JPMorgan advierte: si la Reserva Federal sube las tasas de interés antes de tiempo, el precio del oro podría volver a caer por debajo de 4000 e incluso probar 3500-3600.

La trayectoria de la política de la Reserva Federal vuelve a ser la variable central para la fijación del precio del oro. En su último informe sobre metales preciosos, JPMorgan señala: A medida que la demanda física y minorista se enfrían simultáneamente, los flujos de los ETF de oro, altamente sensibles a las tasas de interés, han vuelto a dominar la fijación del precio marginal, y la correlación negativa entre el precio del oro y el rendimiento real de EE.UU. se ha restablecido significativamente.

Después de que la primera reunión del FOMC bajo el nuevo presidente de la Reserva Federal, Warsh, emitiera una señal claramente agresiva, el oro ha acumulado una corrección de más del 20% desde finales de febrero y actualmente cotiza en un rango bajo. Por lo tanto, JPMorgan ha reducido sus pronósticos del precio del oro para el tercer y cuarto trimestre a 4.300 dólares por onza y 4.500 dólares por onza, respectivamente, una reducción de aproximadamente el 20% al 25% en comparación con sus estimaciones anteriores. No obstante, el banco mantiene su perspectiva alcista a largo plazo, afirmando que en 2027, con la recuperación estructural de la demanda de los bancos centrales y la demanda física, el oro volverá a entrar en un ciclo alcista.

En cuanto a las perspectivas a corto plazo, el informe destaca que los riesgos siguen siendo claramente a la baja. Si los datos económicos del verano continúan siendo sólidos y refuerzan la fijación de precios del mercado sobre un adelanto de las subidas de tasas, el oro enfrentará una mayor compresión de su valoración; en este escenario, si cae efectivamente por debajo de los 4.000 dólares por onza, el panorama técnico podría abrir un espacio a la baja hasta el rango de 3.500 a 3.600 dólares por onza.

Los flujos de ETF vuelven a dominar la fijación de precios, la correlación negativa entre el oro y el rendimiento real se fortalece nuevamente

JPMorgan señala que, desde marzo, el precio del oro y el rendimiento real de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años han restablecido una relación de correlación negativa estable. Este cambio no es accidental, sino el resultado del debilitamiento simultáneo de múltiples fuerzas de demanda.

En el lado de la demanda física, la India, debido a las presiones en los precios de la energía que afectan su cuenta externa y el endurecimiento de las políticas de importación, la demanda de oro se ha visto claramente restringida. En el frente de los bancos centrales, aunque se reanudaron las compras netas en abril y mayo, el ritmo se ha vuelto cauteloso y el apoyo marginal es limitado.

Mientras tanto, el centro de gravedad de la asignación de fondos minoristas se ha desplazado significativamente, pasando de la narrativa de "cobertura contra la devaluación monetaria" a activos como la inteligencia artificial y los chips de memoria, lo que ha reducido notablemente la atención de los fondos hacia el sector de metales preciosos. En este contexto, los ETF se han convertido en la variable marginal más crítica para el mercado del oro en la actualidad.

Los datos muestran que, desde finales de febrero, las tenencias mundiales de ETF de oro han registrado una salida neta acumulada de aproximadamente 128 toneladas (alrededor del -3%), lo que coincide básicamente con la relación histórica del aumento de aproximadamente 50 puntos básicos en el rendimiento real de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años.

Es aún más notable que la sensibilidad del precio a las tasas de interés en este ciclo es incluso mayor que el promedio histórico. JPMorgan estima que, desde finales de febrero, por cada aumento de 1 punto básico en el rendimiento real de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años, el precio del oro cae aproximadamente 20 dólares por onza (alrededor del 0,4% al 0,5%), una caída que supera lo que podría explicar la simple reducción de posiciones en los ETF, reflejando el efecto combinado del desapalancamiento desde marzo, las ventas periódicas de los bancos centrales y la retirada de la demanda minorista.

La trayectoria de la Reserva Federal domina la fijación de precios a medio plazo, el mercado ya ha descontado por adelantado el riesgo de subida de tasas

JPMorgan considera que, hasta que otras demandas se reactiven, la evolución del oro dependerá en gran medida de las señales de política de la Reserva Federal.

Actualmente, la curva de forwards OIS casi descuenta por completo una subida de tasas dentro del año y sugiere una trayectoria de subidas acumuladas de aproximadamente 40 puntos básicos hasta abril de 2027. Esta fijación de precios del mercado es claramente más agresiva que el escenario base de JPMorgan: el banco espera que la Reserva Federal mantenga las tasas sin cambios en 2026 y retrase la primera ventana de subida hasta el tercer trimestre de 2027.

Incluso si la Reserva Federal finalmente no sube las tasas, la estructura inclinada al alza de la curva OIS aún podría mantener una rigidez considerable, debido a la resistencia relativamente fuerte del mercado laboral de EE.UU. y al énfasis del nuevo presidente Warsh en la restricción inflacionaria. Además, el equipo de estrategia de tasas de interés del banco señala que el rendimiento actual de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años sigue siendo aproximadamente 20 puntos básicos inferior al valor razonable implícito en el modelo, por lo que existe un riesgo de revisión al alza de las tasas a medio plazo.

En este contexto, JPMorgan ha reducido significativamente su previsión de flujos de ETF de oro para 2026, pasando de una entrada neta de aproximadamente 400 toneladas a una salida neta de aproximadamente 50 toneladas (aún se registra una entrada neta de aproximadamente 19 toneladas en lo que va del año hasta junio); la previsión de compras netas de los bancos centrales se ha reducido ligeramente de 640 toneladas a 600 toneladas; y la expectativa de crecimiento interanual de la demanda mundial de lingotes y monedas de oro también se ha reducido del 10% al 3,6%.

Escenario de liberación concentrada de riesgos a la baja: caer por debajo de 4.000 podría desencadenar ventas técnicas

JPMorgan señala claramente que la estructura de riesgos en torno al escenario base sigue siendo claramente a la baja.

En un escenario extremo, si los datos de empleo e inflación de EE.UU. durante el verano continúan siendo sólidos, el mercado podría reanclar su referencia en ciclos de subida de tasas como el de 1999-2000, donde la Reserva Federal subió las tasas acumulativamente entre 50 y 100 puntos básicos, lo que impulsó un alza adicional de aproximadamente 50 puntos básicos en los rendimientos de los bonos del Tesoro a medio y largo plazo.

Si el mercado se reajusta significativamente hacia esta trayectoria, el precio del oro podría caer efectivamente por debajo de los 4.000 dólares por onza y desencadenar un stop-loss tendencial y ventas técnicas, profundizando aún más la caída hasta el rango de 3.500 a 3.600 dólares por onza.

Además de los factores de tasas de interés, la fortaleza del dólar también representa una presión adicional. El equipo de estrategia de divisas de JPMorgan considera que la lógica del "excepcionalismo estadounidense" se está fortaleciendo. Si la divergencia de productividad impulsada por la IA amplía aún más la brecha entre EE.UU. y otras economías, el dólar podría mantener un ciclo de fortaleza en la segunda mitad de 2026, ejerciendo una presión continua sobre el oro cotizado en dólares.

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