国投林荣雄：La concentración en la tecnología de IA aún no ha terminado, y es demasiado pronto para "quemar la estufa fría".

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Conclusión central: Durante el último período, hemos reiterado que toda tendencia es una manifestación de agrupación, y la locura final es la más intensa. Considerando que el actual "rinoceronte gris" macroeconómico no es claro y que es difícil refutar el gasto de capital en IA, consideramos que esta ronda de agrupación tecnológica de IA no terminará fácilmente por ahora, y su posicionamiento como línea principal central no se ha visto afectado por las fluctuaciones de precios en niveles altos. Hasta ahora, tendemos a pensar que la actual tecnología de IA está experimentando más un cambio temporal de posiciones altas a bajas desde la izquierda, y no la locura final. De cara a la tecnología, no nos obsesionamos con un primer pico, preparamos un segundo pico, persistimos hasta el pico, mantenemos la gran luz y compramos el círculo de luz, y basándonos en las olas industriales, es probable que el primer pico del M-top final de las acciones aún no haya llegado.

Al mismo tiempo, de hecho, hemos admitido francamente que, ya sea la actual tecnología de IA, la "combinación Xinning" o el índice ChiNext, a medida que el segundo trimestre continúa subiendo, el índice de cambio de posiciones altas a bajas de las acciones A alcanzó un nivel alto del 60% a mediados de junio, alcanzando el límite superior del rango normal, y la fuerza impulsora interna para el reequilibrio sigue aumentando.

Objetivamente, desde la perspectiva del cambio temporal de posiciones altas a bajas desde la izquierda, no todos los sectores de niveles bajos tienen la misma elasticidad de recuperación: 1. El consumo, el sector inmobiliario y Hong Kong (tecnología) no tienen señales claras de política y lógica, incluso si hay un rebote, es difícil predecir cuánto espacio al alza hay, prestando especial atención a las variedades con expectativas de reversión en agricultura, silvicultura, ganadería y pesca; 2. De hecho, excepto los valores y los altos dividendos, actualmente no tienen la posibilidad de absorber fondos tecnológicos, entre los sectores de niveles bajos con buen panorama, los valores tienen una ventaja significativa, y entre los altos dividendos, se presta especial atención al carbón. 3. Dentro del crecimiento, el crecimiento no relacionado con IA asumirá parte de la desviación de los fondos tecnológicos de IA en niveles altos, prestando especial atención a la nueva energía orientada a la exportación y a los robots con catalizadores industriales. De hecho, lo que realmente hay que distinguir es: si los niveles bajos provienen de la supresión temporal del estilo a corto plazo o de la revisión a la baja del panorama a medio y largo plazo; si la valoración barata es un asesinato equivocado o un descuento razonable después del debilitamiento de los fundamentos. Evaluación resumida: Actualmente no es que los sectores de niveles bajos vayan a experimentar una reversión generalizada; es demasiado pronto para "quemar fogones fríos" de manera sistemática, y es bastante difícil "desenterrar fogones fríos" de manera abrumadora.

Objetivamente, desde la perspectiva del cambio temporal de posiciones altas a bajas desde la izquierda, no todos los sectores de niveles bajos tienen la misma elasticidad de recuperación: 1. En consumo, sector inmobiliario y Hong Kong (tecnología), no se descarta que algunas empresas ya tengan espacio claro de rendimiento absoluto, pero no se ven señales claras de política y lógica; aunque la valoración general es baja, incluso si hay un rebote, es difícil predecir cuánto espacio al alza hay, y la sostenibilidad del exceso beta es dudosa; 2. De hecho, excepto los valores y los altos dividendos, actualmente no tienen la posibilidad de absorber fondos tecnológicos; entre los sectores de niveles bajos con buen panorama, los valores tienen una ventaja beta, y en química y exportación (medicamentos innovadores, nueva energía, maquinaria de ingeniería) hay una serie de variedades con resultados trimestrales que superan las expectativas; entre los altos dividendos, el carbón sigue siendo la mejor variedad. De hecho, lo que realmente hay que distinguir es: si los niveles bajos provienen de la supresión temporal del estilo a corto plazo o de la revisión a la baja del panorama a medio y largo plazo; si la valoración barata es un asesinato equivocado o un descuento razonable después del debilitamiento de los fundamentos. Esto significa que actualmente no es que los sectores de niveles bajos vayan a experimentar una reversión generalizada; es demasiado pronto para "quemar fogones fríos" de manera sistemática, y es bastante difícil "desenterrar fogones fríos" de manera abrumadora.

