El won surcoreano inicia el comercio de 24 horas: la lucha financiera bajo la presión del tipo de cambio y la gran prueba de liquidez.

Corea del Sur da un paso crucial hacia la liberalización cambiaria, pero en un momento delicado.

El won surcoreano comenzará a cotizar las 24 horas del día a partir del 6 de julio, lo que representa la mayor flexibilización del control sobre la moneda local en décadas y una medida clave para que Seúl consiga que MSCI lo eleve a la categoría de mercado desarrollado.

Sin embargo, esta transición histórica se produce en un momento de presión para el won, que ha caído a mínimos de 17 años, acumulando una pérdida de más del 6% en lo que va de año.

Al mismo tiempo, la bolsa, las exportaciones y el superávit por cuenta corriente de Corea del Sur muestran un rendimiento notable, lo que ha generado un amplio interés por la divergencia entre la evolución del tipo de cambio y los fundamentos económicos.

Seúl ha advertido en repetidas ocasiones contra las operaciones especulativas, y los reguladores han llevado a cabo inspecciones específicas este año sobre el comportamiento de mercado de los principales bancos, instando a los exportadores a convertir sus ingresos en divisas para estabilizar el tipo de cambio, pero con resultados limitados.

Para el mercado, el sistema de negociación de 24 horas implica un estrechamiento de los márgenes de arbitraje, una menor perturbación del mercado de forwards no entregables (NDF) en el extranjero sobre la trayectoria del tipo de cambio, y una esperada reducción del costo de mantener won, aunque no se puede ignorar el riesgo de un aumento de la volatilidad a corto plazo.

Punto de inflexión histórico: de la crisis de 1997 a la mayor apertura

Detrás de la reforma cambiaria de Corea del Sur se encuentra un conflicto de casi tres décadas entre el país y el control de su moneda local.

Durante la crisis financiera asiática de 1997, el won se depreció más de la mitad en solo dos meses, y Corea del Sur estuvo al borde del default soberano. Lew Changbeom, quien trabajó como operador de divisas en Bank of America y JPMorgan, recuerda:

En aquel momento, el won caía más del 10% en un solo día, a veces la volatilidad superaba el 20%. Realmente temía que el país colapsara.

La lección clave que dejó esa crisis fue: nunca se debe carecer de dólares.

Desde entonces, Corea del Sur reconstruyó masivamente sus reservas de divisas. Durante la crisis, las reservas apenas alcanzaban para cubrir las importaciones de cuatro o cinco días, y se reforzó el control sobre el won: se limitaron los horarios de negociación, se exigió que las liquidaciones permanecieran dentro del país y se estipuló que las transacciones debían realizarse a través de bancos designados.

Hoy en día, Corea del Sur ha acumulado una de las mayores reservas de divisas del mundo, con una sólida capacidad de amortiguación del mercado.

Actualmente, el won se negocia durante 17 horas al día, con el mercado cerrado entre las 2:00 a. m. y las 9:00 a. m., hora de Seúl.

Esta brecha coincide precisamente con la sesión de negociación de Estados Unidos, lo que obliga a los inversores globales a gestionar el riesgo cambiario mediante NDF mientras mantienen activos surcoreanos, generando así una gran cantidad de operaciones de arbitraje que aprovechan los diferenciales de precios entre los mercados nacionales e internacionales, lo que aumenta la volatilidad del mercado que los reguladores temen.

Transformación de la estructura económica: Corea del Sur se convierte en exportador neto de capital

La lógica profunda que impulsa esta apertura radica en el cambio fundamental de la estructura económica de Corea del Sur.

Durante décadas, las fuertes exportaciones y el persistente superávit por cuenta corriente fueron el soporte natural del won. Los exportadores repatriaban sus ingresos en divisas y los inversores extranjeros compraban activos surcoreanos de forma continua, formando un círculo virtuoso. Sin embargo, este mecanismo se está debilitando.

En los primeros cuatro meses de este año, Corea del Sur registró un superávit por cuenta corriente de 102.700 millones de dólares, pero una gran cantidad de fondos no regresó al mercado interno: la inversión directa en el exterior y la compra de valores extranjeros por parte de residentes sumaron una salida neta de más de 60.000 millones de dólares, mientras que los inversores extranjeros vendieron en neto unos 43.600 millones de dólares en acciones surcoreanas.

En otras palabras, Corea del Sur presenta cada vez más las características de un exportador neto de capital: los dólares que gana se invierten en el extranjero en lugar de recircular dentro del país.

