El oro ahora vuelve a depender de la Reserva Federal.

La lógica del mercado del oro está experimentando un notable "retorno". Un nuevo estudio de JPMorgan revela una cruda realidad del mercado: el poder de fijación de precios del oro ha vuelto a manos de la Reserva Federal.

El 4 de julio, según información de la plataforma de trading Zhaofeng, JPMorgan señaló en su último informe de investigación sobre metales preciosos que, a medida que la demanda de otros sectores se enfría por completo, los flujos de fondos hacia los ETF de oro, sensibles a las tasas de interés, han recuperado el poder marginal de fijación de precios del oro: la correlación negativa entre el precio del oro y las tasas de interés reales de EE.UU. ha resurgido con fuerza después de varios años de letargo. Esto significa que la subida o bajada del oro vuelve a depender de una variable central: el próximo movimiento de la Reserva Federal.

JPMorgan ha reducido su pronóstico del precio promedio del oro para el tercer trimestre a 4300 dólares por onza, y para el cuarto trimestre a 4500 dólares por onza, una disminución significativa del 20% al 25% respecto a sus expectativas anteriores. Esto indica que la fase de "compra sin pensar" impulsada anteriormente por la aversión al riesgo y las compras masivas de los bancos centrales ha terminado.

Aunque el precio del oro ha experimentado un rebote técnico desde el nivel de 4000 dólares por onza, el banco señala claramente que los riesgos a corto plazo siguen inclinándose a la baja: si los datos económicos de verano superan las expectativas, obligando a la Reserva Federal a subir las tasas antes de lo previsto, el precio del oro podría caer por debajo de los 4000 dólares, desencadenando ventas técnicas y llevándolo al rango de 3500 a 3600 dólares.

Al mismo tiempo, JPMorgan mantiene una postura alcista a largo plazo para el oro, esperando que en 2027, con el retorno estructural de las compras de los bancos centrales y la demanda física, el oro reanude su trayectoria alcista, con un precio promedio anual que podría alcanzar los 4775 dólares por onza.

En cuanto a otros metales preciosos, la plata está experimentando un cambio fundamental de "escasez de oferta" a "equilibrio", y se espera que la relación oro/plata se acerque aún más a 70-75, con el precio de la plata fluctuando en el rango de 62 a 65 dólares por onza; el platino, cerca de los 1600 dólares por onza, ha alcanzado un precio de incentivo clave para la oferta sudafricana, y se espera que, a medida que el oro se estabilice, suba a 1800 dólares a finales de año y a 1950 dólares a finales de 2027; el paladio sigue presionado por la erosión de la demanda de vehículos eléctricos, y se espera que, después de recuperarse a 1350 dólares a finales de año, el precio promedio anual en 2027 se mantenga en torno a los 1300 dólares.

Los flujos de ETF recuperan el poder de fijación de precios: el oro y las tasas reales vuelven a "vincularse"

Para entender el núcleo del mercado del oro actual, primero debemos aclarar un fragmento de historia.

Antes de 2022, el precio del oro y las tasas de interés reales de EE.UU. tenían una alta correlación negativa: cuando las tasas reales subían, el costo de oportunidad de mantener oro sin rendimiento aumentaba, y los tenedores de ETF y los inversores de futuros tendían a reducir sus posiciones. Esta lógica, simple y estable, dominó el mercado durante más de una década.

Después de 2022, esta relación se rompió. Durante el agresivo ciclo de subidas de tasas de la Reserva Federal, las tenencias de ETF experimentaron grandes salidas, pero el estallido de la demanda de compra de los bancos centrales no solo compensó esta brecha, sino que liberó al oro del "yugo" de las tasas reales. Posteriormente, con el auge de la "operación de devaluación monetaria" en 2025, la demanda física minorista, la rápida expansión de las tenencias de ETF en Asia y la afluencia de fondos impulsados por el impulso llevaron conjuntamente el precio del oro a máximos históricos.

Sin embargo, desde marzo de 2026, este panorama se ha invertido nuevamente. El desapalancamiento inicial provocado por el conflicto entre Estados Unidos e Irán, combinado con las fuertes señales halcones emitidas por el nuevo presidente de la Reserva Federal, Warsh, ha hecho que otros sectores de demanda se "apaguen" colectivamente:

• India: Para proteger su cuenta externa, el gobierno aumentó los aranceles de importación y endureció las restricciones a las importaciones, lo que provocó una fuerte contracción de la demanda física.

• China: La prima del oro en el mercado interno sigue siendo baja, reflejando una demanda minorista débil.