1. Los activos de dividendos, después del ajuste previo, han recuperado una relación precio-rendimiento relativamente clara, prestando especial atención al carbón. Su ancla de precio se basa principalmente en la prima de la tasa de dividendos en relación con la tasa de interés libre de riesgo, no solo en el nivel de la tasa de dividendos. Actualmente, la tasa de dividendos del índice CSI Dividendos ha vuelto a subir a aproximadamente el 5,6%, y la diferencia con el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años se ha ampliado nuevamente a alrededor de 400 puntos básicos, lo que indica que el atractivo de los activos de dividendos en relación con los bonos se ha recuperado significativamente. Considerando que las tasas de interés nacionales aún están en niveles bajos y la tolerancia al riesgo del mercado no es estable, los activos de dividendos son más adecuados como fuente de ingresos estables y amortiguador de volatilidad en la cartera; si surgen nuevamente preocupaciones por un endurecimiento en el extranjero, sus propiedades defensivas y valor de cobertura serán más fáciles de revalorizar.

2. Los recursos periódicos se encuentran actualmente en una posición donde tienen cierta elasticidad pero aún necesitan verificación macroeconómica, prestando especial atención a las variedades de la industria química con resultados semestrales que superan las expectativas. En el período anterior, la recuperación interanual del IPP proporcionó pistas de recuperación de precios para el acero, la industria química, los metales no ferrosos y parte de la fabricación upstream; algunas subindustrias (fibras químicas, acero común, metales energéticos, etc.) ya han mostrado mejoras marginales en el panorama. Si posteriormente continúan desarrollándose factores como la "anti-involución", restricciones de capacidad y la resonancia de precios en el extranjero, los activos de carácter cíclico podrían experimentar una correlación entre la revisión de expectativas de ganancias y la recuperación de valoración. La clave para fijar el precio de esta línea sigue siendo la incertidumbre macroeconómica en el extranjero; si la recuperación de precios no puede transmitirse a las ganancias empresariales, los niveles bajos solo pueden ofrecer elasticidad comercial temporal, y el oro básicamente ya ha visto su pico histórico.

3. Aunque el consumo también está en niveles bajos, el ritmo de recuperación puede ser relativamente lento, prestando especial atención a las variedades con expectativas de reversión en agricultura, silvicultura, ganadería y pesca. Actualmente, el impulso crediticio está a la baja, reflejando una demanda interna aún débil; las restricciones que enfrenta el sector de consumo provienen más de las expectativas de ingresos de los residentes, la disposición al consumo y la insuficiente expansión crediticia. Una valoración baja puede explicar la posición actual, pero no puede derivar directamente en una fuerte recuperación; para que el consumo pueda recuperar la atención de los fondos, aún es necesario ver si mejoran las expectativas del sector de los residentes y si datos como ventas minoristas, ingresos y crédito muestran señales más continuas de estabilización. Antes de eso, dentro del consumo es más probable que haya oportunidades estructurales; la base para un movimiento beta generalizado aún no es sólida.

4. Los niveles bajos del sector inmobiliario reflejan más la supresión continua de los fundamentos del sector y la tolerancia al riesgo. La posibilidad de recuperación del sector sigue dependiendo de si los precios de las viviendas, las ventas y el ciclo crediticio pueden estabilizarse. Actualmente, el proceso de búsqueda de piso de los precios de las viviendas aún tiene altibajos, las expectativas de compra de viviendas de los residentes aún no han cambiado significativamente, y la recuperación de las ganancias y los balances del sector inmobiliario carece de continuidad. En cuanto a la asignación, el sector inmobiliario se inclina más hacia expectativas de política y operaciones de rebote temporal, y no se debe sobreestimar la certeza. Solo cuando se forme una retroalimentación positiva más estable entre la estabilización de los precios de las viviendas, la mejora de las ventas y la recuperación del entorno de financiamiento, el sector podrá realmente pasar de operaciones en niveles bajos a una asignación a medio plazo.

5. La recuperación temporal de los medicamentos innovadores proviene principalmente de la caída de las tasas de interés reales de los bonos del Tesoro de EE. UU. desde niveles altos y de los recientes ajustes de cartera de los fondos, prestando especial atención a las variedades con proyectos de baja valoración que han logrado avances positivos. Como activo de crecimiento con duración larga y sensible a la liquidez, los medicamentos innovadores tienden a reaccionar primero a nivel de valoración cuando las tasas de interés en el extranjero caen o aumentan las expectativas de flexibilización. Sin embargo, este tipo de recuperación es actualmente más temporal; su sostenibilidad dependerá de dos líneas: primero, si las tasas de interés reales en el extranjero pueden continuar cayendo; segundo, si a nivel industrial, los avances en I+D, comercialización y colaboraciones internacionales pueden seguir materializándose. Si solo hay mejoras en el lado de las tasas de interés, pero falta verificación de fundamentos, los medicamentos innovadores tenderán a mostrar más un movimiento de recuperación de valoración, no una reversión completa.