El Fondo Nacional de Pensiones (National Pension Service) continúa aumentando su asignación en el extranjero, lo que implica vender won y comprar dólares; las preocupaciones del mercado sobre las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y Corea del Sur también ejercen presión adicional, ya que Seúl se ha comprometido a invertir 350.000 millones de dólares en Estados Unidos.

Este cambio estructural hace que la política de restringir el horario de negociación del won sea cada vez más insostenible. Claire Huang, estratega macro senior de Asia en AXA Investment Managers, señala:

Ampliar el horario de negociación es una medida necesaria para aumentar la presencia del won en los mercados financieros globales. Para que la negociación del won sea comparable en facilidad a la de las monedas del G10, es esencial garantizar la liquidez durante el horario extendido.

La "sala de control" en Sejong: el centro neurálgico de la política enfrenta nuevas presiones

En lo profundo del complejo gubernamental de Sejong, a unas dos horas en coche de Seúl, hay una sala llamada "the box", que es el centro neurálgico de la presión en el mercado cambiario de Corea del Sur.

Según fuentes citadas por Bloomberg, en esta sala, marcada con un cartel de "Prohibido el paso", los funcionarios del Ministerio de Finanzas vigilan el mercado durante todo el día, rastreando de cerca cada movimiento del precio del won y el volumen de operaciones, evaluando en todo momento si es necesario intervenir en el mercado.

Para prepararse para la negociación de 24 horas a partir del 6 de julio, el equipo se ha reforzado al máximo: se ha mejorado el nivel de la restauración, se ha añadido un funcionario y la sencilla cama plegable podría ser sustituida por una cama formal.

Sin embargo, a partir del 6 de julio, la dificultad del trabajo en "the box" aumentará considerablemente. La negociación de 24 horas significa que las autoridades no podrán tomar un respiro después del cierre del mercado, y la ventana de intervención se someterá a una prueba más estricta. Seungheon Lee, ex vicegobernador senior del Banco de Corea, afirma:

Las autoridades cambiarias deberían abandonar la mentalidad de control estricto del mercado. Para obtener resultados sustanciales, deben eliminarse los obstáculos institucionales que dificultan las transacciones.

Preparativos de todos los bandos: los bancos amplían sus equipos, los inversores buscan oportunidades de arbitraje

Para dar la bienvenida a la era de la negociación de 24 horas, las principales instituciones financieras están acelerando sus preparativos.

Uno de los mayores bancos comerciales de Corea del Sur, Woori Bank, obtuvo una licencia en el Reino Unido a finales de mayo para respaldar los negocios relacionados con el won fuera del horario de negociación del mercado surcoreano; varios bancos importantes ya han ampliado o están ampliando sus equipos de negociación de divisas en Londres y Seúl.

En cuanto a los inversores, los agentes del mercado ya han olfateado nuevas oportunidades de negocio.

Ed Al-Hussainy, gestor de carteras de Columbia Threadneedle en Nueva York, señala:

Habrá una gran cantidad de fondos que intentarán entrar en este mercado mediante estrategias de carry trade.

A largo plazo, los analistas coinciden en general en que la negociación de 24 horas ayuda a suavizar la evolución del tipo de cambio y reduce las fricciones estructurales, pero también existe el riesgo de un aumento de la volatilidad a corto plazo.

Bumki Son, economista de Barclays, señala:

Una mayor apertura del mercado puede ir acompañada de una mayor volatilidad, algo que los responsables políticos deberían tener presente.

Ali Bora Yigitbasioglu, gestor senior de inversiones de renta fija de mercados emergentes en Pictet Asset Management, se muestra más optimista y cree que la propia reforma institucional emite una señal positiva:

Esta transparencia demuestra el compromiso de Corea del Sur con los estándares internacionales. Aunque la exposición direccional sigue dependiendo del ciclo de exportación de semiconductores, eliminar estos puntos de fricción operativa hará que la tenencia de activos surcoreanos sea estructuralmente más atractiva.

El viceministro de Finanzas de Corea del Sur, Moon Jisung, calificó esta reforma como un despliegue estratégico que va más allá del nivel regulatorio. En una entrevista con los medios, declaró:

Esto no es solo una reforma regulatoria; es una infraestructura clave para elevar el nivel de accesibilidad y conveniencia que se espera de los mercados desarrollados para el mercado de capitales surcoreano.

Aviso de riesgo y cláusula de exención de responsabilidad

        El mercado conlleva riesgos, invierta con precaución. Este artículo no constituye un consejo de inversión personal y tampoco considera los objetivos de inversión, situación financiera o necesidades específicas de cada usuario. Los usuarios deben considerar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones expresadas en este artículo se ajustan a su situación particular. Invertir en consecuencia es bajo su propia responsabilidad.