Los datos de empleo no agrícola "fallaron", Citi: las razones para aumentar las tasas "ya no existen", se espera que la Fed reinicie los recortes de tasas en octubre.

Los débiles datos de empleo no agrícola de junio están alterando fundamentalmente el equilibrio de políticas de la Reserva Federal.

Según la plataforma de trading Zephyr, el informe semanal económico de EE.UU. emitido por Citi Research el 2 de julio señaló claramente que el informe de empleo de junio refuta fuertemente la necesidad de subir las tasas. Varios fundamentos que antes respaldaban la postura hawkish —aumento del precio del petróleo, aceleración del crecimiento salarial, PCE subyacente por encima del objetivo— han ido desapareciendo, "las razones para subir las tasas han desaparecido", y mantiene la previsión base: a medida que la tasa de desempleo aumente en los próximos meses, la Fed reanudará los recortes de tasas en octubre.

Este juicio tiene un impacto directo en el mercado. Si la predicción de Citi se hace realidad, el rango de la tasa de política de la Fed pasará del actual 3.5% a 3.75% a entre 3.25% y 3.5% en octubre, y se reducirá una vez más a entre 3.0% y 3.25% antes de fin de año.

El empleo no agrícola muy por debajo de lo esperado, la caída de la tasa de desempleo tiene dudas sobre su "calidad real"

En junio, el empleo no agrícola de EE.UU. aumentó solo en 57,000 personas, muy por debajo de las expectativas anteriores, y los datos de los dos meses anteriores se revisaron a la baja en un total de 74,000. Tras la revisión, el crecimiento mensual promedio del empleo no agrícola en los últimos tres meses cayó a aproximadamente 111,000, una fuerte disminución respecto al nivel de más de 180,000 antes de la revisión.

Por sectores, el empleo en el sector de ocio y hostelería cayó en 61,000 personas, lo que confirma que el crecimiento anómalo de este sector en mayo se debió a problemas de ajuste estacional, no a la demanda de empleo relacionada con la Copa del Mundo. Al mismo tiempo, los datos de JOLTS muestran que, aunque las vacantes siguen siendo altas, la tasa de contratación sigue siendo baja, lo que se correlaciona con la tendencia de debilitamiento de los datos de empleo no agrícola.

Cabe destacar que la tasa de desempleo en junio cayó del 4.296% al 4.189%, pero esta caída se debió enteramente a la fuerte disminución de la tasa de participación laboral del 61.8% al 61.5%, principalmente debido a la fuerte caída en la tasa de participación del grupo de edad de 25 a 34 años.

Citi cree que esto es más probable que sea "ruido" estadístico en lugar de una señal económica real —si la tasa de participación se mantuviera sin cambios, la tasa de desempleo en realidad habría superado el 4.5%. A medida que la tasa de participación difícilmente caiga más o incluso se recupere, la tasa de desempleo tenderá a aumentar en los próximos meses.

Las presiones inflacionarias también se están desvaneciendo, y es probable que el PCE subyacente se revise a la baja

En cuanto a la inflación, Citi cree que múltiples factores están presionando a la baja los precios. El precio del petróleo ha vuelto a niveles anteriores al conflicto, y se espera que los datos del IPC y del PCE de julio muestren una disminución intermensual; la mayor desaceleración del precio de alquiler de viviendas también arrastrará a la baja el IPC subyacente y el PCE subyacente.

El avance más importante en materia de inflación en la última semana fue el anuncio de la revisión de la metodología del PCE subyacente: el nuevo método adopta un ajuste de precios más razonable para los productos relacionados con la IA. Según estimaciones, la tasa de crecimiento interanual del PCE subyacente revisado podría reducirse entre 20 y 30 puntos básicos, y se reflejará oficialmente en septiembre.

Combinado con las últimas previsiones, se espera que la tasa de crecimiento interanual del PCE subyacente caiga gradualmente del actual 3.4% aproximadamente hasta el 3.0% a finales de 2026, y luego al rango de 2.1% a 2.2% a mediados de 2027.

Actitud neutral del presidente de la Fed, camino de recorte de tasas en octubre se vuelve más claro

En cuanto a las señales de política, el discurso del presidente de la Fed, Waller, continuó su postura habitual de "no ofrecer orientación prospectiva", declarando claramente que no comentaría los datos de las últimas dos semanas. Aunque algunos participantes del mercado interpretaron sus declaraciones en la conferencia de prensa del FOMC de junio como hawkish, una caracterización más precisa es "silencio sobre la política futura, por lo tanto una postura neutral". Waller confirmó en Sintra que los riesgos de inflación han disminuido en las últimas cuatro semanas y mencionó el potencial de ganancias de productividad impulsadas por la IA. Estas declaraciones "no fueron sorprendentes y claramente no son hawkish".

La previsión base indica que las reuniones del FOMC de julio y septiembre mantendrán las tasas sin cambios, la reunión del 28 de octubre recortará las tasas por primera vez en 25 puntos básicos, y en diciembre se recortarán otros 25 puntos básicos, dejando el rango de la tasa de fondos federales entre 3.0% y 3.25% al cierre de 2026. Al mismo tiempo, se espera que en 2027 se realicen tres recortes adicionales, con un rango de tasa terminal de 2.75% a 3.0%.

Además, Citi prevé que la tasa de crecimiento anualizada del PIB real del segundo trimestre de EE.UU. sea del 1.9%, con un consumo que contribuye 1.3 puntos porcentuales y una exportación neta que resta alrededor de 1.2 puntos porcentuales. La desaceleración general del crecimiento económico respalda aún más el giro de la Fed hacia una política flexible.

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