Esta noche, se publicará el primer informe de empleo no agrícola de la era Walsh, y la Copa del Mundo podría generar un "fuego falso" en el empleo.

El primer informe de empleo no agrícola desde que el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, asumió el cargo se publicará esta noche (2 de julio) hora de Beijing. Se espera que el crecimiento del empleo se desacelere notablemente, pero el efecto del Mundial podría inflar los datos, ocultando la verdadera señal de enfriamiento del mercado laboral.

Según el consenso de Dow Jones, se espera que el empleo no agrícola de junio aumente en 113,000 puestos, muy por debajo de los 172,000 de mayo; se prevé que la tasa de desempleo se mantenga estable en el 4,3%. Sin embargo, los economistas de Goldman Sachs, Ronnie Walker y Jessica Rindels, señalan que la Copa Mundial de la FIFA podría aportar alrededor de 40,000 empleos temporales al empleo no agrícola de junio, principalmente en hostelería y ocio, servicios empresariales profesionales y comercio y transporte, lo que lleva a Goldman Sachs a elevar su pronóstico general a 140,000. Esto significa que, tras eliminar el efecto del Mundial, la tendencia real del mercado laboral podría ser más débil de lo que muestran las cifras superficiales.

La importancia política de este informe también es considerable. Warsh enfatizó en su primera conferencia de prensa el 17 de junio que el objetivo de inflación del 2% es el núcleo de su gestión y describió el mercado laboral actual como "sólido e incluso mejorado". Tanto BofA Securities como Barclays creen que un informe acorde con las expectativas o más fuerte de lo esperado apoyaría que la Fed mantenga su postura en julio y allanaría el camino para futuras subidas de tipos; el mercado monetario actualmente fija una probabilidad de subida de tipos en septiembre de aproximadamente el 80%, y en octubre ya se ha descontado completamente una subida de 25 puntos básicos.

Efecto del Mundial: el agua detrás de las cifras

Goldman Sachs, citando datos privados del proveedor de servicios de nóminas para pequeñas empresas Homebase, afirma que el empleo en las 11 ciudades sede del Mundial solo disminuyó un 1,2% interanual, mientras que en otras ciudades la caída fue del 3,5%; la contratación en el sector hotelero aumentó un 9,5% interanual, mostrando un claro impulso del evento.

Goldman Sachs estima así que el Mundial aportará alrededor de 40,000 puestos de trabajo al empleo no agrícola de junio, y fija su pronóstico general en 140,000, por encima del consenso del mercado de 113,000. Además, Goldman Sachs señala que los datos históricos muestran un sesgo al alza en la estimación inicial de empleo no agrícola de junio, pero en los últimos cuatro años todas las cifras se han revisado a la baja posteriormente, lo que proporciona una referencia importante para interpretar los datos actuales.

Por otro lado, los datos de empleo de mayo se vieron impulsados por un fuerte aumento de la contratación de gobiernos locales, y los analistas prevén que este factor no se repetirá en junio, lo que supone un riesgo a la baja. Barclays pronostica que el empleo no agrícola de junio solo aumentará en 100,000, muy por debajo del consenso del mercado, y señala que, sin tener en cuenta las revisiones, la media de tres meses del segundo trimestre seguiría siendo de alrededor de 150,000, muy por encima de los 73,000 del primer trimestre.

Las señales de enfriamiento del mercado laboral se vuelven consistentes

Múltiples indicadores adelantados apuntan a una desaceleración del crecimiento del empleo en junio. Los datos nacionales de empleo ADP de junio registraron 98,000, por debajo de los 118,000 esperados y los 122,000 anteriores; el economista jefe de ADP afirmó que el mercado laboral presenta una "narrativa dual de oferta y demanda": el ciclo de búsqueda de empleo se alarga, algunos sectores enfrentan restricciones laborales, y el efecto neto es una desaceleración en la creación de empleo.

En cuanto a las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo, la semana que coincidió con la ventana de encuesta de la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) registró 227,000, superior a los 210,000 del período de encuesta de empleo no agrícola de mayo; las solicitudes continuas también aumentaron de 1,785,000 a 1,821,000. Pantheon Macroeconomics señala que las solicitudes iniciales y continuas muestran una tendencia al alza desde principios de mayo, en línea con la opinión de que el crecimiento del empleo no agrícola se está desacelerando por debajo del umbral de equilibrio. Cabe destacar que los analistas advierten que el feriado de Juneteenth podría haber perturbado los datos de esa semana, y el ajuste estacional aún no ha reflejado completamente el efecto de ese feriado.

