Empleo no agrícola de EE. UU. en junio: "Corrección" de la narrativa de aumento de tasas

El informe de empleo de junio arrojó un "balde de agua fría" sobre la sólida recuperación del mercado laboral este año, y también llevó al mercado a empezar a reevaluar la trayectoria de la política monetaria de la Reserva Federal. En nuestro informe de mitad de año "Recuperación desequilibrada bajo la profundización en 'K'", mencionamos que, en el contexto de la "divergencia en forma de K" y el desequilibrio económico de Estados Unidos, es poco probable que los datos posteriores de empleo e inflación sigan alcanzando nuevos máximos. La cifra de empleo no agrícola de junio, muy por debajo de lo esperado (solo 57.000 nuevos puestos), la revisión a la baja adicional de los datos anteriores, y el crecimiento salarial por debajo de la inflación, confirman aún más nuestra evaluación anterior. Al menos por ahora, creemos que la recuperación del mercado laboral estadounidense aún enfrenta desafíos y está lejos de alcanzar un estado de sobrecalentamiento.

El mercado de capitales también está comenzando a "corregir" la agresiva trayectoria de subidas de tipos anterior. Por supuesto, los datos de empleo de un solo mes no pueden revertir completamente las expectativas de subidas de tipos, pero al menos han dado el primer paso para desafiar la narrativa de las subidas. Tras la publicación de los datos, el mercado rápidamente redujo las agresivas valoraciones de subidas de tipos anteriores, descartando la posibilidad de una subida en septiembre, y la ventana de juego para las subidas de tipos dentro del año se desplazó en general a después de octubre. En cuanto al rendimiento de los activos, los metales preciosos como el oro y la plata subieron de manera generalizada, pero las acciones tecnológicas tuvieron un mal rendimiento debido a las dudas sobre la escasez de capacidad de cómputo; los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense también cayeron, y el índice del dólar cayó por debajo de 101, su nivel más bajo desde el lunes pasado.

Creemos que la caída de los datos de empleo de junio presenta varias señales importantes:

En primer lugar, la reversión de la dirección de las revisiones es una señal más importante que los 57.000 en sí. Las revisiones al alza acumuladas de marzo y abril de 93.000 rompieron la tendencia de revisiones a la baja de varios meses consecutivos, y el mercado revaluó la magnitud de la expansión del empleo basándose en ello. Pero solo un mes después, la inercia de las revisiones a la baja ha "regresado": las revisiones a la baja acumuladas de los datos de empleo de abril y mayo suman 74.000 puestos. La evidencia previa que respaldaba la idea de que "la resiliencia del empleo no es un castillo en el aire" enfrenta ahora una nueva verificación tras la publicación de los datos de este mes.

En segundo lugar, la amplitud de la recuperación del empleo es dudosa, especialmente la fuerte caída en el sector de ocio y hostelería, que confirma la naturaleza puntual del "efecto estacional más el Mundial" de mayo. En junio, el empleo en ocio y hostelería se desplomó en 61.000 puestos, lo que supone una reversión simétrica del salto de 70.000 del mes anterior. El impulso del efecto Mundial y la temporada turística podría haber sido simplemente un adelanto de contrataciones, no el inicio de una expansión de la demanda.

Al eliminar el ruido del sector de ocio y hostelería, el verdadero motor del crecimiento del empleo vuelve a concentrarse en la familiar lista de contribuciones: servicios profesionales y empresariales (+36.000), asistencia social (+25.000) y atención sanitaria (+22.000). La amplitud de la expansión del empleo sigue siendo estrecha. Además, el incremento en la atención sanitaria ya está claramente por debajo del promedio mensual de 38.000 de los últimos 12 meses, y la "inagotable fuente de empleo no agrícola" sigue perdiendo fuerza lentamente.

Por último, el comportamiento "ficticiamente sólido" de la tasa de desempleo y el crecimiento salarial también resta calidad a estos datos de empleo. La caída de la tasa de desempleo al 4,2% parece contrarrestar en cierta medida los débiles datos de empleo no agrícola, pero la tasa de participación laboral también cayó 0,3 puntos porcentuales hasta el 61,5%, y la mejora de la tasa de desempleo se debió casi por completo a la contracción del denominador.

Al mismo tiempo, la proporción de desempleados de larga duración aumentó al 27,3%, un incremento de 286.000 respecto al mismo periodo del año anterior; aunque el número de solicitudes iniciales de subsidio por desempleo se encuentra en niveles bajos en cuatro años, las solicitudes continuadas han aumentado, y el tiempo necesario para encontrar empleo se está alargando. El patrón de congelación de "pocas contrataciones y pocos despidos" no solo no se ha descongelado, sino que se está profundizando.

El lado salarial también muestra características similares: aunque el salario por hora aumentó 0,1 puntos porcentuales interanual hasta el 3,5%, está muy por debajo de la tasa de inflación, y los salarios reales siguen en terreno negativo.

De cara al futuro, aunque las expectativas de subidas de tipos del mercado se han retrasado un poco, para la Reserva Federal este informe no ha abierto ninguna "puerta", sino que ha soldado ambas "puertas" más firmemente. La inflación de junio será una verificación adicional de la situación económica a corto plazo tras la reapertura del Estrecho de Ormuz. Si el IPC de junio se desacelera gradualmente, esto ayudará a corregir aún más las expectativas de subidas de tipos, y las restricciones reales a la política de la Fed podrían reducirse significativamente; pero si la inflación se mantiene alta, la combinación de "precios altos y bajo empleo", similar a la estanflación, podría intensificar las preocupaciones del mercado sobre las subidas de tipos y la recesión.

Por lo tanto, la Reserva Federal necesita más tiempo para observar, especialmente para Waller, hasta que su grupo de reforma logre resultados provisionales (en otoño), es probable que la Fed no tome decisiones sustanciales sobre las tasas de interés, y mantener el statu quo podría seguir siendo la mejor opción por ahora.

Fuente: Opiniones globales de Chuan

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