Silicon Flow sangra en su carrera hacia la OPI, ¿es el negocio de la fábrica de tokens un buen negocio?

Texto: Xiaobing

Un día a finales de 2023, en el restaurante de empanadillas Xijia De bajo el edificio del Parque Científico y Tecnológico de Tsinghua, Yuan Jinhui acababa de sentarse cuando escuchó a la mesa de al lado hablar de su empresa: "OneFlow hacía bien la tecnología, pero al final no ganó dinero y fue adquirida".

Más tarde, al recordar esta escena en una entrevista con LatePost, dijo que a veces pensaba si se había convertido en un mal ejemplo: juicio técnico correcto, trabajo diligente, pero sin lograr el éxito reconocido por todos.

Dos años y medio después, el 30 de junio de 2026, se presentó en la puerta de la Bolsa de Hong Kong con un prospecto de 347 páginas. Esta vez, quería demostrar la tesis cuestionada en el restaurante de empanadillas: la buena tecnología puede generar dinero.

Sin embargo, el prospecto primero mostró un resultado intermedio cruel: en 2025, por cada yuan de ingresos, la empresa gastaba 1,2 yuanes solo en costos directos.

¿Qué tipo de empresa es esta?

SiliconFlow no desarrolla grandes modelos ni fabrica chips. Lo que hace se puede explicar en una frase: alquila capacidad de cómputo de los proveedores upstream, la procesa en Tokens y la vende a los downstream.

El rol de SiliconFlow es similar al de una refinería de petróleo.

La refinería no tiene sus propios yacimientos; compra petróleo crudo, lo procesa en gasolina y lo vende, ganando la diferencia. SiliconFlow tampoco tiene yacimientos; alquila GPU de NVIDIA de los proveedores de nube, también alquila chips nacionales como Ascend, Muxi y Moore Threads, y utiliza su motor de inferencia propio para procesar estos diversos recursos informáticos en Tokens estándar, que vende a desarrolladores y empresas por volumen. El alquiler es su costo de adquisición, el Token es su precio minorista, y la diferencia es su margen de beneficio.

El problema es que esta diferencia ahora es negativa.

En 2024, cuando la empresa aún era pequeña, este negocio era rentable, con un margen bruto del 39,4% después de la diferencia de costo de ventas.

Para 2025, los ingresos se dispararon un 653,2%, alcanzando 55,33 millones de yuanes, pero el margen bruto cayó a -24%. El negocio más popular, los Tokens de nube pública, tuvo un margen bruto de -119%, lo que significa que por cada 100 yuanes de Tokens vendidos, la empresa perdía 119 yuanes.

¿Por qué sucede esto?

Por un lado, el costo de compra es alto: para atender la posible llegada masiva de usuarios, la empresa debe alquilar una gran cantidad de capacidad de cómputo por adelantado. En 2025, el costo de ventas se disparó de 4,452 millones de yuanes el año anterior a 68,632 millones, superando los ingresos totales del año, y la capacidad alquilada no se utilizó completamente.

Por otro lado, el precio minorista es presionado a la baja: las grandes empresas, para atraer desarrolladores, han reducido los precios repetidamente, algunos modelos principales han visto caer el precio por cada mil Tokens en más del 90%; en mayo de este año, DeepSeek anunció una reducción permanente del 75% para V4-Pro, y Tencent Cloud la siguió, con algunas reducciones de hasta el 97,5%.

Lo más problemático es que SiliconFlow no tiene control sobre ninguno de los dos extremos: el costo de alquiler lo fijan los proveedores de nube upstream; el precio de los Tokens lo fijan las guerras de precios de las grandes empresas. Cuando Alibaba y ByteDance bajan los precios, están subsidiando con ganancias de otros negocios para robar cuota de mercado; para un jugador independiente como SiliconFlow, que solo vive de la diferencia, cada anuncio de reducción de precios equivale a ver cómo se reduce su margen de beneficio.

