Corea del Sur, donde todos invierten en acciones, desencadena una "crisis de ETF apalancados". Medios extranjeros: el costo de cobertura se dispara tres veces, y podría convertirse en la causa principal de una gran turbulencia en los mercados bursátiles globales.

El auge de la inversión en IA ha llevado a Corea del Sur a un fenómeno de "inversión masiva", siendo los ETF apalancados los más populares, pero también ha generado una "crisis de los ETF apalancados" (es decir, cuando el mercado de valores cae, la caída de estos ETF es el doble que la de las acciones subyacentes). Al mismo tiempo, se están convirtiendo gradualmente en los "culpables" que arrastran la caída de las acciones tecnológicas globales.

SK Hynix y Samsung afectan la volatilidad del mercado de valores coreano

Según informó Bloomberg, la semana pasada, cuando el índice Kospi de Corea del Sur se desplomó un 10% y provocó que la caída de las acciones tecnológicas se extendiera rápidamente a nivel mundial, quedó claro que Corea del Sur se está convirtiendo en una nueva fuerza en los mercados globales. Esto también refleja el papel clave que desempeñan los fabricantes de chips surcoreanos SK Hynix y Samsung Electronics en el auge de la IA.

La venta masiva de ese día provocó una caída del 3% en el índice Nasdaq, al tiempo que puso de relieve otro problema: la aparición de un ETF apalancado vinculado a SK Hynix. El informe citó a analistas que dijeron que el tamaño masivo y el rápido crecimiento de este ETF amplificaron la volatilidad de las acciones de SK Hynix y de todo el índice KOSPI de Corea del Sur.

Desde el lanzamiento del ETF apalancado de SK Hynix de CSOP (07709) en Hong Kong hace nueve meses, el fondo ha crecido hasta alcanzar los 13.000 millones de dólares, convirtiéndose en el más grande de su tipo, incluso superando al Tracker Fund of Hong Kong (02800), que sigue el índice Hang Seng.

Al mismo tiempo, SK Hynix ha impulsado el índice KOSPI de Corea del Sur a subir casi un 100% en lo que va del año. En días de negociación con alta volatilidad, el volumen de negociación de este ETF y sus fondos similares más pequeños puede representar hasta dos tercios del volumen total de operaciones de las acciones de SK Hynix. Para una empresa con un valor de mercado de 1,2 billones de dólares, esta es una cifra asombrosa que obliga a los grandes bancos, desde Wall Street hasta Hong Kong, a tejer una compleja red de financiamiento y cobertura para mantener el funcionamiento normal de estos productos.

Dos acciones representan casi el 60% del peso del mercado coreano, convirtiéndose en un indicador para medir el riesgo de la burbuja de IA

▲ SK Hynix tiene un peso del 28% en el índice Kospi de Corea del Sur, mientras que su competidor Samsung representa el 29% (juntas suman casi el 60% del peso del mercado coreano), y cada vez más se convierten en un barómetro para medir el riesgo de la burbuja global de IA.

Este ritmo constante de comprar en las subidas y vender en las bajadas es muy fuerte, y los inversores incluso afirman directamente que este ETF ha comenzado a influir en la tendencia de esta acción, no solo a seguirla. A medida que los inversores compiten por apostar por el auge de la IA, este fenómeno se está volviendo cada vez más frecuente a nivel mundial, impulsando que los ETF apalancados se conviertan gradualmente en un gigante de 270.000 millones de dólares. Y a medida que esta nueva "alquimia" financiera agita los mercados, Seúl es la más afectada. SK Hynix tiene un peso del 28% en el índice KOSPI de Corea del Sur, mientras que su competidor Samsung representa el 29%, y juntas están convirtiéndose en un barómetro para medir el riesgo de la burbuja global de IA.

En otras palabras, si el ETF de SK Hynix de CSOP vuelve a desplomarse un 23% como el 23 de junio, y si la caída se mantiene el tiempo suficiente, podría causar un dolor aún mayor en el mercado.

Bloomberg citó a Dean Curnutt, CEO de Macro Risk Advisors, quien dijo: "No estoy diciendo que SK Hynix vaya a arrastrar al S&P 500, pero ciertamente es parte de una tendencia más amplia". Añadió que la caída de SK Hynix y del índice Kospi podría desencadenar "una ola de ventas muy rápida".

El tamaño de los productos apalancados que siguen una sola acción supera con creces el volumen medio diario de negociación de la acción subyacente

El activo neto del ETF de CSOP es de aproximadamente 13.000 millones de dólares, lo que actualmente equivale aproximadamente al doble del volumen diario de negociación de las acciones de SK Hynix. Entre los ETF apalancados que siguen grandes acciones, esta relación es una de las más extremas. Esto ha cambiado la forma en que los profesionales negocian esta acción.

Como se puede ver en la tabla anterior, el tamaño de los productos L&I (productos apalancados e inversos) de una sola acción de SK Hynix y Samsung supera con creces el volumen medio diario de negociación de las acciones subyacentes en 3 a 4 veces; mientras que las otras tres acciones muestran el comportamiento contrario, que es el normal esperado. Esto refleja una situación no saludable en las primeras, con una liquidez demasiado concentrada, lo que también entraña riesgos potenciales.

El tamaño de los ETF apalancados se expande, los costos de cobertura se triplican

CSOP Asset Management Ltd. enumera más de 20 contrapartes para este ETF, incluidos Goldman Sachs Group, Morgan Stanley y otras importantes firmas de Wall Street. Esto forma una cadena de transacciones compleja que resalta cada vez más la importancia del precio de las acciones de una empresa que controla casi dos tercios del mercado global de chips de memoria de alto ancho de banda.

A medida que el tamaño del producto ETF se expande, los bancos que proporcionan swaps detrás de él comienzan a imponer restricciones de financiamiento. Bloomberg citó a personas familiarizadas con el tema que dijeron que algunos bancos ahora están reduciendo la exposición que están dispuestos a ofrecer para productos relacionados con SK Hynix y aumentando las tarifas a los clientes, mientras que otros bancos sugieren que las gestoras de activos mantengan directamente acciones de SK Hynix y luego firmen acuerdos de intercambio con los bancos.

El costo de gestionar este riesgo también es cada vez mayor. Según las cotizaciones vistas por Bloomberg, los derivados que los bancos compran para protegerse contra una caída abrupta de las acciones de SK Hynix —"cliquets"— han visto aumentar su costo anualizado de aproximadamente un 3% en marzo a más del 10%. CSOP también ha advertido repetidamente a los inversores de que, si las contrapartes alcanzan los límites de riesgo, la emisión de nuevas unidades de ETF podría suspenderse. Nada de esto indica que el sistema esté fallando, pero ciertamente muestra que el costo de respaldar el ETF apalancado de una sola acción más grande del mundo se está volviendo cada vez más alto.

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