Gestor de fondos experimentado: el S&P 500 alcanzará los 10.000 puntos el próximo año, la burbuja alcista de la IA de esta ronda está lejos de ser tan grave como la de 1999.

Un gestor de fondos senior mantiene su postura alcista agresiva: el S&P 500 alcanzará los 10.000 puntos el próximo año, un aumento de aproximadamente el 50% respecto al nivel actual. Considera que el actual mercado alcista impulsado por la IA está lejos de alcanzar los niveles de la burbuja tecnológica de 1999 en términos de valoración y sentimiento, y que el entorno inflacionario, el crecimiento acelerado de las ganancias corporativas y las bajas tasas de interés reales constituyen una base sólida para el alza del mercado de valores.

Eric, gestor de YWR, declaró en una entrevista que la tasa de crecimiento de las ganancias del S&P 500 ha pasado del 8% promedio de los últimos 25 años al 12%-15% actual, con un crecimiento interanual estimado de aproximadamente el 25%-26% para el año fiscal 2026, y manteniendo una expectativa de crecimiento continuo de alrededor del 20% en el próximo año.

Enfatizó que los inversores institucionales actualmente son cautelosos e incluso pesimistas, y que la teoría de la burbuja de la IA está muy extendida, pero el mercado no muestra la euforia generalizada de 1999, lo que precisamente indica que el mercado alcista aún no ha llegado a su fin.

Eric también advirtió que el riesgo realmente subestimado no es una gran caída del mercado, sino la "falta de participación": en un entorno inflacionario, los precios de los activos nominales siguen subiendo, y los inversores que no poseen activos de renta variable enfrentarán un "colapso lento" de su poder adquisitivo real. Citó observaciones de quienes vivieron la hiperinflación de Zimbabue, señalando que en ese entorno, los más perjudicados fueron aquellos que no poseían activos.

"S&P 10000": La doble lógica de la aceleración de ganancias y la revalorización de valoraciones

El núcleo del argumento de Eric se basa en la aceleración continua de las ganancias corporativas y la reestructuración del sistema de valoración. Señala que las ganancias nominales del S&P 500 han crecido a una tasa promedio anual de aproximadamente el 8% en los últimos 25 años, mientras que la tasa actual ha alcanzado el 12%-15%, y se espera que las ganancias para 2026 ronden los 340 dólares por acción. En este contexto, considera que elevar la relación precio-beneficio de 20 veces (media histórica) a 25-30 veces tiene una base matemática razonable.

Citó el modelo de crecimiento de Gordon para explicar esta lógica: cuando la tasa de crecimiento nominal se acerca al costo de capital, el múltiplo de valoración razonable tiende matemáticamente al infinito; y en el entorno actual de inflación alrededor del 4%, rendimiento del bono del Tesoro a 10 años de aproximadamente el 4,5% y rendimiento real cercano a cero, el atractivo de las acciones frente a los bonos es extremadamente notable.

Es importante señalar que reconoce cierto "componente inflado" en las ganancias de este año: las ganancias por valoración de las empresas de computación en la nube a gran escala (hyperscalers) provenientes de inversiones de capital privado representan aproximadamente el 9,5% del incremento total de las ganancias del S&P 500. Pero enfatiza que los ingresos por computación en la nube están creciendo a un ritmo interanual superior al 25%, un salto significativo desde el 15% anterior, y que la mejora de las ganancias a nivel operativo tiene un respaldo sustancial.

Por qué esta burbuja del mercado alcista de la IA no estallará tan rápido como la de 1999

Otro juicio central de Eric es que el mercado alcista impulsado por la IA difiere en ritmo y naturaleza de la burbuja tecnológica de 1999, y que el primero podría evolucionar de manera más moderada pero más duradera.

Observa que las empresas de la cadena de suministro de semiconductores (incluidas muchas empresas relacionadas en Corea) tienen valoraciones generalmente bajas, con relaciones precio-beneficio de solo 6 a 8 veces para las acciones de chips de memoria; mientras que en 1999, Cisco tenía una relación precio-beneficio de hasta 50 veces y JDS Uniphase de 100 veces. Esto indica que, aunque el tema de la IA está muy concentrado, actualmente se acerca más a una "burbuja de ganancias" que a una "burbuja de valoración".

También señala que, en comparación con 1999, el mercado actual de OPI está dominado por firmas de capital privado y capital de riesgo, que tienden a mantener sus participaciones hasta alcanzar niveles de billones de dólares antes de salir, lo que provoca una falta de la euforia minorista de "estallido en el primer día" que se vio entonces. Considera que este mercado alcista podría prolongarse más tiempo de manera "lenta", en lugar de terminar con subidas y bajadas abruptas.

