Goldman Sachs: el impulso alcista de la IA en las acciones estadounidenses se ha agotado, en la segunda mitad del año posicionarse en sectores defensivos, optimista sobre salud y defensa europea.

En la primera mitad de este año, la geopolítica y el frenesí de la inteligencia artificial (IA) dominaron los mercados globales, pero con el inicio de la segunda mitad, el entorno macro y la lógica del mercado están experimentando una profunda transformación.

El 4 de julio, Louis Miller, jefe del negocio de cestas de acciones globales de Goldman Sachs, señaló en su último informe de estrategia de mercado que, a medida que las expectativas de crecimiento global rebotan desde su punto más bajo y las presiones inflacionarias y de tasas de interés se alivian, el entorno macro de la segunda mitad beneficiará enormemente una "ampliación selectiva" (Selective Broadening) de la amplitud del mercado, con flujos de capital que se alejarán de los gigantes tecnológicos extremadamente concurridos en busca de nuevos nichos de valor.

Goldman Sachs advierte que las operaciones de IA y momentum (Momentum Trade) que dominaron la primera mitad ya muestran señales de agotamiento. Los patrones estacionales históricos indican que estas operaciones populares podrían experimentar un "período de letargo estival" en julio.

De hecho, el factor momentum acaba de registrar su mayor retroceso desde el primer trimestre de 2023, la concentración de IA en el S&P 500 supera el 50%, y la exposición al momentum de los fondos de cobertura se encuentra en el percentil 92 de los últimos cinco años, un nivel extremadamente alto. Esta congestión extrema implica que es muy probable que se produzcan correcciones bruscas y ventas masivas en el corto plazo.

En el contexto de un "cambio de altos a bajos" en los flujos de capital, Goldman Sachs recomienda encarecidamente a los inversores que se orienten hacia sectores defensivos y objetivos de interés compuesto "no relacionados con la IA" en la segunda mitad. Entre ellos, el sector sanitario es considerado por Goldman Sachs como la primera opción, especialmente la bioprocesamiento (Bioprocessing) y las grandes farmacéuticas europeas con fuerte potencial de fusiones y adquisiciones. Además, el sector de defensa europeo, que tuvo un rendimiento deficiente en la primera mitad, también presenta un excelente punto de inflexión para su entrada debido a valuaciones bajas y expectativas de ganancias reiniciadas.

En cuanto a las operaciones tácticas, Goldman Sachs espera que los sectores de acciones cíclicas rezagadas, software, consumo y bienes raíces experimenten un repunte rezagado. Para hacer frente a la volatilidad del mercado provocada por el cierre de posiciones de momentum, Goldman Sachs sugiere a los inversores que utilicen su índice de cesta "excluyendo IA" (ex-AI) como cobertura, manteniendo una exposición amplia al mercado mientras evitan el riesgo de caídas a corto plazo de las operaciones congestionadas.

Las operaciones de IA y momentum enfrentan un "letargo estival", y la extrema congestión genera riesgo de corrección

Mirando hacia atrás en la primera mitad, la operación de IA fue sin duda la línea principal absoluta del mercado. Los sectores de chips de memoria estadounidenses, nuevos servicios en la nube, beneficiarios de la inferencia de IA, redes ópticas y centros de datos han obtenido rendimientos superiores al 100% desde principios de año. Los semiconductores y las cadenas industriales relacionadas en Asia y Europa también han duplicado su crecimiento.

Sin embargo, Goldman Sachs señala que este frenesí se enfrenta a pruebas reales. Con la proximidad de la temporada de resultados del segundo trimestre, el enfoque del mercado volverá a los fundamentos y la diferenciación entre acciones se intensificará.

Recientemente, la operación de momentum (comprar ganadores pasados, vender perdedores pasados) ha experimentado su peor venta de dos días desde 2022, con liquidaciones superiores al 5% de forma consecutiva. Este retroceso del momentum está causando daños colaterales a las operaciones de IA, y la estrategia de largos y cortos de IA de Goldman Sachs también ha registrado su peor rendimiento diario reciente.

En los últimos dos años y medio, el sector de IA ya ha experimentado múltiples correcciones periódicas, y los patrones históricos junto con los factores estacionales apuntan a que julio será un "período de respiro".

Lo que es más preocupante es que la exposición del factor momentum en el Prime Book de Goldman Sachs todavía se encuentra en el percentil 92 de los últimos cinco años, y las posiciones extremadamente congestionadas significan que, una vez que se deshagan, el impacto se magnificará.

La concentración de IA en el S&P 500 ha superado el 50%, y el peso de la IA en el mercado europeo también se ha duplicado respecto a 2023, por lo que el riesgo sistémico no puede ignorarse.

En resumen, considerando que el verano suele ser una temporada de rendimiento débil para las acciones estadounidenses, junto con la necesidad de una mayor amplitud del mercado y una alta volatilidad de los factores, Goldman Sachs cree que el sector de IA enfrenta un riesgo de mayores ventas en el corto plazo.

