¿El momento en que el gasto de capital en IA toque techo será el día en que el oro resurja?

Esta ronda de ajuste del oro no puede explicarse solo con "la tasa de interés real es alta o no". Lo más crucial son dos líneas: una es la credibilidad del dólar, que corresponde a la presión fiscal de EE.UU. y la demanda de asignación de los bancos centrales; la otra es la naturaleza financiera, que corresponde a la liquidez global, el tipo de cambio del dólar y las operaciones de refugio. El problema actual es que ambas líneas no están a favor del oro.

Los analistas de ingeniería financiera de Zhejiang Securities, Chen Aolin y otros, en su investigación del 1 de julio, dieron el juicio central: "La naturaleza monetaria y la naturaleza financiera son los dos factores más importantes que impulsan el precio del oro, y actualmente ambos están en contra del viento, la tendencia de ajuste del oro podría continuar a corto plazo."

Este marco incorpora el gasto de capital en IA en la valoración del oro. La lógica no es complicada: si el gasto de capital de las grandes tecnológicas sostiene la economía estadounidense, el gobierno de EE.UU. no necesita depender de un mayor déficit fiscal para apuntalar el crecimiento, las preocupaciones del mercado sobre la sostenibilidad fiscal de EE.UU. se aliviarán, y la lógica de asignación a medio plazo del oro se debilitará; al mismo tiempo, una economía fuerte e inflación persistente también comprimirán el espacio para que la Fed reduzca las tasas, e incluso fortalecerán las expectativas de subidas de tasas, lo que presiona la naturaleza financiera del oro.

Por lo tanto, para que el oro recupere oportunidades periódicas, no necesariamente hay que mirar primero los riesgos geopolíticos, ni tampoco solo la caída de la tasa de interés real de los bonos del Tesoro de EE.UU. Una ventana de observación más cercana podría ser la temporada de resultados de julio-agosto del mercado de valores de EE.UU.: los precios en sectores como el almacenamiento ya han subido significativamente. Si los planes de gasto de capital en IA no se revisan al alza de manera sincronizada, significará que la escala real de construcción disminuye, lo que podría ser una señal de estabilización del oro.

El precio del oro no solo está determinado por la tasa de interés real; 2023 ya dio una lección.

En los últimos años, el error de juicio más común sobre el oro es que el mercado a menudo lo reduce a una "función inversa de la tasa de interés real". Si la tasa de interés real sube, el oro debería bajar; si baja, el oro debería subir. Esta explicación funciona en muchas fases, pero no es completa.

2023 fue un contraejemplo. En ese momento, la Fed todavía estaba en un ciclo de ajuste, la tasa de interés real de EE.UU. estaba en un nivel alto, y según el marco tradicional, el oro no debería haber sido fuerte. Pero el precio del oro se desvió claramente de la tasa de interés real, impulsado por las finanzas de EE.UU.: durante el ciclo de subidas de tasas, el gobierno de EE.UU. todavía mantuvo una política fiscal expansiva, aumentando la presión del servicio de la deuda, dañando la credibilidad del dólar, y el oro recibió el apoyo de la fuerza de asignación.

La segunda mitad de 2025 fue otro tipo de desajuste. El déficit fiscal de EE.UU. se redujo, las compras de oro de los bancos centrales también cayeron, y la lógica de asignación se debilitó marginalmente; pero las expectativas de recorte de tasas de la Fed aumentaron, los fondos ETF de oro tuvieron grandes entradas, y el capital de negociación tomó el liderazgo, continuando la subida del precio del oro. En otras palabras, el oro puede ser impulsado por la "credibilidad del dólar" o por "operaciones de liquidez".

¿Qué mira la asignación de capital a medio y largo plazo? Cuánto tiempo puede aguantar la fiscalidad y si los bancos centrales siguen confiando en el dólar.

El marco de investigación de Zhejiang Securities clasifica claramente los factores que afectan el precio del oro en dos categorías: una es la lógica de asignación a medio y largo plazo, y la otra es el sentimiento comercial a corto plazo.

El núcleo de la lógica de asignación es la capacidad del gobierno de EE.UU. para pagar sus deudas y las elecciones de los bancos centrales globales. Específicamente, se observan dos indicadores:

Presión fiscal de EE.UU.: Cuanto mayor sea el déficit fiscal, mayor será la proporción de los gastos de intereses del gobierno con respecto a los ingresos, más preocupado estará el mercado de que EE.UU. no pueda pagar sus deudas, la credibilidad del dólar se verá dañada y el valor de asignación del oro se destacará.

Actitud de los bancos centrales globales hacia el dólar: Si los bancos centrales de varios países están reduciendo sus tenencias de activos en dólares y aumentando sus tenencias de oro, están votando con dinero real, expresando desconfianza en el sistema del dólar. Una vez que esta fuerza se convierte en una tendencia, su apoyo al precio del oro es a largo plazo.

Esta parte explica el capital a medio y largo plazo: no necesariamente persigue las fluctuaciones a corto plazo, pero una vez que se forma una dirección, a menudo puede sostener al oro para salir de una tendencia más larga.

¿Qué mira el capital de negociación a corto plazo? Dirección del dólar, monedas de refugio, rigidez de la liquidez global.

La naturaleza financiera del oro está más cerca del lenguaje del capital de negociación a corto plazo. El núcleo de la lógica de negociación es si el dinero en el mercado está flojo y si la gente tiene miedo. Específicamente, se observan tres señales:

Primero, las monedas de refugio (yen japonés, franco suizo). Tienen propiedades de refugio similares al oro, y su tendencia refleja mejor el sentimiento de aversión al riesgo del mercado que el índice del dólar.

