证券时报：¿Meta “colapsa” las acciones tecnológicas? Expertos: ¡La sobreabundancia de capacidad de cómputo es un malentendido!

7月2日，A股科技股大跌，半导体、算力硬件、存储芯片等板块跌幅较大。以科技股扎堆的“双创板”为例，创业板指和科创综指分别下跌5.71%和5.64%。 El 2 de julio, las acciones tecnológicas de A-shares cayeron bruscamente, con sectores como semiconductores, hardware de capacidad de cómputo y chips de almacenamiento sufriendo grandes pérdidas. Tomando como ejemplo los "tableros de doble innovación" con alta concentración de acciones tecnológicas, el índice ChiNext y el índice integral de innovación científica cayeron un 5.71% y un 5.64% respectivamente.

从市场情况来看，A股科技股大跌源于Meta对外出售算力的消息被市场解读为算力过剩。然而，多位业内人士认为，该消息属于误读，Meta出售算力不是AI资本支出的结束，而是意味着AI基建商业模式成熟。 Desde la perspectiva del mercado, la fuerte caída de las acciones tecnológicas de A-shares se originó en la noticia de que Meta vende capacidad de cómputo externamente, interpretada por el mercado como un exceso de capacidad. Sin embargo, múltiples expertos del sector consideran que esta noticia es una mala interpretación: la venta de capacidad de cómputo por parte de Meta no es el fin del gasto de capital en IA, sino que indica la madurez del modelo de negocio de infraestructura de IA.

“出售算力对Meta是利好，之前每次公司上调 AI CapEx（资本支出），市场都会担心这些投入如何回收。现在如果Meta能将部分AI算力对外销售，CapEx就不再只是成本，而可能变成直接收入来源。”天风证券表示，“市场此前惩罚Meta高CapEx，现在可能反过来对这部分资产进行重估。” "Vender capacidad de cómputo es positivo para Meta. Antes, cada vez que la empresa aumentaba su CapEx de IA (gasto de capital), el mercado se preocupaba por cómo se recuperarían esas inversiones. Ahora, si Meta puede vender parte de su capacidad de cómputo de IA externamente, el CapEx ya no será solo un costo, sino que podría convertirse en una fuente directa de ingresos." dijo Tianfeng Securities. "El mercado castigaba antes el alto CapEx de Meta, ahora podría, por el contrario, reevaluar estos activos."

兴业证券首席策略分析师张启尧也认为，Meta是hyperscalers中的特殊存在，toC为主的业务导致其AI变现能力主要依托广告，其探索云业务可以提升股东回报和现金流。 Zhang Qiyao, analista jefe de estrategia de Industrial Securities, también considera que Meta es un caso especial entre los hyperscalers. Su negocio principalmente orientado al consumidor (toC) hace que su capacidad de monetización de IA dependa principalmente de la publicidad, y su exploración de servicios en la nube puede mejorar el retorno para los accionistas y el flujo de caja.

作为全球最有能力内部消化AI算力的公司之一，Meta拥有广告、推荐等大量使用场景。Meta将部分算力对外租售，投资人无疑会担心：过去两年大厂是否存在阶段性超前采购？部分H100/H200 是否已经从最稀缺训练资源，变成需要寻找外部变现的推理资产？ Como una de las empresas con mayor capacidad para absorber internamente la capacidad de cómputo de IA a nivel global, Meta cuenta con numerosos escenarios de uso como publicidad y recomendaciones. Si Meta arrienda o vende parte de su capacidad de cómputo externamente, los inversores sin duda se preocuparán: ¿Hubo compras anticipadas por fases por parte de las grandes empresas en los últimos dos años? ¿Parte de las H100/H200 ya pasaron de ser los recursos de entrenamiento más escasos a activos de inferencia que necesitan buscar monetización externa?

