La IA fluctúa locamente, ¿cuáles son los indicadores clave de ruptura a observar?

En el último año, los fabricantes de chips de IA y almacenamiento han superado casi constantemente a los gigantes de la computación en la nube (Hyperscalers), convirtiéndose en la línea principal más fuerte del mercado de valores global. Sin embargo, un informe publicado por JPMorgan el 1 de julio señala que esta brecha de rendimiento en continuo ensanchamiento es difícil de mantener a largo plazo. Si la tendencia de la IA puede continuar en el futuro, el factor determinante ya no es solo el gasto de capital, sino si la capacidad de comercialización de la IA puede materializarse realmente.

JPMorgan cree que actualmente el comercio de IA se enfrenta a dos caminos de evolución radicalmente diferentes: uno es que los proveedores de nube de IA y las empresas de modelos mejoren gradualmente su rentabilidad, alcanzando el crecimiento de las empresas de chips, impulsando así la expansión conjunta de toda la cadena industrial de IA; el otro es que las altas ganancias de las empresas de chips compriman la rentabilidad de los clientes aguas abajo, lo que eventualmente obligue a los gigantes de la computación en la nube a reducir el gasto de capital y, a su vez, golpee la demanda de chips.

En este proceso, lo que el mercado necesita observar ya no es solo el Capex de IA, sino indicadores como el precio de la potencia de cómputo de IA y el precio de los tokens, que pueden reflejar directamente la capacidad de comercialización.

Aparecen grietas cada vez más grandes en el comercio de IA

JPMorgan señala que desde septiembre del año pasado, el sector de semiconductores en el mercado de valores de EE. UU. —especialmente los fabricantes de chips de IA y almacenamiento— ha superado casi constantemente a las grandes plataformas de computación en la nube, un rendimiento que ya ha alcanzado un nivel digno de alerta.

El informe considera que el catalizador importante de esta tendencia de semiconductores es la revisión al alza de las expectativas de gasto de capital por parte de los gigantes de la computación en la nube.

Según el consenso de analistas compilado por Bloomberg, se espera que el gasto de capital de los cinco grandes gigantes de la computación en la nube (Google, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle) alcance los 758.1 mil millones de dólares este año, un aumento interanual de aproximadamente el 100%; para 2027, aumentará aún más a 925 mil millones de dólares.

Precisamente por eso, la cadena industrial de chips de IA se considera el beneficiario más directo de toda la lógica de inversión en IA. Pero JPMorgan enfatiza que como diferentes eslabones de la misma cadena industrial de IA, las empresas de chips y los gigantes de la computación en la nube tienen una diferencia de rendimiento tan grande a largo plazo, lo que en sí mismo es insostenible.

Hay dos resultados completamente diferentes para la tendencia de la IA

El informe cree que esta brecha finalmente se cerrará en el futuro, y hay dos formas posibles.

La primera, también es el escenario que JPMorgan prefiere, es la mejora continua de la comercialización de la IA.

A medida que los gigantes de la computación en la nube, los proveedores de modelos de IA y los usuarios finales mejoren gradualmente la capacidad de monetización de los productos de IA, los ingresos y las ganancias mejorarán continuamente, y obtendrán una participación de valor cada vez mayor en toda la cadena de valor de la IA, alcanzando así el rendimiento de las empresas de chips. En este caso, las ganancias de toda la cadena industrial de IA se expanden, en lugar de una redistribución de ganancias entre diferentes eslabones.

La otra es un escenario negativo que el mercado actualmente teme más.

Si los rendimientos excesivos de las empresas de semiconductores se basan finalmente en la compresión continua de las ganancias de los clientes, entonces los gigantes de la computación en la nube, las empresas de modelos y los usuarios finales pueden comenzar a reducir su disposición a gastar en capital. Una vez que el gasto de capital se desacelere, debilitará directamente la demanda futura de chips, lo que eventualmente hará que el sector de semiconductores, que antes lideraba el mercado, enfrente una mayor presión de ajuste. JPMorgan señala que muchos clientes están preocupados precisamente por esto.

¿Por qué el mercado comienza a preocuparse?

El precio de las acciones de los gigantes de la computación en la nube ha estado básicamente estancado en el último año. Aunque las ganancias continúan creciendo, el precio de las acciones no ha subido sincrónicamente, lo que significa que la valoración se ha comprimido y el costo de financiamiento de capital de las empresas en realidad está aumentando. Al mismo tiempo, sus diferenciales de crédito también han comenzado a ser notablemente más altos que los de las empresas de semiconductores, lo que significa que el costo de financiamiento de deuda también ha aumentado.

Otro dato que preocupa al mercado proviene de las proyecciones de gasto de capital. Según el consenso del mercado, la tasa de crecimiento del gasto de capital de los gigantes de la computación en la nube comenzará a desacelerarse notablemente en 2027. Se espera un crecimiento interanual del 100% en 2026, pero solo del 22% en 2027, y luego caerá a un solo dígito en los años siguientes.

Aunque la propia predicción de JPMorgan es más optimista que la del mercado, con un Capex esperado de 1.15 billones de dólares para 2027, superior al consenso del mercado de 925 mil millones de dólares, si la predicción actual del mercado se materializa, todo el comercio de IA podría enfrentar ajustes continuos, afectando no solo al mercado de valores, sino también al mercado de crédito.

Lo que realmente vale la pena observar es el precio de la potencia de cómputo de IA

Según JPMorgan, los indicadores más dignos de atención en el futuro ya han cambiado.

El informe señala que el factor clave para determinar la rentabilidad futura de los gigantes de la computación en la nube ya no es solo la escala del gasto de capital, sino el precio de la computación de IA (AI computer). Cuanto más alto sea el precio de alquiler de la potencia de cómputo, más fácil será para la plataforma de computación en la nube aumentar los ingresos por servicios de IA, y más fácil será mantener o incluso expandir su margen de ganancias, lo que respalda una inversión de capital continua a gran escala.

El informe muestra que el precio de la potencia de cómputo de IA había estado bajo presión a la baja hasta finales de 2025, pero ya ha mostrado cierta mejora de abril a mayo de este año, aunque ha caído nuevamente en junio. Al mismo tiempo, el precio de los tokens de modelos de lenguaje grandes (LLM) ha estado subiendo continuamente desde finales de febrero hasta finales de mayo, y luego también se ha enfriado en junio.

JPMorgan cree que estos dos indicadores de precios pueden reflejar directamente el progreso de la comercialización de la IA, y también son variables observacionales clave para determinar si la lógica de inversión en IA puede continuar en el futuro.

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