Segundo, la liquidez global. El oro no genera flujo de efectivo; cuando la liquidez es amplia, la disposición de los inversores a comprar oro aumenta. El factor de liquidez aquí se compone de indicadores como las expectativas de política de los bancos centrales globales y los niveles de apalancamiento global.

Tercero, la presión financiera. El índice de estrés financiero de la OFR se utiliza para representar la presión del sistema financiero global. Cuando el índice de estrés financiero supera 0, el precio del oro tiende a subir más fácilmente. Esto no es todo en la valoración a largo plazo del oro, pero bajo el impacto de eventos de riesgo, puede traer impactos impulsivos.

Con solo una línea encendida, el oro no está mal; con ambas líneas en contra del viento, es el problema.

Las conclusiones de las pruebas retrospectivas son muy claras: el oro no necesita que el factor de asignación y el factor de negociación mejoren simultáneamente; mientras uno de ellos se active, el rendimiento generalmente no es malo.

En la muestra de enero de 2007 a junio de 2026, cuando tanto el factor de asignación como el factor de negociación son mayores que 0, el rendimiento acumulado del oro es el más alto; pero cuando el factor de asignación es positivo y el factor de negociación es negativo, la tasa de éxito mensual sigue siendo del 60.3%; cuando el factor de asignación es negativo y el factor de negociación es positivo, la tasa de éxito mensual es aún mayor, alcanzando el 76.2%.

El estado realmente desfavorable es cuando ambos factores son menores que 0. Este intervalo ocurrió un total de 62 meses, con una tasa de rendimiento anualizada mensual promedio del -8.6% y una tasa de éxito mensual de solo el 41.9%, inferior a la tasa de éxito del 57.1% de toda la muestra.

Basado en este resultado, la estrategia de sincronización integral es muy simple: mantener oro si al menos uno de los factores (asignación o negociación) es mayor que 0; si ambos son menores que 0, salir. De enero de 2007 a junio de 2026, esta estrategia tuvo un rendimiento anualizado del 13.1%, mientras que el rendimiento anualizado del oro de Londres fue del 9.9%. Evitó bien las caídas prolongadas de 2013-2015 y 2022, y también participó en varias rondas de mercados alcistas del oro.

Pero los límites también deben aclararse: observar solo el factor de asignación o solo el factor de negociación puede capturar parte de las subidas, pero ninguno puede superar el punto de referencia. La dificultad del oro radica precisamente en que a menudo es valorado por diferentes capitales en diferentes etapas.

El problema actual del oro es que la IA permite que la economía de EE.UU. "avance sin depender de la fiscalidad".

El modelo muestra desde marzo de 2026 que tanto el factor de asignación como el factor de negociación del oro se han vuelto negativos. En otras palabras, tanto la naturaleza monetaria como la financiera están en contra del viento.

La variable clave aquí es el gasto de capital en IA.

De 2020 a 2025, la correlación entre el desempeño económico de EE.UU. y la tendencia del déficit fiscal fue evidente; la política fiscal expansiva fue una fuerza importante para sostener la fortaleza económica. Pero desde 2026, ha habido una divergencia: la actividad económica de EE.UU. ha mejorado, mientras que el déficit fiscal está en una tendencia de contracción. Esto significa que el crecimiento de EE.UU. está cada vez más impulsado por el sector privado, no por el gobierno.

En detalle, la inversión privada nacional se ha convertido en el factor más central que impulsa el crecimiento del PIB de EE.UU. Después de que el gasto de capital de las grandes tecnológicas apoye el crecimiento económico, el gobierno de EE.UU. no necesita continuar dependiendo de fuertes estímulos fiscales para mantener la resiliencia del crecimiento. Para el oro, esto debilita la lógica de "insostenibilidad fiscal de EE.UU. - credibilidad del dólar dañada - aumento del valor de asignación del oro".

Por otro lado, el gasto de capital en IA que sostiene la economía también reduce el espacio de la Fed para recortar tasas. Una economía fuerte junto con una inflación persistente aumentan las expectativas de subidas de tasas o al menos suprimen las expectativas de recortes, lo que presiona al oro como activo sin rendimiento.

Las oportunidades periódicas del oro podrían tener que esperar a que las expectativas de gasto de capital en IA alcancen su punto máximo.

Si lo que presiona al oro es el gasto de capital en IA, entonces la señal de estabilización del oro también podría provenir de cambios en las expectativas de gasto de capital en IA.

La ventana de observación más cercana es la temporada de resultados de julio-agosto del mercado de valores de EE.UU. Los precios en sectores como el almacenamiento han subido significativamente recientemente. Si las grandes tecnológicas no revisan al alza significativamente sus planes de gasto de capital en IA, significará que, ante el aumento de costos, la escala real de construcción podría disminuir.

Una vez que el mercado comience a negociar la idea de que "el gasto de capital en IA ha alcanzado un pico temporal", la lógica de que la economía de EE.UU. está sostenida por la inversión privada será reexaminada, y el espacio de la Fed para recortar tasas también podría reabrirse. Para el oro, esto podría traer oportunidades de asignación periódicas.

El riesgo es que esta conclusión proviene de datos históricos y procesamiento de modelos. Las pruebas retrospectivas no representan el futuro, y la configuración de parámetros también puede afectar los resultados; el precio del oro en sí mismo es volátil, y que ambos factores sean negativos no significa que el precio del oro solo pueda caer unilateralmente, pero al menos indica que una reversión a corto plazo requiere catalizadores más fuertes.

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