¡Noticia de última hora en la noche! ¿El empleo no agrícola de EE.UU. solo aumentó en 57,000, desmintiendo fuertemente la narrativa de subida de tipos? Este conjunto de datos te dice cómo proceder a continuación.

Hoy hablemos sobre los datos de empleo no agrícola de EE.UU. de junio publicados anoche. Primero la conclusión: este informe ha echado un jarro de agua fría al caliente mercado laboral de este año y ha llevado al mercado a reevaluar la senda de subidas de tipos de la Fed.

Mencioné en mi informe semestral que la 'divergencia en forma de K' de la economía estadounidense se está profundizando, y es poco probable que los datos de empleo e inflación sigan alcanzando nuevos máximos. El aumento de las nóminas no agrícolas en junio fue solo de 57,000, muy por debajo de las expectativas; el valor anterior fue revisado a la baja nuevamente, y el crecimiento salarial no puede seguir el ritmo de la inflación, todo lo cual confirma mis juicios anteriores. Al menos por ahora, la recuperación del mercado laboral estadounidense aún enfrenta desafíos, y está lejos de estar sobrecalentado. El mercado de capitales también está corrigiendo las expectativas agresivas de subidas de tipos anteriores. Por supuesto, los datos de un solo mes no pueden revertir completamente las expectativas de subidas de tipos, pero al menos dan el primer paso para desafiar la narrativa de las subidas.

Tras la publicación de los datos, el mercado retiró rápidamente la agresiva fijación de precios de subidas de tipos anterior, descartando la posibilidad de una subida en septiembre, y la ventana de juego para las subidas de tipos dentro del año se trasladó en general a después de octubre. En cuanto al rendimiento de los activos: los metales preciosos como el oro y la plata subieron en general, pero las acciones tecnológicas tuvieron un mal desempeño debido a las dudas sobre la escasez de poder de cómputo; los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. también cayeron, y el índice del dólar estadounidense cayó por debajo de 101, alcanzando un mínimo desde el lunes pasado.

En mi opinión, la caída de los datos de empleo de junio tiene varias señales clave. Primero, la reversión nuevamente de la dirección de las revisiones es más importante que los 57,000 en sí. Las revisiones al alza acumuladas de 93,000 en marzo y abril rompieron la convención de revisiones a la baja durante varios meses, y el mercado revaluó la amplitud de la expansión del empleo en base a ello. Pero solo un mes después, la inercia de las revisiones a la baja 'volvió con fuerza': las nóminas no agrícolas se revisaron a la baja en un total de 74,000 en abril-mayo. La evidencia acumulada del mes pasado que apoyaba que 'la resiliencia del empleo no es un castillo en el aire' enfrenta una nueva verificación tras la publicación de los datos de este mes.

Segundo, la amplitud de la recuperación del empleo es dudosa, especialmente la fuerte caída en la industria de ocio y hostelería, que confirma la naturaleza única del impulso de 'temporada alta + mundial' de mayo. El empleo en ocio y hostelería se desplomó en 61,000 en junio, formando una reversión simétrica con el salto de 70,000 del mes anterior. El efecto del mundial y el impulso de la temporada turística pueden ser solo un adelanto de contrataciones, no el punto de partida de la expansión de la demanda. Después de eliminar este ruido, el motor de crecimiento real se reduce nuevamente a la lista familiar: servicios profesionales y comerciales (+36,000), asistencia social (+25,000), atención médica (+22,000) — la amplitud de la expansión del empleo sigue siendo estrecha. El incremento en la atención médica ya está significativamente por debajo del promedio mensual de 38,000 de los últimos 12 meses, y la energía del 'árbol de hoja perenne de las nóminas no agrícolas' sigue perdiéndose lentamente.

Tercero, el rendimiento 'ficticiamente caliente' de la tasa de desempleo y los salarios empaña la calidad de estos datos de empleo. La tasa de desempleo cayó al 4.2%, lo que parece compensar los débiles datos de nóminas no agrícolas, pero la tasa de participación laboral también cayó 0.3 puntos porcentuales al 61.5%, y la mejora en la tasa de desempleo se debió casi por completo a la contracción del denominador. Al mismo tiempo, la proporción de desempleados de larga duración aumentó al 27.3%, un aumento de 286,000 en comparación con el mismo período del año pasado; aunque las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo se encuentran en un nivel bajo en cuatro años, las solicitudes continuas han aumentado. El tiempo necesario para buscar empleo se está alargando, y el patrón congelado de 'pocas contrataciones y pocos despidos' no solo no se ha descongelado, sino que se está profundizando. El lado salarial también muestra características similares: el salario por hora aumentó 0.1 puntos porcentuales interanualmente al 3.5%, pero muy por debajo de la tasa de aumento de la inflación, y los salarios reales siguen en territorio negativo.

Mirando hacia adelante, aunque las expectativas de subidas de tipos del mercado se han retrasado, para la Fed, este informe no ha abierto ninguna 'puerta', sino que ha soldado aún más las 'dos puertas'. Los datos de inflación de junio serán una verificación adicional de la situación económica a corto plazo después de la reapertura del Estrecho de Ormuz. Si el IPC de junio se desacelera gradualmente, ayudará a corregir aún más las expectativas de subidas de tipos, y las restricciones reales de la política de la Fed se reducirán significativamente; pero si la inflación se mantiene en niveles altos, la combinación de 'precios altos y bajo empleo' de estanflación podría aumentar las preocupaciones del mercado sobre las subidas de tipos y la recesión. Por lo tanto, la Fed necesita más tiempo para observar — especialmente para Warsh, antes de que su grupo de reforma logre resultados preliminares (otoño), la Fed probablemente no tomará cambios sustanciales en las decisiones de tasas de interés, y mantener el status quo puede ser la mejor opción por ahora.

¿Qué significa esto para el mercado de criptomonedas? $BTC y $ETH podrían beneficiarse a corto plazo de la moderación de las expectativas de tasas de interés, pero si la inflación es persistente, las preocupaciones sobre la estanflación afectarán a los activos de riesgo. Recuerda, la narrativa macro nunca es un camino de una sola vía.

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