Mientras la IA avanza a toda máquina, todavía hay muchos sectores en el mercado que están "en aguas turbulentas".

Goldman Sachs resume varios tipos de activos con bajo rendimiento en la primera mitad, como aquellos considerados "vulnerables al impacto de la IA" (por ejemplo, acciones de software tradicional en EE.UU., Asia, Japón y Europa); en segundo lugar, el sector de consumo discrecional (como el lujo europeo, el consumo de bajos ingresos en EE.UU., etc.).

Goldman Sachs cree que el resultado más probable en la segunda mitad es: un "repunte rezagado" en acciones cíclicas rezagadas, software, consumo o bienes raíces. Esta rotación de fondos respaldará el rendimiento general de los índices principales, pero también causará dolor a las carteras con gran peso en acciones tecnológicas de momentum. Por lo tanto, buscar sectores cuyas expectativas de ganancias se hayan reducido completamente y cuyas valuaciones sean atractivas para una "ampliación selectiva" es la estrategia central para la segunda mitad.

Sanidad: La máquina de interés compuesto "no relacionada con la IA" definitiva, comienza el ciclo de fusiones y adquisiciones

Entre los muchos sectores defensivos, Goldman Sachs tiene grandes esperanzas en el sector sanitario, llamándolo "la máquina de interés compuesto no relacionada con la IA definitiva". Actualmente, esta lógica ya está comenzando a materializarse: el sector sanitario amplio de EE.UU., el sector farmacéutico europeo y el sector global de descubrimiento de fármacos basado en datos han rebotado significativamente desde sus mínimos del año.

Goldman Sachs enfatiza que el rendimiento superior futuro del sector médico estará impulsado por dos fuerzas motrices centrales:

Primero, áreas de crecimiento estructural, como el bioprocesamiento global (Bioprocessing), que no solo es una de las operaciones sanitarias con mayor convicción de Goldman Sachs, sino también una entidad que realmente puede beneficiarse de la mejora de la productividad impulsada por la IA.

Segundo, el ciclo de fusiones y adquisiciones (M&A) de las grandes farmacéuticas. Actualmente, la valoración del sector farmacéutico europeo tiene una prima de aproximadamente un 10% inferior a su media histórica en relación con el mercado. Más importante aún, las grandes farmacéuticas tienen una capacidad de balance suficiente y se enfrentan a un inminente "acantilado de patentes" (Patent Cliff), lo que ya ha desencadenado un fuerte ciclo de fusiones y adquisiciones que generará un significativo aumento de ganancias para el sector.

Además de la sanidad, Goldman Sachs también ha detectado un punto de inflexión en el sector de defensa europeo. Las acciones de defensa tuvieron un rendimiento inferior en la primera mitad, pero el reciente repunte ha llamado la atención del mercado. Goldman Sachs cree que este repunte es sostenible, debido a que: actualmente las posiciones del mercado en este sector son muy ligeras, las expectativas de ganancias se han reiniciado y las valuaciones bajas han establecido un umbral muy bajo para los resultados del segundo trimestre. El sector de defensa europeo está rebotando desde sus mínimos del año y todavía tiene aproximadamente un 12% de potencial de subida relativa para alcanzar al mercado en general.

En cuanto a los temas relacionados con la IA, Goldman Sachs no es completamente bajista, sino que aboga por "comprar en las caídas". Especialmente para los hyperscalers estadounidenses (proveedores de servicios en la nube a gran escala), Goldman Sachs sugiere posicionarse en las caídas antes de la temporada de resultados. El reciente anuncio de Meta sobre su negocio en la nube ya ha desencadenado la primera ola de subidas en este sector, y Goldman Sachs espera que los sólidos beneficios por acción (EPS) del segundo trimestre lo impulsen aún más al alza.

Ante la posible volatilidad del mercado en la segunda mitad, Goldman Sachs sugiere a los inversores realizar coberturas tácticas a corto plazo. Debido al excesivo peso de la IA en el S&P 500, las herramientas tradicionales de venta en corto de índices podrían perjudicar inadvertidamente a los "ganadores estructurales" con fundamentos sólidos a largo plazo.

Para ello, Goldman Sachs ha lanzado el SPXXAI (índice S&P excluyendo IA) en colaboración con S&P, y recientemente ha lanzado la "cesta de mercado europeo excluyendo IA" (GSXEXXAI) para el mercado europeo, ya que la concentración de IA en Europa también está aumentando (ya ha duplicado su peso en el índice respecto a 2023).

Estas herramientas ofrecen a los inversores una alternativa de cobertura con alta liquidez y baja volatilidad, permitiéndoles evitar el riesgo de corrección de las abarrotadas acciones tecnológicas mientras capturan de forma segura los beneficios de la ampliación de la amplitud del mercado.

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