对此，天风证券认为，Meta做AI云不等于承认GPU全面过剩。它更可能是在把不同代际的AI算力放到不同经济用途上：最新的 GB200/GB300/Rubin等资源优先服务下一代模型训练；上一代 H100/H200 则更多转向推理和外部算力销售。与此同时，Google曾因容量限制未能完全满足Meta对Gemini的访问需求，这反而说明前沿模型和高质量推理容量仍然紧张。因此，这不是AI CapEx 交易的终结，而是商业模式从“纯烧钱基建”向“可收费平台资产”演进。 Al respecto, Tianfeng Securities considera que Meta ofreciendo nube de IA no equivale a admitir un exceso generalizado de GPUs. Es más probable que esté colocando la capacidad de cómputo de IA de diferentes generaciones en diferentes usos económicos: los recursos más nuevos como GB200/GB300/Rubin priorizan el entrenamiento de modelos de próxima generación; mientras que la generación anterior H100/H200 se dirige más hacia la inferencia y la venta externa de capacidad de cómputo. Al mismo tiempo, Google no pudo satisfacer completamente la demanda de acceso de Meta a Gemini debido a limitaciones de capacidad, lo que en cambio indica que los modelos de vanguardia y la capacidad de inferencia de alta calidad siguen siendo escasos. Por lo tanto, esto no es el fin del comercio de CapEx de IA, sino la evolución del modelo de negocio de "infraestructura puramente quemadora de dinero" a "activos de plataforma facturables".

中泰证券也表示，Meta租售算力只是“Meta云”的落地，与“过剩”无关，跟踪Token和ARR近期斜率可得，AI需求仍在陡峭增长的早期阶段，北美云厂云板块积压订单量级约为季度收入的14倍，“只是算力由Meta腾挪至一线大模型如Anthropic，行业维度的供需缺口不会改变”。 Zhongtai Securities también señaló que el arrendamiento y venta de capacidad de cómputo por parte de Meta es solo la implementación de "Meta Cloud", no tiene nada que ver con el "exceso". Siguiendo la pendiente reciente de Tokens y ARR, se puede observar que la demanda de IA aún se encuentra en una etapa temprana de crecimiento pronunciado. El volumen de pedidos acumulados en el sector de nube de los fabricantes de nube de América del Norte es aproximadamente 14 veces los ingresos trimestrales. "Es solo que la capacidad de cómputo se traslada de Meta a modelos de primera línea como Anthropic; la brecha de oferta y demanda a nivel de industria no cambiará."

天风证券强调，市场不宜把Meta对外租售算力简单理解为“AI 算力需求见顶”，“更准确地说，这是Meta试图把 AI基建从单纯成本中心，转变为可出租、可收费、可平台化资产”。 Tianfeng Securities enfatizó que el mercado no debería interpretar simplemente el arrendamiento y venta externa de capacidad de cómputo de Meta como "el pico de la demanda de capacidad de cómputo de IA". "Más precisamente, esto es un intento de Meta de transformar la infraestructura de IA de un mero centro de costos a un activo alquilable, facturable y plataformable."

事实上，Meta拟出售算力并非新信息，今年5月的股东大会时就曾透露，如Meta建设的算力超内部所需，将考虑出售过剩算力或推出 API服务。 De hecho, la intención de Meta de vender capacidad de cómputo no es información nueva. Ya en la reunión de accionistas de mayo de este año se insinuó que, si la capacidad de cómputo construida por Meta superaba las necesidades internas, se consideraría vender el excedente o lanzar servicios API.

天风证券认为，对硬件供应链而言，真正需要观察的不是“Meta 是否出租算力”本身，而是 OpenAI、Anthropic的真实token用量、ARR增速是否继续上行。如果 OpenAI/Anthropic 等模型公司的 ARR 和token用量继续延续增长，同时 hyperscaler CapEx 没有实质下修，那么硬件主线仍然成立。 Tianfeng Securities cree que, para la cadena de suministro de hardware, lo que realmente se debe observar no es si "Meta alquila capacidad de cómputo" en sí, sino si el uso real de tokens y la tasa de crecimiento de ARR de OpenAI y Anthropic continúan al alza. Si el ARR y el uso de tokens de empresas de modelos como OpenAI/Anthropic siguen creciendo, y al mismo tiempo el CapEx de los hyperscalers no se reduce sustancialmente, entonces la línea principal de hardware sigue siendo válida.

“短期的波动提供了又一次布局窗口，7月下旬，随着财报季对景气优势的再度确认以及通胀数据确认见顶后，科技有望再创新高。”张启尧说。 "La volatilidad a corto plazo ofrece otra ventana de posicionamiento. A finales de julio, con la reconfirmación de las ventajas cíclicas en la temporada de resultados y la confirmación de que los datos de inflación han tocado techo, se espera que la tecnología alcance nuevos máximos." dijo Zhang Qiyao.

本文来源：证券时报 Fuente de este artículo: Securities Times

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