• Bancos centrales: Aunque reanudaron las compras netas en abril y mayo, el ritmo se ha vuelto claramente cauteloso.

• Inversores minoristas: Después de que Warsh reafirmara su determinación de combatir la inflación, la narrativa de la "operación de devaluación" se enfrió, y los fondos se dirigieron a nuevos temas como los chips de IA.

El silencio total de la demanda ha hecho que los flujos de ETF sensibles a las tasas de interés sean la única fuerza marginal activa. Desde finales de febrero, los ETF de oro a nivel mundial han experimentado salidas netas de aproximadamente 128 toneladas (una disminución de alrededor del 3%), lo que coincide básicamente con la correspondencia histórica del aumento de aproximadamente 50 puntos básicos en las tasas reales del Tesoro estadounidense a 10 años.

Pero la caída real del precio supera con creces lo que las salidas de ETF pueden explicar por sí solas: la sensibilidad del precio del oro a las tasas reales es incluso más pronunciada que en el régimen anterior a 2022: por cada aumento de 1 punto básico en las tasas reales, el precio del oro cae aproximadamente 20 dólares, con una caída acumulada de más del 20%.

JPMorgan cree que esta "sensibilidad excesiva" refleja precisamente la extrema debilidad de otros sectores de demanda en la actualidad: su ausencia, al magnificar el impacto de las tasas reales, también comprime la base de soporte del precio del oro.

El camino de la Reserva Federal: paciencia es oro, pero el espacio al alza está limitado

La predicción base de JPMorgan es: la Reserva Federal se mantendrá sin cambios este año, y la primera subida de tasas se retrasará hasta el tercer trimestre de 2027. Sin embargo, el mercado ya se ha adelantado: el mercado de OIS a plazo actualmente descuenta casi por completo una subida de tasas dentro del año, y espera una acumulación de casi 40 puntos básicos para abril de 2027, más temprano y más agresivo que la predicción base de JPMorgan.

Incluso si la Reserva Federal finalmente mantiene la paciencia como espera JPMorgan, el problema persiste: la pendiente ascendente de la curva OIS (es decir, el mercado descuenta el próximo movimiento como una subida de tasas) será bastante persistente. La razón es que el mercado laboral estadounidense ha mostrado recientemente un fuerte impulso, el nuevo presidente Warsh tiene una postura más dura hacia la inflación, y el rendimiento del Tesoro a 10 años sigue siendo más de 20 puntos básicos inferior al valor justo implícito en el modelo, lo que indica un mayor margen al alza para las tasas a medio plazo.

En este contexto, a menos que los datos de empleo o inflación muestren un debilitamiento evidente, el mercado seguirá adelantando el momento de las subidas de tasas de la Reserva Federal, en lugar de reducir significativamente las expectativas halcones. Esta "curva OIS persistentemente inclinada al alza" actuará como un techo, suprimiendo la recuperación de las tenencias de ETF y frenando la demanda de oro de los inversores en general.

Basándose en las últimas predicciones de tasas reales, JPMorgan ha reducido considerablemente su pronóstico de flujos globales de ETF de oro para 2026, de una entrada neta prevista de aproximadamente 400 toneladas a una salida neta de aproximadamente 50 toneladas (hasta el 26 de junio, todavía se registraban entradas netas de aproximadamente 19 toneladas en el año).

Riesgo bajista significativo a corto plazo, la lógica a largo plazo no cambia

En cuanto a la tendencia a corto plazo, JPMorgan señala claramente que el balance de riesgos de la predicción base actual se inclina a la baja, principalmente por dos vías:

• Vía 1: La Reserva Federal se ve obligada a subir las tasas antes de lo previsto.

Los estrategas de tasas de JPMorgan consideran que el ciclo de subidas de 1999-2000 es la analogía histórica más cercana, cuando la Reserva Federal acumuló subidas de aproximadamente 50 a 100 puntos básicos. Si el mercado comienza a descontar este escenario, los rendimientos de los bonos del Tesoro a medio plazo podrían subir nuevamente unos 50 puntos básicos, y el precio del oro probablemente caería por debajo de los 4000 dólares por onza, desencadenando ventas técnicas, con un rango objetivo de 3500 a 3600 dólares.

• Vía 2: Fortalecimiento inesperado del dólar.

