El gigante de la gestión de activos: las expectativas del mercado sobre la productividad de la IA son demasiado optimistas.

El economista jefe de Allianz, uno de los mayores grupos de seguros y gestión de activos del mundo, advierte que las expectativas del mercado sobre el aumento de la productividad impulsado por la IA ya muestran signos de exuberancia irracional, y que el impacto real de la IA en la economía real será mucho más complejo y desigual de lo que reflejan los precios del mercado.

El 3 de julio, según Bloomberg, Ludovic Subran, economista jefe de Allianz, declaró en una conferencia económica anual en Francia: "No sabemos realmente cuál será el grado de adopción de la IA y su impacto en la economía real, pero el mercado ya está muy optimista, especialmente en lo que respecta a la mejora de la productividad, y la realidad será una situación mucho más mixta. Para mí, aquí es donde veo cierto grado de exuberancia irracional." Al mismo tiempo, expresó su preocupación por la "psicología del mercado" en torno a las inversiones en IA.

Las declaraciones de Subran se hacen eco de las declaraciones de funcionarios del Fondo Monetario Internacional (FMI) a principios de esta semana, y también están en línea con la advertencia del Banco de Pagos Internacionales (BIS) el domingo pasado: el BIS ya ha incluido la IA como uno de los cuatro "puntos de presión" que amenazan la prosperidad económica global.

El impacto de la IA será una "situación mixta", no los dividendos integrales que espera el mercado

Subran reconoció que el cambio que promete la IA será revolucionario, calificándolo de "momento renacentista", y señaló que la IA transformará profundamente la economía de servicios. Sin embargo, también enfatizó que esta tecnología también ha generado algunos "fenómenos extraños" en el comportamiento de las empresas y los inversores.

Su juicio central es que el impacto de la IA en las economías no será uniforme. La expectativa optimista actual del mercado se basa en el supuesto de que la productividad mejorará de manera integral y rápida, pero la situación real será una "situación mixta": el grado de beneficio entre diferentes industrias y empresas variará significativamente, lo que contrasta claramente con la lógica de fijación de precios general del mercado.

Subran apuntó a la expansión vertiginosa del gasto de capital en el campo de la IA en Estados Unidos. Citando juicios similares a los de los funcionarios del FMI, criticó a algunas empresas por caer en un "ciclo de expansión de la deuda" — grandes inversiones de capital aumentan la deuda, mientras que el calendario y la magnitud del rendimiento de la inversión son altamente inciertos.

El artículo de Wallstreetcn menciona que Tobias Adrian, director del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del Fondo Monetario Internacional (FMI), dijo que las valoraciones actuales de las acciones relacionadas con la IA no necesariamente han formado una burbuja, lo que realmente debería preocupar a los reguladores financieros es que las grandes empresas tecnológicas globales están utilizando cada vez más financiamiento de deuda a mediano y largo plazo para invertir fuertemente en infraestructura de IA que se actualiza rápidamente. Este desajuste de plazos entre activos y pasivos es la fuente potencial de riesgos futuros para la estabilidad financiera.

Antes de eso, el 29 de junio, Wallstreetcn también escribió en un artículo que el Banco de Pagos Internacionales advirtió sobre tres amenazas principales: el estallido de la burbuja de la IA, la inflación y la deuda soberana. El informe señaló que la estructura de "financiamiento cíclico" de la IA es opaca y tiene el riesgo de múltiples prendas de activos, y que un retroceso podría desencadenar un tsunami crediticio de la magnitud de 2008. Sumado al aumento del riesgo de efectos secundarios de la inflación, y al comercio de base de alto apalancamiento de los fondos de cobertura que es muy propenso a desencadenar ventas forzadas de desapalancamiento, la vulnerabilidad del sistema financiero global se intensifica.

Subran mencionó especialmente la polarización del comportamiento empresarial: empresas como Apple y Microsoft "no han hecho mucho" en el campo de la IA, mientras que otras "invierten en exceso". Esta polarización, en sí misma, es para él una señal de desequilibrio estructural en el mercado.

"Si emites deuda para recompensar a los accionistas, en mi opinión, eso no es una buena señal", dijo Subran. También expresó preocupaciones específicas sobre los riesgos potenciales de los centros de datos, incluido el riesgo de obsolescencia tecnológica que enfrentan algunos centros de datos y la lógica operativa de monetizar los gastos de capital.

Subran observó que existe una divergencia clara en la fijación de precios del riesgo de la IA entre el mercado de acciones y el mercado de bonos. En el mercado de bonos, cree que los inversores se han mantenido relativamente racionales: "Cuando observas los diferenciales de crédito corporativo de este sector, especialmente los de las empresas de computación en la nube a gran escala (hyperscalers), son más cautelosos que antes", dijo que el mercado de bonos no muestra complacencia, "el mercado de bonos todavía tiene muchos 'vigilantes de la deuda' (vigilantes)".

Sin embargo, la situación en el mercado de acciones es completamente diferente. "En el lado de las acciones, parece que el cielo es el límite, y eso, por supuesto, no es cierto", afirmó Subran directamente. Esta divergencia entre acciones y bonos, en su opinión, es la manifestación más directa de la exuberancia irracional en la actual ola de inversión en IA: la fijación de precios del mercado de valores refleja el escenario más optimista, mientras que la cautela del mercado de bonos sugiere que todavía existen restricciones reales.

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