Picos y palas de Ashenbrenner - ForkLog

# Picos y palas de Aschenbrenner

Cómo un ex empleado de OpenAI construyó uno de los fondos de IA de más rápido crecimiento

En mayo de 2026, muchos operadores esperaban el formulario 13F trimestral del fondo de cobertura Situational Awareness: su fundador, Leopold Aschenbrenner, ex empleado de OpenAI, había llamado la atención de Wall Street con una de las carteras de IA más rentables de los últimos dos años.

La fecha límite de presentación venció el 15 de mayo, pero el documento no apareció. Los inversores supusieron que el fondo había solicitado a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) un régimen de confidencialidad que permitiera ocultar las posiciones hasta por un año. Lo más probable es que los gestores simplemente esperaran hasta el último día, una práctica estándar para fondos cuyas carteras son seguidas por miles de operadores.

El 18 de mayo, el informe finalmente se publicó y reveló una actualización radical de la estrategia: Aschenbrenner reforzó sus posiciones en infraestructura de IA, abriendo al mismo tiempo una posición corta masiva contra empresas de semiconductores.

Para entender por qué la cartera de Aschenbrenner, de 24 años, atrae tanta atención, vale la pena retroceder dos años: al despido, el manifiesto y la apuesta por los mineros de Bitcoin que están reconvirtiendo sus instalaciones en centros de datos.

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Niño prodigio de Berlín

Leopold Aschenbrenner nació en Alemania en el seno de una familia de médicos. Se graduó de la Escuela John Kennedy en Berlín, ingresó a la Universidad de Columbia y en 2021 se convirtió en valedictorian, el mejor graduado de su promoción.

A los 17 años, recibió una beca del economista Tyler Cowen del programa Emergent Ventures. Cowen lo llamó «niño prodigio de la economía».

En 2022, Aschenbrenner se unió al FTX Future Fund, la división filantrópica del exchange de criptomonedas de Sam Bankman-Fried. Observó el colapso de la empresa desde dentro y se fue antes de su quiebra. Más tarde recordó:

«Éramos un equipo pequeño y, en un solo día, todo se derrumbó y se asoció con un fraude gigantesco. Fue increíblemente difícil».

En 2023, Aschenbrenner se incorporó al equipo de Superalignment en OpenAI, una división dirigida por Ilya Sutskever y Jan Leike que trabajaba en el problema del control de una IA sobrehumana. Allí fue coautor del artículo científico Weak-to-Strong Generalization.

Paralelamente, Aschenbrenner escribió un memorando interno a la junta directiva de OpenAI, advirtiendo sobre los riesgos de espionaje industrial por parte de China y calificando el sistema de seguridad de la empresa como «notablemente insuficiente». Anteriormente, el NYT informó que, a principios de 2023, un hacker se infiltró en los sistemas internos de mensajería de la startup y robó información sobre el diseño de la tecnología de IA.

En la primavera de 2024, Aschenbrenner fue despedido por filtrar datos corporativos. Calificó la decisión como políticamente motivada y caracterizó el enfoque de seguridad de la startup como «no lo suficientemente sólido como para proteger contra el robo de secretos clave si actores extranjeros se infiltran en la empresa». Un mes después, Sutskever y Leike abandonaron OpenAI, y la empresa disolvió Superalignment.

En junio de 2024, Aschenbrenner publicó el ensayo «Situational Awareness», que resonó ampliamente en la industria de la IA.

Situational Awareness en el fondo de cobertura

El argumento central del ensayo: la inteligencia artificial general (AGI) surgirá hacia 2027, el mundo no está preparado para ello, y las empresas que construyen infraestructura física para computación son los activos más infravalorados del mercado.

En el podcast de Dwarkesh Patel, Aschenbrenner explicó la lógica de inversión a través de la escala de la infraestructura necesaria. En 2022, el clúster de entrenamiento de GPT-4 consumía aproximadamente 10 megavatios y costaba alrededor de 500 millones de dólares. La computación de IA escala en medio orden de magnitud cada año: para 2024, el clúster más grande ya requería 100 megavatios y costaba miles de millones. Aschenbrenner describió la trayectoria futura:

«Para 2026, un clúster de un gigavatio, del tamaño de un gran reactor nuclear. Decenas de miles de millones de dólares. Para 2028, 10 gigavatios, más energía de la que consume la mayoría de los estados. Para 2030, un clúster de un billón de dólares, 100 GW, más del 20% de toda la generación de electricidad en EE. UU. Y eso es solo el clúster de entrenamiento».

Esto es solo el entrenamiento de modelos: la inferencia requerirá varias veces más capacidad. La ventaja en la carrera por la AGI, Aschenbrenner la comparó con la brecha tecnológica de la coalición en la Primera Guerra del Golfo:

«Las fuerzas occidentales tenían una proporción de bajas de 100:1. Mejores sensores en los tanques, misiles más precisos, GPS, sigilo. Una ventaja de 20 a 30 años, y simplemente aplastaron al enemigo. Una superinteligencia aplicada a una amplia gama de I+D podría comprimir un siglo de progreso tecnológico en menos de diez años».

