¡Justo ahora! OUSD detona a nivel de bomba nuclear la guerra de los tres reinos de las stablecoins, detrás de la caída del 15% de Circle, el verdadero cadáver resulta ser ello.

Vamos al grano. Ayer, cuando se dio a conocer la noticia de OUSD, el mundo de las stablecoins explotó. Los análisis de mercado señalan que no se trata de un simple lanzamiento de producto, sino de una reestructuración del panorama de supervivencia de los tres grandes emisores: Circle, Tether y Paxos. Yo anticipé que las acciones de Circle caerían entre un 15% y un 20% ese día, y el resultado cayó justo en el medio de ese rango. Esta caída es razonable, pero no se apresuren a enterrar a Circle.

Primero, hablemos de Circle, con el código CRCL. Al mismo tiempo que se anunciaba OUSD, el fundador de Circle, Jeremy, estaba siendo entrevistado en la Cumbre de Activos Digitales de Goldman Sachs. Todos en la sala, incluidos los altos ejecutivos de Goldman Sachs y la mayoría de los invitados, ya sabían la noticia de antemano y entendían lo que significaba para CRCL. Durante la entrevista, las acciones de CRCL cayeron un 6% directamente. Fue como cantar una marcha nupcial en un funeral: incómodo y cruel.

A nivel de negocio, varias tendencias ya estaban claras: la proporción de comisiones de los canales sigue aumentando, y las tarifas de reembolso de las stablecoins en escenarios de pago tarde o temprano llegarán a cero. Circle ya se había preparado: acordó acuerdos de acuñación y reembolso con empresas de pago y negoció la división de ingresos con los canales de distribución. Además, si se disuelve la colaboración entre Circle y Coinbase, los ingresos netos casi se duplicarían. Pero no se alegren demasiado: es probable que esa ganancia termine fluyendo hacia un nuevo socio de distribución. Sin embargo, una vez que se libere de las restricciones del acuerdo con Coinbase, Circle podrá competir agresivamente por el mercado de forma totalmente autónoma, lo que a largo plazo es más beneficioso que perjudicial. También cuenta con un sistema subyacente altamente líquido y profundamente integrado, un foso central que no debe pasarse por alto.

Pero para muchos socios y participantes del ecosistema de Stripe, siempre que la liquidez de OUSD sea suficientemente profunda, es probable que reemplace a $USDC como opción predeterminada. Stripe tiene una mayor capacidad técnica y de implementación de productos, y es probable que en el futuro lance herramientas derivadas más completas que reduzcan la barrera de acceso a las stablecoins. Sin embargo, Circle tiene una ventaja de ser el primero en moverse y una base de integración existente; aunque el costo de cambiar no es alto, si ya construiste un producto sobre la API de Circle, necesitas un incentivo suficiente para mudarte, lo que es más difícil de lo que parece.

El mercado en blanco incremental es mucho mayor que el mercado existente. Para aplicaciones no relacionadas con pagos, o para empresas de pago que compiten con Stripe, OUSD no tiene una ventaja obvia. También hay un punto clave: si OUSD finalmente es emitido por una entidad bajo Bridge, el problema central de que $USDC no pueda penetrar profundamente en los grandes clientes empresariales a largo plazo seguirá sin solución. Porque este tipo de stablecoin es esencialmente un pasivo crediticio del emisor, y ni Circle ni Bridge tienen una calificación crediticia de grado de inversión. Bridge tampoco ha completado la adaptación regulatoria de la Ley GENIUS de Stablecoins. A menos que la empresa matriz de Stripe u otra entidad proporcione una garantía de respaldo, es probable que los grandes bancos e instituciones de gestión de activos entren directamente para quedarse con los escenarios empresariales de mayor margen. La solicitud y obtención de licencias regulatorias globales aún requiere mucho trabajo pesado. Por lo tanto, no creo que el lanzamiento de OUSD pueda eliminar los riesgos competitivos de la industria.

Circle ciertamente necesita acelerar la I+D de sus productos de pagos y fintech, posiblemente mediante adquisiciones para cubrir sus debilidades. Ahora que el precio de las acciones está bajo, quizás haya perdido la mejor ventana de oportunidad, pero aún hay objetivos de adquisición con potencial de valor añadido en el mercado. Los nuevos participantes no desaparecerán, y es crucial diseñar activamente estrategias defensivas.

¿Y Tether? Este no es su mercado principal. Su enfoque está precisamente en los mercados de menor nivel que Stripe y Circle no tocan. El CEO de Tether, Paolo, dijo hace unos años en Token 2049: a largo plazo, la cuota de mercado de Tether probablemente disminuirá, pero el tamaño total de la industria de stablecoins explotará. Esta vez, Tether apenas sufre daños.

La verdadera zona de desastre es Paxos. Su producto principal, $USDG, ve debilitada su ventaja competitiva fundamental, y su liderazgo regulatorio de larga data también se está perdiendo. El lanzamiento de OUSD es una amenaza existencial para Paxos. Esta es la razón principal por la que Paxos se ha volcado por completo al negocio BaaS en el último año: ya estaba buscando una salida.

En resumen: Circle sangra, Tether se mantiene firme, Paxos se muere. Esto no es el toque de difuntos, sino el inicio de una nueva ronda de eliminatorias.

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