6. La valoración actual de los niveles bajos de Hong Kong está temporalmente suprimida por el dólar estadounidense y la liquidez en el extranjero; para Internet en Hong Kong, a medio plazo estamos esperando que pueda tener avances significativos a nivel de IA en el futuro. En un contexto de fortalecimiento del dólar estadounidense, el beta general de Hong Kong es relativamente débil, y el índice Hang Seng Tech, el índice Hang Seng y los altos dividendos de Hong Kong difícilmente pueden liberarse completamente de esta restricción. La valoración y la tasa de dividendos de Hong Kong ya son atractivas, pero los factores que influyen en el fortalecimiento actual del dólar estadounidense son principalmente la debilidad del euro y el yen, una economía relativamente débil en comparación con EE. UU., combinada con el aumento de las expectativas de subida de tasas de la Fed. Considerando que el motor de la economía estadounidense proviene del gasto de capital relacionado con la IA, revertir la tendencia del dólar fuerte a corto plazo podría ser bastante difícil.

7. Dentro del crecimiento, tecnología IA versus crecimiento no IA: La profunda implicación de la fuerte divergencia entre IA y no IA dentro del crecimiento es que el mercado actualmente ha estrechado mucho la fijación de precios del "crecimiento", prestando especial atención a la nueva energía orientada a la exportación y a los robots con catalizadores industriales. Direcciones como hardware de IA, poder de cómputo, equipos de comunicación, semiconductores, equipos informáticos, etc., han absorbido la mayor parte de los fondos dentro del estilo de crecimiento, mientras que medicamentos innovadores, nueva energía, equipos militares, incluyendo la fabricación de alta gama como robots, aunque tienen atributos de crecimiento, no han recibido la misma valoración. Si posteriormente hay un reequilibrio basado en el hacinamiento de la tecnología IA en niveles altos, los primeros en absorber fondos podrían ser aquellos dentro del mismo estilo de crecimiento pero que anteriormente tuvieron un rendimiento inferior, es decir, el crecimiento no IA.

Resumen: De hecho, hemos admitido francamente que, ya sea la actual tecnología de IA, la "combinación Xinning" o el índice ChiNext, a medida que el segundo trimestre continúa subiendo, el índice de cambio de posiciones altas a bajas de las acciones A alcanzó un nivel alto del 60% a mediados de junio, alcanzando el límite superior del rango normal, y la fuerza impulsora interna para el cambio de posiciones altas a bajas desde la izquierda en las acciones A sigue aumentando. De hecho, el cambio temporal de posiciones altas a bajas desde la izquierda y el primer pico del M-top son fáciles de confundir en la práctica; la diferencia importante es que, aunque el cambio temporal de posiciones altas a bajas a veces va acompañado de divergencias industriales, en retrospectiva, a menudo no está relacionado con daños en la lógica industrial, sino más bien con el sobrecalentamiento temporal de la tecnología y la toma de ganancias, restricciones macroeconómicas (incluyendo regulatorias) y catalizadores de política y fundamentos en sectores de niveles bajos. Considerando que el actual "rinoceronte gris" macroeconómico no es claro y que es difícil refutar el gasto de capital en IA, consideramos que esta ronda de agrupación tecnológica de IA no terminará fácilmente por ahora, y su posicionamiento como línea principal central no se ha visto afectado por las fluctuaciones de precios en niveles altos.

En el entorno actual, nuestra recomendación es muy clara: 3 partes de predicción, 7 partes de respuesta. El núcleo de la respuesta no es buscar apresuradamente sectores de niveles bajos, sino cómo manejar los problemas de la tecnología en niveles altos. Para manejar la tecnología, el núcleo es siempre observar el mercado de valores estadounidense. Aquí, siempre enfatizamos tres frases: 1. Cuando la ola industrial comienza a entrar en la etapa media, hay que entender profundamente que "toda tendencia es una manifestación de agrupación, y la locura final es la más intensa"; la fijación de precios de la tendencia industrial pasará por tres etapas: tendencia — agrupación — locura. 2. "El general no se baja del caballo". En esencia, enfatiza que antes de que termine la tendencia industrial de la IA, y antes de que la tendencia industrial se encuentre con los dos "obstáculos" del "rinoceronte gris" macroeconómico y el colapso de la estructura de competencia de la industria, incluso si hay un cambio temporal de posiciones altas a bajas a corto plazo, el mercado eventualmente volverá a la línea principal de la tendencia industrial. Este punto es irrefutable y se ha demostrado repetidamente. 3. De cara a la tecnología, no nos obsesionamos con un primer pico, preparamos un segundo pico, persistimos hasta el pico. Hasta ahora, tendemos a pensar que, desde la perspectiva del M-top final de las acciones basadas en olas industriales, el primer pico de la tecnología IA probablemente aún no ha llegado.

Fuente: Sala de Estrategia de Lin Rongxiong

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