En septiembre de 2024, Aschenbrenner fundó el fondo de cobertura Situational Awareness LP. Inversores ancla: los cofundadores de Stripe, Patrick y John Collison, el exdirector de GitHub, Nat Friedman, y el cofundador de Safe Superintelligence, Daniel Gross. El umbral mínimo de entrada es de 25 millones de dólares, con un bloqueo de capital de dos años.

Según The Wall Street Journal, ya en la primera mitad de 2025, el fondo mostró un rendimiento del 47% después de comisiones, frente al aproximadamente 6% del índice S&P 500 en el mismo período. La principal contribución provino de las apuestas en energía y centros de datos.

Fortune escribió que, para principios de 2026, la exposición pública del fondo en activos estadounidenses había aumentado a aproximadamente 5.500 millones de dólares, frente a unos 225 millones a finales de 2024. Cabe aclarar: no se trata de ganancias netas confirmadas, sino del tamaño de las posiciones reveladas en los informes 13F; el indicador incluye el crecimiento del valor de los activos, la entrada de nuevo capital y el posible uso de apalancamiento.

Qué mostró el nuevo 13F

El formulario 13F es un informe trimestral que los fondos con más de 100 millones de dólares en activos deben presentar ante la SEC.

La presentación anterior de Situational Awareness para el cuarto trimestre de 2025 registró 29 posiciones por 5.500 millones de dólares, con un número mínimo de operaciones con opciones. El nuevo informe se ve fundamentalmente diferente: 42 posiciones con una exposición revelada de 13.670 millones de dólares, casi el triple en un solo trimestre.

Estructura de la cartera por tipo de instrumento: el 66% corresponde a opciones put, el 10% a calls, y el 24% a tenencia directa de acciones.

El fondo abrió posiciones put en los principales fabricantes de chips, todas aparecieron por primera vez en los informes:

• VanEck Semiconductor ETF (SMH) — 2.040 millones de dólares;
• Nvidia — 1.570 millones;
• Oracle — 1.070 millones;
• Broadcom — 1.010 millones;
• AMD — 969 millones;
• Micron — 584 millones;
• TSMC — 535 millones;
• ASML — 494 millones;
• Intel — 159 millones.

En total, 7.460 millones de dólares en puts contra el sector de semiconductores. Ninguna de estas posiciones estaba en la presentación anterior.

Al mismo tiempo, Aschenbrenner aumentó sus inversiones en acciones de empresas de energía, centros de datos y almacenamiento:

• Bloom Energy — 879 millones (la posición larga más grande de la cartera);
• SanDisk — 724 millones;
• CoreWeave — 556 millones;
• IREN — 401 millones;
• Core Scientific — 389 millones;
• Applied Digital — 320 millones.

El fondo también aumentó posiciones en mineros de Bitcoin: Riot Platforms (+87% de acciones), CleanSpark (+648%), Bitdeer (+92%), Bitfarms (+188%). Entre los nuevos nombres se encuentran Hive Digital y T1 Energy.

De la cartera salieron por completo Lumentum, Hut 8, Cipher Mining, Coherent, EQT y Tower Semiconductor. Una de las rotaciones más notables: una opción call sobre Intel por valor de 747 millones de dólares fue reemplazada por una opción put de 159 millones.

Un detalle aparte: las opciones call sobre nombres individuales que el fondo mantiene simultáneamente con puts sobre el sector en general:

• Micron — 422 millones;
• SanDisk — 389 millones;
• TSMC — 355 millones;
• CoreWeave — 141 millones;
• Bloom Energy — 55 millones.

La combinación de puts sobre el índice y calls sobre valores seleccionados significa que Aschenbrenner no solo está apostando contra los fabricantes de chips. Está construyendo una posición en la que gana si el sector en conjunto retrocede, mientras que ciertas empresas, las más cercanas a la infraestructura física y al almacenamiento de datos, continúan creciendo.

Qué esconden los puts

El formulario 13F no revela los strikes ni las fechas de vencimiento de las opciones. Las cantidades indicadas en el informe son el valor de mercado de las acciones controladas por los puts (notional value), no el valor de los contratos en sí. Para opciones «lejanas» o deep out-of-the-money, la diferencia puede ser enorme: el fondo podría haber controlado 7.500 millones de dólares en acciones pagando por los contratos una fracción de esa cantidad.

El blogger Jason’s Chips señaló este matiz. Según su versión, los puts podrían ser una cobertura a corto plazo contra riesgos geopolíticos, por ejemplo, una escalada del conflicto con Irán, y no una apuesta bajista completa sobre los semiconductores. En ese caso, el dinero real invertido en los puts sería significativamente menor que los 7.500 millones declarados.