El subíndice de empleo del PMI manufacturero global de S&P cayó por segundo mes consecutivo en junio, con la tasa de reducción de empleo manufacturero más rápida desde la pandemia de 2020, y excluyendo el impacto de la pandemia, la más rápida desde 2009; el empleo en servicios solo disminuyó ligeramente. Los datos de confianza del consumidor también confirman el enfriamiento: la encuesta de confianza del consumidor de CBRE de junio muestra que la proporción de encuestados que considera "difícil encontrar trabajo" aumentó al 22,5%, el nivel más alto desde enero de 2021; el diferencial del mercado laboral ("trabajo fácil de encontrar" menos "trabajo difícil de encontrar") cayó 2,6 puntos porcentuales hasta +2,4.

Coordenadas políticas de la era Warsh: inflación primero, expectativas de subida de tipos aumentan

El 17 de junio, Warsh declaró claramente en su primera conferencia de prensa como nuevo presidente de la Fed que los funcionarios consideran el mercado laboral como "sólido, incluso ligeramente mejorado", y calificó la contención de la inflación como la tarea central de su liderazgo. Las últimas proyecciones económicas redujeron la previsión de tasa de desempleo para fin de año del 4,4% al 4,3%.

BofA Securities escribió en su informe: Desde mediados del año pasado, la tasa de política real se ha suavizado en más de 100 puntos básicos, mientras que el cambio neto en la tasa de desempleo es casi cero, lo que proporciona una base para que la Fed revierta el recorte de tipos de 75 puntos básicos del año pasado. BofA Securities espera que la Fed inicie subidas de tipos en septiembre, pronosticando un total de tres subidas en 2026; si el empleo no agrícola de junio cumple o supera las expectativas, la reunión de julio se convertirá en una "reunión activa"; actualmente, el mercado valora una subida de tipos en julio en aproximadamente un 33%.

Barclays, por su parte, señala que, en el contexto de que el crecimiento del empleo no agrícola sigue siendo superior al umbral de equilibrio estimado por la Fed de St. Louis (entre 15,000 y 18,000) y la tasa de desempleo casi no se mueve, continúa la divergencia entre la encuesta de hogares y la encuesta de empresas. Esta combinación es consistente con un escenario en el que la Fed se mantiene sin cambios en julio, mientras el comité de política sigue sopesando las razones para un endurecimiento.

Reacción del mercado: riesgo asimétrico domina el panorama comercial

BofA Securities enfatiza que la reacción actual del mercado muestra una clara asimetría.

En el aspecto de las posiciones y expectativas, la encuesta de Bloomberg muestra que la mediana de las previsiones del mercado para el empleo no agrícola de junio ha subido a su nivel más alto del año. Si los datos son inferiores a lo esperado, los vendedores en corto se enfrentan a una presión de liquidación forzada, y las posiciones cortas en tipos a corto plazo de los equipos de estrategia sistemática (CTA) son especialmente vulnerables tras el repunte de los rendimientos de esta semana. El análisis de escenarios de BofA Securities muestra que si la tasa de desempleo sube al 4,4%, el rendimiento del bono estadounidense a 2 años podría caer entre 5 y 20 puntos básicos; si baja al 4,2%, podría subir entre 5 y 12 puntos básicos, siendo ambas magnitudes asimétricas.

El mercado de divisas también se enfrenta a un riesgo bilateral.

BofA Securities señala que el índice del dólar estadounidense (DXY) se acerca a máximos de 12 meses, y la postura hawkish de Warsh y la señal de que la mitad de los miembros del FOMC apoyan una subida de tipos han impulsado la última oleada alcista. Si los datos son significativamente peores de lo esperado, las posiciones largas especulativas se enfrentan a presión de liquidación, y el DXY podría retroceder sus ganancias recientes; pero si los datos cumplen o superan las expectativas, el dólar podría acercarse al objetivo de BofA Securities para el tercer trimestre (EUR/USD en 1,12).

Goldman Sachs, basándose en las opiniones recopiladas de varios operadores, también señala que el mercado se apresura a tratar de aclarar la función de reacción de la "Fed de Warsh": si se trata de tolerar temporalmente la inflación impulsada por la IA, o de subir activamente los tipos para enfriar la economía. Los datos de empleo no agrícola de esta ocasión, junto con el discurso de Warsh en el Foro de Bancos Centrales de Sintra, serán claves para resolver esta cuestión.

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