Los ETF apalancados son solo la punta del iceberg: desde los inversores minoristas hasta los fondos del mercado monetario, el riesgo sistémico se está extendiendo silenciosamente.

Los niveles récord de apalancamiento están barriendo todo el sistema financiero, desde inversores minoristas hasta fondos de cobertura, bancos e incluso fondos del mercado monetario, sin excepción.

El 2 de julio, el estratega macro de Bloomberg, Simon White, advirtió: "El riesgo de esta fiesta de apalancamiento va mucho más allá de los ETF apalancados, penetrando profundamente en todo el sistema financiero a través de los balances bancarios". Una vez que comience el proceso de desapalancamiento, el bucle de retroalimentación convertirá a los bancos de "amortiguadores" de la volatilidad del mercado en "amplificadores".

La demanda minorista de ETF apalancados se ha disparado a máximos históricos, especialmente después de que las expectativas de ganancias de acciones individuales como Micron Technology explotaran en abril de este año, creciendo exponencialmente. Al mismo tiempo, la exposición de los bancos a los fondos de cobertura se ha expandido de aproximadamente 2 billones de dólares hace unos años a aproximadamente 4,5 billones de dólares, y el apalancamiento total promedio de los fondos de cobertura estadounidenses casi se ha duplicado desde 2022.

Simon White señala que los costos de financiamiento ya son altos, y los activos de garantía de los préstamos son a menudo las acciones de IA de alta volatilidad que impulsan este ciclo, una combinación que históricamente ha aparecido cerca de los picos del mercado. Enfatiza: "El apalancamiento crea riqueza a la velocidad del sonido, pero la destruye a la velocidad de la luz".

Los bancos son el centro neurálgico de la transmisión del apalancamiento

White cree que para entender el riesgo actual, primero hay que entender el papel de los bancos en toda la cadena de apalancamiento.

Tomando como ejemplo los ETF apalancados, que han crecido rápidamente en los últimos años, prácticamente todo el apalancamiento detrás de ellos es proporcionado por los bancos. Los bancos suelen ofrecer a los ETF exposiciones de rendimiento de 2x, 3x o incluso más a través de Total Return Swaps, mientras mantienen acciones en efectivo y derivados para cubrirse, y estas acciones en efectivo se vuelven a prestar a través del mercado de recompra, formando capas sobre capas de apalancamiento.

Los datos muestran que la posición de recompra de acciones (Repo) de los bancos es altamente consistente con la capitalización de mercado total de los ETF apalancados (sin apalancamiento), lo que indica que los bancos siempre han sido los proveedores de fondos más centrales en este mercado.

Vale la pena señalar que, desde finales del año pasado hasta principios de abril de este año, aunque los ETF apalancados experimentaron salidas de fondos y una contracción de capitalización debido al ajuste del mercado, la escala de recompra de acciones de los bancos continuó aumentando. Esto significa que otro tipo de inversores está tomando el relevo del apalancamiento: los fondos de cobertura han llenado este vacío, aumentando significativamente sus posiciones largas en acciones.

El apalancamiento de los fondos de cobertura se acumula en múltiples puntos, con un tamaño alarmante

El riesgo de apalancamiento de los fondos de cobertura no se limita al lado de las acciones. El comercio de base (comprar bonos del tesoro mientras se venden futuros) es una fuente importante de riesgo de apalancamiento para los fondos de cobertura. Según estimaciones de la Reserva Federal, su escala ya alcanzaba aproximadamente 2,4 billones de dólares a finales del año pasado.

Además, actualmente los fondos de cobertura también podrían estar posicionándose más activamente en operaciones de diferencial de swaps, comprando bonos del tesoro y pagando swaps de tasas de interés para apostar por un ensanchamiento del diferencial de swaps. Los fondos de cobertura recompran los bonos del tesoro a los intermediarios y corredores principales para obtener efectivo, mientras obtienen otros préstamos garantizados de los corredores principales, sumando una exposición total de los bancos a los fondos de cobertura de aproximadamente 4,5 billones de dólares.

El apalancamiento total promedio de los fondos de cobertura estadounidenses casi se ha duplicado desde 2022, y el efecto de superposición del apalancamiento amplifica aún más la exposición nominal ya considerable.

El crédito privado y la industria de seguros también esconden peligros ocultos

La falta de transparencia en el ámbito del crédito privado podría ocultar niveles de apalancamiento bastante altos. Según estimaciones de Moody's, los préstamos de los bancos a empresas de crédito privado ascienden a aproximadamente 300 mil millones de dólares, que se elevan a unos 640 mil millones si se incluyen los compromisos no retirados, y superan los 900 mil millones si se añaden los préstamos a capital privado. Esto indica que el crédito privado no está aislado del sistema económico en general.

La industria de seguros tampoco debe pasarse por alto. Los datos muestran que la tasa de apalancamiento de las compañías de seguros ha alcanzado su nivel más alto en al menos 25 años, ampliando aún más el alcance del riesgo sistémico.

Los fondos del mercado monetario tampoco son inmunes

Incluso los inversores que optan por evitar el riesgo y depositar su dinero en fondos del mercado monetario no pueden mantenerse completamente al margen. Según la explicación del Banco de la Reserva Federal de Dallas, debido a las restricciones de balance, los intermediarios no pueden ser la fuente final de efectivo para los fondos a través de operaciones de recompra, sino que transfieren esta demanda en gran medida a los fondos del mercado monetario, que luego proporcionan financiamiento para las recompras de los bancos.

Los datos muestran que los préstamos de recompra de los fondos de cobertura y los préstamos de recompra de los fondos del mercado monetario han aumentado casi sincronizadamente desde finales de la década de 2010. Esto significa que cuando la asunción de riesgos en todo el sistema es tan agresiva, el "efectivo fuera del mercado" no es tan seguro como parece.

El costo de financiamiento y las tasas de interés a corto plazo son señales de alerta clave

Simon White sugiere centrarse en dos tipos de indicadores para determinar cuándo el riesgo de apalancamiento comienza a manifestarse. El primero es el costo de financiamiento del apalancamiento de acciones: el costo de los bancos para proporcionar apalancamiento de acciones ya es alto, y debido a que los activos de garantía de los préstamos suelen ser acciones de IA con una volatilidad creciente, el costo aumentará aún más; el costo de mantener la deuda de margen récord de 1,4 billones de dólares también es alto, y históricamente tales costos altos suelen aparecer cerca de los picos del mercado.

El segundo son las tasas de interés a corto plazo y los diferenciales de swaps, que pueden servir como señales de alerta temprana de presión bancaria. Aunque los ratios de capital de los grandes bancos han mejorado en comparación con el pasado, el tamaño de estas exposiciones no debe subestimarse. Una vez que los bancos reduzcan la oferta de apalancamiento, esto elevará los costos de financiamiento y cambiará la volatilidad del mercado financiero del modo actual de "amortiguación" al modo de "amplificación", donde las liquidaciones y las llamadas de margen formarán un bucle de retroalimentación que se refuerza mutuamente, intensificando la volatilidad del mercado.

Advertencia de riesgos y cláusula de exención de responsabilidad

        El mercado tiene riesgos, invertir con precaución. Este artículo no constituye un consejo de inversión personal y no tiene en cuenta los objetivos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada usuario. Los usuarios deben considerar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones de este artículo se ajustan a sus circunstancias específicas. Invertir en consecuencia es bajo su propio riesgo.