Torrente de tráfico, torrente de facturas

El momento más glorioso de esta empresa precisamente iluminó más claramente la lógica anterior.

El 1 de febrero de 2025, DeepSeek se volvió viral a nivel mundial, los servidores oficiales colapsaron, y millones de usuarios no podían usarlo.

SiliconFlow aprovechó esta ventana, se asoció con Huawei Cloud y, basándose en chips Ascend, lanzó el primer servicio completo de R1 y V3, capturando la marea de usuarios desbordados. Combinado con la estrategia de captación de "registro regala 14 yuanes, invita regala otros 14 yuanes", el tráfico del sitio web se disparó casi 40 veces. Los usuarios registrados pasaron de 127.000 a finales de 2024 a 10,28 millones a finales de abril de este año; la plataforma procesó 578,5 mil millones de Tokens al día, superando 1,07 billones en un solo día máximo. Según el rendimiento de 2025, ya es la plataforma independiente de Tokens más grande de China.

La factura está en otras páginas: en 2025, la pérdida neta fue de 345 millones de yuanes, 4,2 veces la del año anterior; incluso excluyendo factores contables como la compensación de capital, la pérdida ajustada fue de 187 millones de yuanes, y las operaciones generaron una salida de efectivo de 172 millones de yuanes al año, un promedio de unos 14,8 millones de yuanes quemados al mes. Desde su fundación en agosto de 2023, la pérdida acumulada en tres años es de aproximadamente 440 millones de yuanes.

Para una fábrica normal, un aumento explosivo de pedidos es una gran noticia. Para una fábrica con margen negativo, un aumento explosivo de pedidos solo significa una cosa: la velocidad de pérdida también aumenta explosivamente.

¿Por qué vale 7.740 millones?

Al ver esto, podrías preguntarte: ¿por qué este negocio perdedor ha recaudado siete rondas de financiación en tres años, con una valoración que pasó de 280 millones en la ronda inicial a 7.740 millones? ¿Por qué Alibaba, Meituan, Huawei Hubble, SenseTime, ZhiPu, Innovation Works están todos en la lista de accionistas?

Desde la perspectiva del ecosistema de cómputo, todavía tiene dos cartas reales en la mano.

La primera carta se llama neutralidad. Una de las mayores preocupaciones de los desarrolladores es atar todo su negocio a la nube de una gran empresa, y luego, si quieren mudarse, el costo es demasiado alto para moverse. Una plataforma de Tokens que no pertenece a ningún gigante naturalmente inspira confianza. El hecho de que el dinero de los gigantes aparezca simultáneamente en su lista de accionistas precisamente muestra que todos necesitan este terreno neutral donde nadie tiene el control.

La segunda carta es la verdadera narrativa ganadora: la subestación de la capacidad de cómputo nacional.

La restricción en el suministro de chips de NVIDIA es una realidad para toda la industria de IA china. Chips nacionales como Ascend, Muxi, Moore Threads están tomando el relevo, pero tienen diferentes arquitecturas y personalidades, y la barrera de entrada directa para los desarrolladores es muy alta.

Lo que hace SiliconFlow es unificar estos chips nacionales de diferentes características en Tokens estándar que todos pueden usar. El hecho de que DeepSeek completo pueda funcionar sin problemas en chips Ascend se debe a esta capacidad de traducción subyacente.

Esta tarea, las grandes empresas quizás no estén dispuestas a hacerla por los chips de sus competidores, y los propios fabricantes de chips no pueden hacerla bien, pero todo el ecosistema de cómputo nacional no puede prescindir de ella. Es como una subestación en la red eléctrica: la central eléctrica upstream puede cambiar, los usuarios downstream pueden cambiar, pero la posición de la subestación es la más estable.