Los estrategas de divisas de JPMorgan creen que la sombra del "excepcionalismo estadounidense" está reapareciendo. El riesgo más crítico es que, si la inteligencia artificial se utiliza más ampliamente como palanca geopolítica, la divergencia de crecimiento entre Estados Unidos y otras economías podría ampliarse aún más, impulsando al dólar a una trayectoria más fuerte, lo que ejercería una presión adicional sobre el oro denominado en dólares.

A pesar de las perspectivas a corto plazo más conservadoras, JPMorgan no ha abandonado su postura alcista a largo plazo para el oro. El informe enfatiza que la "operación de devaluación" no ha muerto, solo ha sido temporalmente eclipsada por la narrativa de la política monetaria halcón.

Dos fuerzas estructurales que respaldan el optimismo a largo plazo siguen presentes:

• Compras de bancos centrales: En abril y mayo ya se reanudaron las compras netas, y los datos de importación de oro de China siguen siendo sólidos (a pesar de la débil demanda minorista interna, lo que sugiere que la acumulación oficial continúa). JPMorgan ha reducido ligeramente su pronóstico de compras netas globales de bancos centrales para 2026 de 640 a 600 toneladas, pero la lógica estratégica de acumulación a largo plazo no ha cambiado.
• Retorno de la demanda física: Una vez que se levanten las restricciones a las importaciones de la India, se desencadenará una liberación concentrada de demanda compensatoria; el repunte cíclico de la demanda física en Asia también proporcionará soporte al precio del oro.

JPMorgan espera que, a medida que estas fuerzas estructurales se reaviven en 2027, el precio del oro suba trimestre a trimestre: 4600 dólares en el primer trimestre, 4700 en el segundo, 4800 en el tercero y 5000 en el cuarto, con un precio promedio anual de aproximadamente 4775 dólares por onza. Pero la condición previa para esta senda de recuperación es que la Reserva Federal pueda lograr un giro más sustancial hacia una postura dovish: esta es la condición necesaria para reavivar el impulso alcista del oro.

Plata: de la "prima de escasez" al "reequilibrio de oferta y demanda"

La plata está experimentando un profundo cambio fundamental. El año pasado, la extrema tensión en el mercado físico impulsó a la plata a superar significativamente al oro; este año, esta lógica se está invirtiendo.

JPMorgan espera que la demanda de plata para paneles solares en 2026 disminuya aproximadamente un 30% interanual, lo que equivale a una reducción de unos 60 millones de onzas. Esto significa que, después de cinco años consecutivos de déficit de oferta, el mercado de la plata (excluyendo inventarios y flujos de ETF) se equilibrará este año, e incluso podría registrar un pequeño excedente en 2027.

El cambio en el panorama de oferta y demanda afecta directamente las características de volatilidad de la plata en relación con el oro: en los días de caída del oro, la plata caerá de manera más significativa, lo contrario del patrón asimétrico del año pasado, cuando "el oro subía y la plata subía aún más".

Con base en esto, JPMorgan espera que la relación oro/plata se acerque aún más a 70 (segunda mitad de 2026) y 75 (2027) desde los niveles actuales, y que el precio de la plata fluctúe en el rango de 62 a 65 dólares por onza, con un precio promedio anual de aproximadamente 70.6 dólares en 2026 y 63.9 dólares en 2027.

Platino y paladio: buscando un fondo junto con el oro, esperando señales de estabilización

Tanto el platino como el paladio han sufrido el impacto de las ventas masivas de ETF, con metales suministrados continuamente al mercado físico, y sus precios han caído junto con el oro.

En cuanto al platino, el precio actual de aproximadamente 1600 dólares por onza se acerca al que JPMorgan considera el "precio de incentivo fundamental": por debajo de este nivel, las inversiones necesarias en la oferta de las mineras sudafricanas corren el riesgo de paralizarse, lo que provocaría una escasez de oferta más grave y duradera.

JPMorgan espera que, a medida que el oro se estabilice en la segunda mitad de 2026, el platino encuentre un soporte más sólido, con un precio promedio a finales de año que podría recuperarse hasta los 1800 dólares, y aumentar aún más hasta los 1950 dólares a finales de 2027.

En cuanto al paladio, el aumento continuo de la penetración de los vehículos eléctricos está llevando el equilibrio de oferta y demanda hacia un excedente significativo. JPMorgan cree que la diferencia de precio entre el platino y el paladio necesita ampliarse aún más para acelerar la tendencia de sustitución y respaldar la demanda de paladio. Se espera que el paladio se recupere hasta los 1350 dólares a finales de año, pero el precio promedio anual en 2027 seguirá limitado, manteniéndose en torno a los 1300 dólares.

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