Diez argumentos alcistas: Economía, inflación y sentimiento en tres pilares

Eric resume diez razones que respaldan el alza del S&P 500: fuerte crecimiento económico, mercado laboral sólido, aceleración de ganancias, tasas de interés reales demasiado bajas, sentimiento cauteloso de los inversores, inflación nominal que favorece los activos reales, y el retorno del sistema bancario a un ciclo de expansión, entre otros.

Enfatiza especialmente que el grupo de gestores de fondos en general es escéptico: hay preocupaciones generalizadas sobre si el gasto de capital en IA constituye una mala inversión (malinvestment), si los hyperscalers podrán recuperar sus inversiones en centros de datos, y también es común la preocupación por el lado del consumo. Esto contrasta fuertemente con el ambiente de mercado de 1999, donde "todos participaban y nadie hablaba de burbuja".

Define este fenómeno como un "indicador inverso": cuando los inversores institucionales son cautelosos, el mercado generalmente aún no ha alcanzado el pico de la burbuja. Bajo el marco de su "Proyecto Zimbabue", en un entorno inflacionario, el aumento de los precios de los activos nominales es una regla histórica, no una excepción. Afirma que en cualquier país como Turquía, Argentina, Venezuela, Brasil o Japón, los índices bursátiles denominados en moneda local tienden a inclinarse hacia arriba a largo plazo, no por el sentimiento alcista, sino como resultado inevitable de la inflación nominal.

Escenario bajista: La "segunda derivada" del gasto de capital es el mayor riesgo de cola

Eric no evita los argumentos bajistas. Considera que el mayor riesgo a la baja es que el gasto de capital en centros de datos experimente una "segunda derivada" negativa, es decir, que la tasa de crecimiento pase de acelerarse a desacelerarse o contraerse.

El escenario específico es: si los hyperscalers alrededor de 2027 consideran que la capacidad de los centros de datos ya es suficiente y deciden pausar una nueva ronda de construcción a gran escala, las altas valoraciones de la cadena de suministro de hardware de centros de datos se enfrentarán a una compresión sistémica. Señala que ciertos sectores de hardware específicos, como los conectores, ya tienen múltiplos de valoración muy altos, y estos son bienes de capital altamente cíclicos; una vez que el crecimiento de la demanda final se desacelere, la contracción de las valoraciones será muy severa.

Estima que el gasto de capital global en centros de datos actualmente es de aproximadamente 600 000 a 800 000 millones de dólares, y prevé que podría superar el billón de dólares en uno o dos años. Pero también reconoce que si Larry Ellison (CEO de Oracle) y Mark Zuckerberg, entre otros, declaran en 2027 que "nuestros centros de datos ya son suficientes", el comercio de semiconductores sufrirá una presión significativa y el S&P 500 podría enfrentar un riesgo de caída del 40%.

Oportunidades estructurales en bolsas, energía y bancos

En cuanto a la asignación sectorial específica, se muestra especialmente optimista sobre CME Group e ICE (Intercontinental Exchange), considerando que ambos cotizan actualmente con relaciones precio-beneficio de aproximadamente 18 y 15 veces respectivamente, niveles históricamente bajos, mientras que la persistencia de sus ganancias y la calidad de su flujo de caja son extremadamente altas. Es relativamente optimista sobre la amenaza competitiva de los "futuros perpetuos", argumentando que la base de clientes institucionales de CME (alrededor del 90%) y su capacidad de entrega física de los activos subyacentes constituyen barreras competitivas, y que CME, si lo desea, tiene plena capacidad para lanzar productos similares.

También observa que sectores como petróleo y gas, química, refinación y transporte marítimo están mostrando un impulso al alza muy fuerte en las revisiones de ganancias, pero las valoraciones del mercado no lo reflejan. Considera el bloqueo del Estrecho de Ormuz como un posible problema estructural a largo plazo, análogo a la persistencia del conflicto Rusia-Ucrania, y cree que si esta situación continúa, las refinerías estadounidenses, el transporte marítimo global y las empresas químicas se beneficiarán de manera continua.

Mantiene su postura alcista sobre los bancos europeos y japoneses. Considera que la industria bancaria global está pasando de un modo de "austeridad posterior a la crisis financiera" a un nuevo ciclo de "regulación laxa y expansión crediticia". La cartera de préstamos de Mitsubishi UFJ Financial Group creció un 10% el año pasado, la primera vez en muchos años, mientras que las ganancias de los bancos europeos siguen creciendo a un ritmo de alrededor del 5%, y la mayoría de los bancos europeos cotizan con relaciones precio-beneficio de entre 8 y 9 veces, lo que resulta atractivo.

En cuanto a las acciones de software, adopta una postura cautelosa, considerando que enfrentan una incertidumbre estructural a largo plazo en la transformación de su modelo de negocio (la transición de un modelo de pago por asiento a uno basado en API y uso aún no está clara), y podrían convertirse en "semi-dead money", en analogía con la situación actual del mercado inmobiliario de oficinas.

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