En junio de este año, la empresa compró todos los derechos de propiedad intelectual de su antiguo empleador OneFlow, reforzando precisamente esta capa. Esta es también la base para que se atreva a salir a bolsa bajo el Capítulo 18C de Hong Kong (un canal especial para empresas tecnológicas no rentables): el prospecto cita el pronóstico de Frost & Sullivan, que indica que el mercado chino de suministro de Tokens creció 16 veces entre 2024 y 2025, y se expandirá a una tasa anual del 638,3% en los próximos cinco años.

¿Es un buen negocio una fábrica de Tokens? La respuesta del prospecto es dividida: vender Tokens estándar por diferencia de precio es actualmente un negocio difícil; ser la subestación de cómputo nacional podría ser un negocio de época. La apuesta de SiliconFlow es si puede sobrevivir con el flujo de la primera opción mientras espera la cosecha de la segunda.

Fracasar repetidamente y seguir luchando

Para entender por qué esta empresa se atreve a hacer tal apuesta, hay que volver a Yuan Jinhui.

A lo largo de su camino, casi cada paso ha estado a punto de lograrlo. Se licenció en la Universidad Xidian, en 2003 fue el primero de su clase en informática para ingresar directamente al doctorado en la Universidad de Tsinghua, bajo la tutoría del académico Zhang Bo. Hizo el doctorado y postdoctorado, pasando casi diez años en el campus de Tsinghua. Su plan de vida original era quedarse como profesor, pero debido a que eligió la fría rama interdisciplinaria de la neurociencia computacional, no logró obtener un puesto docente. Estuvo a un paso de la cátedra, pero nunca llegó a subir al estrado.

Cuando dejó la torre de marfil, la época dorada más fructífera de Internet en China ya había pasado de largo. Trabajó en Youdao, 360, y luego en Microsoft Research Asia, donde desarrolló un sistema central adoptado por empresas como Kuaishou y ganó el Premio Especial del Presidente.

En 2017, comenzó a emprender con una convicción que casi nadie creía entonces: los modelos futuros serían tan grandes que los marcos antiguos no podrían contenerlos, y el sistema subyacente tendría que reescribirse. Ese fue OneFlow. La posterior ola de grandes modelos demostró que había acertado en la dirección, pero la empresa no pudo esperar la temporada de cosecha. En 2023, fue vendida a la Guangnian Zhiwai de Wang Huiwen por una valoración de 100 millones de dólares, y unos meses después, Guangnian Zhiwai se fusionó completamente con Meituan.

Acertó en el juicio, sobrevivió, pero aún así no logró ganar. Eso es lo que realmente hirió el "comentario" en el restaurante de empanadillas.

En ese momento, Yuan Jinhui tenía ofertas de alto salario de grandes empresas, y los miembros de su equipo también tenían salidas decentes. Su elección fue llevar a 35 de los 40 miembros del equipo a comenzar por tercera vez. Explicó externamente la razón: en grandes empresas con negocios masivos, la prioridad de los marcos de IA no es necesariamente alta; mientras que para este equipo, es lo único. La nueva empresa se llamó SiliconFlow, "silicio" se refiere a los chips, "flujo" al software que hace fluir la capacidad de cómputo, haciendo eco de OneFlow, como si continuara una historia inacabada. En el círculo de amigos donde anunció el reinicio, escribió: "Los últimos 15 años no han sido fluidos, fracasar repetidamente y seguir luchando".

La industria tecnológica china nunca ha carecido de personas que saben contar historias, lo que escasea son personas que aciertan en la dirección, pierden el final y aún así están dispuestas a volver a la mesa. El prospecto de SiliconFlow no es particularmente brillante, pero detrás de él hay un ingeniero que ha verificado repetidamente la misma creencia durante veinte años: la buena tecnología debería merecer el éxito comercial.

Independientemente de la valoración final del mercado de IPO, deseamos buena suerte a SiliconFlow, y deseamos que Yuan Jinhui esta vez termine la historia, que tras fracasar repetidamente y seguir luchando, finalmente llegue la primavera.