También es importante otra salvedad. El 13F refleja el estado de la cartera al último día del trimestre, el 31 de marzo de 2026. Entre la fecha del informe y la publicación transcurrieron casi siete semanas. Durante ese tiempo, el sector de semiconductores creció notablemente, por lo que las posiciones put probablemente se hayan depreciado parcialmente. Sin embargo, Aschenbrenner podría haberlas cerrado o aumentado; la cartera actual es, por definición, desconocida.

No obstante, la estructura es elocuente por sí misma: las posiciones largas más grandes (Bloom Energy, SanDisk y CoreWeave) indican dónde exactamente ve Aschenbrenner el próximo cuello de botella de la industria de la IA.

Palas largas

El nombre de la estrategia clásica «picos y palas» se remonta a la fiebre del oro de California: mientras los buscadores se arruinaban persiguiendo oro, los vendedores de herramientas se enriquecían. Aschenbrenner aplica la misma lógica al auge de la IA, pero va un nivel más profundo.

No compra creadores de modelos como OpenAI o Anthropic. Tampoco hace una apuesta alcista inequívoca por desarrolladores de chips como Nvidia o AMD. En su lugar, el fondo invierte en aquello sin lo que los modelos y los chips no pueden funcionar físicamente: electricidad, refrigeración, fibra óptica, terrenos con conexión a redes y contratos de capacidad.

Bloom Energy, la posición más grande del fondo, produce celdas de combustible de óxido sólido capaces de proporcionar energía a un centro de datos de forma autónoma, sin conexión a la red eléctrica sobrecargada. La conexión estándar a las redes de servicios públicos toma más de cinco años, mientras que la instalación de Bloom Energy comienza a generar energía a los 90 días de la instalación.

SanDisk representa una apuesta por la memoria NAND. La inferencia de IA genera flujos de datos que deben almacenarse en alguna parte: cada token procesado se basa en una pila de HBM y SSD empresariales. La demanda de almacenamiento crece en paralelo con la computación, pero atrae mucha menos atención de los inversores.

CoreWeave actúa como la «nube no-nube» para cargas de trabajo de IA. Los contratos con Anthropic y OpenAI han convertido a la empresa en el tercer hiperescalador de computación GPU después de AWS y Azure.

El analista Jim Lu añade un contexto interno: Aschenbrenner trabajó en OpenAI en 2023-2024, cuando la startup utilizaba la infraestructura de CoreWeave, y vio su pila de software desde dentro. Desde entonces, OpenAI ha trasladado su infraestructura de IA a interna y solo toma «hardware desnudo» de CoreWeave. Pero para la larga cola de startups de IA sin recursos para su propia pila, la nube de CoreWeave sigue siendo una de las pocas opciones disponibles.

Mineros como apuesta por la IA

Un grupo separado en la cartera son los mineros de Bitcoin. Estas empresas ya poseen lo que es más difícil de construir desde cero: terrenos cerca de líneas eléctricas, contratos de electricidad vigentes y potentes sistemas de refrigeración. La reconversión de una instalación de este tipo para alojamiento de IA es más barata y lleva menos tiempo que construir un nuevo centro de datos.

La computación para redes neuronales genera de 2 a 5 veces más ingresos por kWh consumido que el mantenimiento de la red de Bitcoin. Según CoinShares, el volumen total de contratos de alojamiento de IA en la industria ya supera los 70.000 millones de dólares.

IREN es un minero verticalmente integrado que combina capacidad propia, activos energéticos y una nube de GPU. Riot Platforms posee un sitio en Córcega (Texas) con una capacidad de más de 1 GW, el tipo de infraestructura que hoy vale más como potencia de cálculo para IA que como hashrate. CleanSpark, cuya posición ha crecido un 648%, sigue siendo un minero de Bitcoin puro, pero la lógica de posesión es la misma: energía barata más terreno y la posibilidad de cambiar al alojamiento HPC en cualquier momento.

Aschenbrenner aumenta constantemente esta parte de la cartera: Bitdeer (+92%), Bitfarms (+188%), nueva posición en Hive Digital. Todas estas empresas tienen algo en común: controlan infraestructura energética, cuya escasez determina la tasa de crecimiento de la industria de la IA.

Física contra valoraciones

La fórmula de la cartera se ve así: largos en electricidad, fibra óptica, campus y contratos de capacidad a largo plazo; cortos en fabricantes de chips, cuyas valoraciones, según Aschenbrenner, ya descuentan el mejor escenario.

En los últimos 18 meses, el fondo ha apostado exclusivamente por electricidad, memoria, potencia de cómputo y sitios físicos. Esta estrategia ha convertido a Situational Awareness en uno de los fondos más rentables del mundo, y Aschenbrenner sigue manteniéndola.

Pero la aparición de puts por 7.500 millones de dólares indica que Aschenbrenner cree que las empresas de semiconductores, en las que Wall Street ha estado apostando los últimos dos años, ya han descontado en sus precios todo lo bueno que podría sucederles. El margen de los fabricantes de chips corre el riesgo de comprimirse debido a la competencia y el exceso de producción, mientras que las limitaciones físicas (energía, refrigeración, conexión a redes) siguen sin resolverse.

Texto: Sasha Kosovan