Corea del Sur: todo el país invierte en acciones, provocando la «crisis de ETF apalancados». Medios extranjeros: los costos de cobertura se disparan 3 veces, podría convertirse en la causa principal de la gran turbulencia del mercado bursátil global.

La ola de inversión en IA ha provocado un fenómeno de "inversión masiva" en Corea del Sur, siendo especialmente populares los productos ETF apalancados, pero también ha generado una "crisis de los ETF apalancados" (es decir, cuando el mercado de valores cae, la caída de estos ETF es el doble de la de las acciones subyacentes). Al mismo tiempo, se están convirtiendo gradualmente en los "culpables" que arrastran a la baja a las acciones tecnológicas globales.

SK Hynix y Samsung influyen en la volatilidad del mercado de valores coreano

Según Bloomberg, la semana pasada, cuando el índice Kospi de Corea del Sur se desplomó un 10% y provocó una rápida propagación de la caída de las acciones tecnológicas a nivel mundial, quedó claro que Corea del Sur se está convirtiendo en una nueva fuerza en el mercado global. Esto también refleja el papel clave que desempeñan los fabricantes de chips surcoreanos SK Hynix y Samsung Electronics en el auge de la IA.

Ese día, las ventas masivas hicieron que el índice Nasdaq cayera un 3%, al mismo tiempo que pusieron de relieve otro problema: la aparición de un ETF apalancado vinculado a SK Hynix. Según el informe, los analistas señalaron que el enorme tamaño y el rápido crecimiento de este ETF han amplificado la volatilidad de las acciones de SK Hynix y de todo el índice KOSPI de Corea del Sur.

En los nueve meses transcurridos desde el lanzamiento del ETF apalancado CSOP SK Hynix (07709) en Hong Kong, sus activos han crecido hasta alcanzar los 13 mil millones de dólares, convirtiéndose en el fondo más grande de su tipo, superando incluso al Tracker Fund of Hong Kong (02800), que sigue el índice Hang Seng.

Al mismo tiempo, SK Hynix ha impulsado que el índice KOSPI de Corea del Sur suba casi un 100% en lo que va del año. En los días de negociación con alta volatilidad, el volumen de negociación de este ETF y de otros fondos similares más pequeños puede representar hasta dos tercios del volumen total de acciones de SK Hynix. Para una empresa con un valor de mercado de 1,2 billones de dólares, esta es una cifra sorprendente que obliga a los grandes bancos, desde Wall Street hasta Hong Kong, a tejer una compleja red de financiación y operaciones de cobertura para mantener el funcionamiento normal de estos productos.

Dos acciones representan casi el 60% del peso del mercado de valores coreano y se convierten en un indicador del riesgo de la burbuja de IA

▲ SK Hynix tiene un peso del 28% en el índice Kospi de Corea del Sur, mientras que su competidor Samsung representa el 29% (juntas, estas dos acciones representan casi el 60% del peso del mercado de valores coreano), y se están convirtiendo cada vez más en un barómetro para medir el riesgo de la burbuja global de IA.

Este ritmo constante de comprar en las subidas y vender en las bajadas es muy fuerte; los inversores incluso afirman que este ETF ha comenzado a influir en la trayectoria de la acción, no solo a seguirla. A medida que los inversores compiten por apostar por el auge de la IA, este fenómeno se vuelve cada vez más frecuente a nivel mundial, impulsando que los ETF apalancados se conviertan gradualmente en un gigante de 270 mil millones de dólares. Y a medida que esta nueva "alquimia" financiera agita las aguas del mercado, Seúl es la primera en sentir el impacto. SK Hynix tiene un peso del 28% en el índice KOSPI de Corea del Sur, mientras que su competidor Samsung representa el 29% (juntas representan casi el 60% del peso del mercado de valores coreano), y se están convirtiendo cada vez más en un barómetro del riesgo de la burbuja global de IA.

En otras palabras, si el ETF de CSOP SK Hynix vuelve a desplomarse un 23% como lo hizo el 23 de junio, y si la caída se prolonga el tiempo suficiente, podría causar aún más dolor en el mercado.

Bloomberg cita a Dean Curnutt, CEO de Macro Risk Advisors, quien dijo: "No estoy diciendo que SK Hynix vaya a arrastrar al S&P 500, pero ciertamente es parte de una tendencia más amplia". Añadió que la caída de SK Hynix y del índice Kospi podría desencadenar "una ola de ventas muy rápida".

El tamaño de los productos apalancados que siguen una sola acción supera con creces el volumen de negociación diario promedio de la acción subyacente

Los activos del ETF de CSOP son de aproximadamente 13 mil millones de dólares, lo que equivale aproximadamente al doble del volumen de negociación diario de las acciones de SK Hynix. Entre los ETF apalancados que siguen grandes acciones, esta proporción es una de las más extremas. Esto ha cambiado la forma en que los profesionales negocian esta acción.

Como se puede ver en la tabla anterior, el tamaño de los productos L&I (productos apalancados e inversos) de SK Hynix y Samsung supera con creces el volumen de negociación diario promedio de las acciones subyacentes en 3 a 4 veces; mientras que el comportamiento de las otras tres acciones es el contrario, mostrando un rendimiento normal. Esto refleja una situación poco saludable en las primeras, con una liquidez excesivamente concentrada, lo que también implica riesgos potenciales.

El tamaño de los ETF apalancados se expande, los costos de cobertura se triplican

CSOP Asset Management Limited enumera más de 20 contrapartes para este ETF, incluyendo Goldman Sachs, Morgan Stanley y otras grandes firmas de Wall Street. Esto ha creado una compleja cadena de transacciones que resalta la creciente importancia del precio de las acciones de esta empresa, que controla casi dos tercios del mercado mundial de chips de memoria de alto ancho de banda.

A medida que el tamaño de este producto ETF ha aumentado, los bancos que proporcionan swaps detrás de él han comenzado a restringir la financiación. Bloomberg cita a personas familiarizadas con el asunto que indican que algunos bancos están reduciendo el tamaño de la exposición que están dispuestos a ofrecer para productos relacionados con SK Hynix, aumentando las tarifas a los clientes, y algunos bancos recomiendan que las gestoras de activos mantengan directamente acciones de SK Hynix y luego firmen acuerdos de swap con los bancos.

El costo de gestionar este riesgo también está aumentando. Según las cotizaciones vistas por Bloomberg, el costo anualizado de los derivados que los bancos compran para protegerse contra una caída abrupta de las acciones de SK Hynix, conocidos como "cliquets", ha pasado de alrededor del 3% en marzo a más del 10%. CSOP también ha advertido en varias ocasiones a los inversores que si las contrapartes alcanzan sus límites de riesgo, la emisión de nuevas unidades del ETF podría suspenderse. Esto no significa que el sistema esté fallando, pero ciertamente indica que el costo de respaldar el ETF apalancado de una sola acción más grande del mundo se está volviendo cada vez más alto.

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