de ETF apalancados" (es decir, cuando el mercado de valores cae, la caída de estos ETF es el doble que la de las acciones subyacentes). Al mismo tiempo, se ha convertido gradualmente en el "culpable" que arrastra la caída de las acciones tecnológicas globales.

SK Hynix y Samsung impulsan la volatilidad de las acciones coreanas.

Según informó Bloomberg, cuando el índice Kospi de Corea del Sur se desplomó un 10% la semana pasada y desencadenó una caída de las acciones tecnológicas que se extendió rápidamente a nivel global, quedó claro que Corea del Sur se está convirtiendo en una nueva fuerza en el mercado mundial. Esto también refleja el papel clave que desempeñan los fabricantes de chips surcoreanos SK Hynix y Samsung Electronics en el auge de la IA.

La venta masiva de ese día provocó una caída del 3% en el índice Nasdaq, al tiempo que puso de relieve otro problema: la aparición de un ETF apalancado vinculado a SK Hynix. El informe cita a analistas que señalan que el enorme tamaño y el rápido crecimiento de este ETF han amplificado la volatilidad del precio de las acciones de SK Hynix y de todo el índice KOSPI de Corea del Sur.

En los nueve meses desde el lanzamiento del CSOP SK Hynix Leveraged ETF (07709) en Hong Kong, el fondo ha crecido hasta los 13 mil millones de dólares, convirtiéndose en el más grande de su tipo, superando incluso al Tracker Fund of Hong Kong (02800), que sigue el índice Hang Seng.

Al mismo tiempo, SK Hynix ha impulsado el índice KOSPI de Corea del Sur a subir casi un 100% en lo que va del año. En los días de negociación de alta volatilidad, el volumen de operaciones de este ETF y de sus fondos similares más pequeños puede representar dos tercios del volumen total de las acciones de SK Hynix. Para una empresa con una capitalización de mercado de 1,2 billones de dólares, es una cifra asombrosa, y ha obligado a los principales bancos, desde Wall Street hasta Hong Kong, a tejer una compleja red de financiamiento y cobertura para mantener el funcionamiento normal de estos productos.

Dos acciones representan casi el 60% del peso de las acciones coreanas, convirtiéndose en un indicador para medir el riesgo de la burbuja de IA.

▲ SK Hynix tiene un peso del 28% en el índice Kospi de Corea del Sur, mientras que su competidor Samsung tiene un 29% (juntas, las dos acciones representan casi el 60% del peso de las acciones coreanas), y se están convirtiendo cada vez más en un indicador del riesgo de la burbuja global de IA.

Este ritmo continuo de comprar en las subidas y vender en las bajadas es muy fuerte, y los inversores incluso afirman que este ETF ya está influyendo en la tendencia de esta acción, no solo siguiéndola. A medida que los inversores se apresuran a apostar por el auge de la IA, este fenómeno se está volviendo cada vez más frecuente a nivel mundial, impulsando los ETF apalancados a convertirse gradualmente en un gigante de 270 mil millones de dólares. Y a medida que esta nueva "alquimia" financiera genera ondas en el mercado, Seúl es el primero en sentir el impacto. SK Hynix tiene un peso del 28% en el índice KOSPI de Corea del Sur, su competidor Samsung tiene un 29% (juntas, las dos acciones representan casi el 60% del peso de las acciones coreanas), y se están convirtiendo cada vez más en un indicador del riesgo de la burbuja global de IA.

En otras palabras, si el ETF CSOP SK Hynix vuelve a desplomarse un 23% como el 23 de junio, y si la tendencia bajista persiste el tiempo suficiente, podría causar aún más dolor al mercado.

Bloomberg citó al CEO de Macro Risk Advisors, Dean Curnutt, quien dijo: "No digo que SK Hynix vaya a arrastrar al S&P 500, pero ciertamente es parte de una tendencia mayor". Señaló que la caída de SK Hynix y del índice Kospi podría desencadenar "una ola de ventas muy rápida".

El tamaño de los productos apalancados que siguen una sola acción supera con creces el volumen de negociación diario promedio de la acción subyacente.

El tamaño de los activos del ETF de CSOP es de aproximadamente 13 mil millones de dólares, valor actualmente equivalente a aproximadamente el doble del volumen de negociación diario de las acciones de SK Hynix. Entre los ETF apalancados que siguen acciones grandes, esta relación es la más extrema. Esto ya ha cambiado la forma en que los profesionales operan con esta acción.

Como se puede ver en la tabla anterior, el tamaño de los productos L&I (productos de apalancamiento inverso) de una sola acción de SK Hynix y Samsung supera ampliamente el volumen de negociación diario promedio de las acciones subyacentes en 3 a 4 veces; mientras que el rendimiento de las otras tres acciones es lo contrario, un rendimiento normal. Esto refleja una situación poco saludable en las primeras, con una liquidez excesivamente concentrada, lo que también conlleva riesgos potenciales.

La expansión del tamaño de los ETF apalancados dispara los costos de cobertura hasta triplicarse.

CSOP Asset Management Limited enumera más de 20 contrapartes para este ETF, incluyendo Goldman Sachs, Morgan Stanley y otras importantes empresas de Wall Street. Esto ha formado una cadena de transacciones compleja, y para una empresa que controla casi dos tercios del mercado global de chips de memoria de alto ancho de banda, la importancia del precio de sus acciones se vuelve cada vez más evidente.

A medida que el tamaño del producto ETF se expande, los bancos que proporcionan swaps detrás de él comienzan a restringir el financiamiento. Bloomberg citó a personas familiarizadas que indican que algunos bancos están comenzando a reducir la exposición que están dispuestos a ofrecer para productos relacionados con SK Hynix y aumentan las tarifas a los clientes. También hay bancos que sugieren que las gestoras de activos mantengan directamente acciones de SK Hynix y luego firmen acuerdos de swap con los bancos.

El costo de gestionar este riesgo también es cada vez mayor. Según las cotizaciones vistas por Bloomberg, los derivados que los bancos compran para protegerse contra una caída abrupta del precio de las acciones de SK Hynix —los "cliquets"— tienen un costo anualizado que ha pasado de aproximadamente el 3% en marzo a más del 10%. CSOP también ha advertido repetidamente a los inversores que si las contrapartes alcanzan los límites de riesgo, la emisión de nuevas unidades del ETF podría detenerse. Todo esto no significa que el sistema esté fallando, pero sí indica que el costo de respaldar el ETF apalancado de una sola acción más grande del mundo está aumentando cada vez más.

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