Bitwsie Director de Inversiones: La fuerte caída de STRC es una señal de fondo, el mercado alcista comenzará en otoño.

撰文：Matt Hougan, Director de Inversiones de Bitwise

Traducción: Chopper, Foresight News

La semana pasada, el precio de Bitcoin cayó por debajo de los 60,000 dólares, alcanzando un nuevo mínimo desde 2024. Las razones de esta caída son múltiples, pero el detonante principal fue la emisión de acciones preferentes perpetuas STRC por parte de la empresa Strategy.

He recibido muchas preguntas de clientes sobre STRC y MSTR. Dado que reflejan la fase del ciclo en la que nos encontramos, me gustaría responder aquí.

¿Qué es STRC?

STRC es un producto de acciones preferentes lanzado por Strategy el año pasado, diseñado para ofrecer a los inversores un alto rendimiento, manteniendo al mismo tiempo un precio estable cerca de su valor nominal de 100 dólares.

Al inicio de la emisión, STRC ofrecía una tasa de dividendo anual del 9%. Para mantener el precio objetivo de 100 dólares, la empresa declaró públicamente: si el precio de mercado cae por debajo de 100 dólares, aumentará el dividendo entre un 0,25% y un 0,5%. Un mayor rendimiento atraería compras, impulsando el precio de vuelta a su valor nominal de 100 dólares.

Este mecanismo funcionó inicialmente. Strategy aumentó gradualmente el dividendo hasta el 11,5%, y el precio de las acciones de STRC se mantuvo cerca de los 100 dólares durante mucho tiempo. El producto, de alto rendimiento y aparentemente libre de riesgo, fue muy demandado, y los inversores invirtieron un total de 10.500 millones de dólares en STRC, que la empresa utilizó íntegramente para comprar más Bitcoin.

En las últimas semanas, con la debilidad simultánea de Bitcoin y las acciones de MSTR, el mercado comenzó a preocuparse por la capacidad y la voluntad de Strategy de pagar los dividendos de STRC, y el precio de STRC se desplomó, llegando a caer hasta 75 dólares.

¿Es razonable el pánico de los inversores?

Sí y no.

Desde la perspectiva del balance general, los fundamentos de la empresa son sólidos: posee Bitcoin por valor de 49.600 millones de dólares, efectivo por 2.600 millones, deuda total de 6.800 millones y acciones preferentes por un total de 15.500 millones. Si se vendieran todos los Bitcoin hoy, los fondos obtenidos serían suficientes para cubrir todos los pagos de dividendos de los próximos 28 años.

Pero el punto central de la disputa es si la empresa decidirá suspender el pago de dividendos. Strategy tiene el derecho de suspender voluntariamente los dividendos de STRC; los dividendos solo se acumulan en libros, sin obligación actual de pago forzoso. Con la continua caída de Bitcoin, el mercado teme que el flujo de caja de la empresa esté bajo presión y que pueda suspender los dividendos en cualquier momento, lo que ha avivado el pánico.

¿Finalmente la empresa suspendió los dividendos?

No.

El lunes, Strategy anunció un nuevo marco operativo: la empresa venderá selectivamente una parte de sus Bitcoin para pagar los dividendos. Al mismo tiempo, la empresa ya no aumentará los dividendos para mantener el precio nominal de 100 dólares, permitiendo que STRC fluctúe libremente; además, la empresa podría recomprar STRC en el mercado secundario.

Tras el anuncio, las acciones de MSTR y STRC experimentaron un fuerte rebote.

¿Por qué Strategy no aumentó directamente los dividendos para apuntalar el precio?

Para recuperar el valor nominal de 100 dólares, el aumento necesario en los dividendos ya sería insoportable.

El plan inicial de la empresa era ajustar ligeramente la tasa de interés para estabilizar el precio, pero cuando STRC cayó a 75 dólares, el rendimiento real del mercado ya había alcanzado el 15,4%. Para reparar el valor nominal mediante un aumento de la tasa de interés, la tasa de dividendo nominal tendría que aumentar casi 4 puntos porcentuales, del 11,5% al 15,4%.

Incluso con un aumento, el efecto podría no ser ideal. Un fuerte aumento en los dividendos aumentaría las dudas del mercado: ¿con qué recursos puede la empresa mantener el pago de dividendos tan altos? Esto podría desencadenar una nueva ola de ventas.

La distancia entre el precio de 75 dólares y el valor nominal de 100 dólares es demasiado grande, y a corto plazo, un aumento de la tasa de interés no puede revertir la situación.

¿Podrá STRC volver a los 100 dólares bajo el nuevo marco?

No necesariamente. La empresa ya no utiliza mecanismos institucionales para anclar el precio a 100 dólares; aunque el dividendo oficial se ha aumentado al 12%, solo si el precio de Bitcoin experimenta un fuerte aumento, STRC podría regresar a los 100 dólares.

¿Qué significa esta serie de cambios?

Las opiniones del mercado están muy divididas, pero en mi opinión, el papel de Strategy en el mercado de Bitcoin ha cambiado por completo.

Durante muchos años, fue el mayor comprador de Bitcoin del mundo, proporcionando compras unidireccionales al mercado. Esta fase probablemente ha terminado. En adelante, la empresa comprará y venderá Bitcoin dinámicamente según las condiciones del mercado, ya no solo comprará sin vender.

Es importante aclarar: no creo que Strategy realice ventas masivas. No hay cláusulas obligatorias que fuercen a la empresa a liquidar decenas de miles de millones de dólares en Bitcoin cada año; una vez que Bitcoin entre en un mercado alcista, Strategy probablemente volverá a ser un comprador neto.

Pero en el próximo ciclo, la influencia de Strategy en el mercado de Bitcoin será mucho menor que en el ciclo anterior.

¿Quién reemplazará a Strategy como el mayor comprador incremental de Bitcoin?

Los fondos institucionales.

En la historia del desarrollo de Bitcoin, los principales compradores del mercado han ido evolucionando: cypherpunks, inversores asiáticos, inversores minoristas estadounidenses, GBTC Grayscale Trust, MSTR, en ese orden. La próxima ola de crecimiento, en mi opinión, estará impulsada por diversos fondos institucionales: bancos globales, gestoras de activos, fondos de pensiones, fundaciones, fondos soberanos, asesores financieros independientes, que gestionan el conjunto de capital más grande del mundo.

Múltiples señales ya confirman esta tendencia. Morgan Stanley lanzó recientemente su propio ETF de Bitcoin, Wells Fargo incluyó Bitcoin en su modelo estándar de asignación de activos; el año pasado, Texas se convirtió en el primer estado de EE. UU. en establecer una reserva estratégica de Bitcoin; varios fondos soberanos y bancos nacionales ya han asignado Bitcoin o han iniciado proyectos de investigación relacionados. Aunque el ETF de Bitcoin experimentó salidas de capital en 2026, desde su lanzamiento en 2024 ha acumulado entradas netas de más de 50.000 millones de dólares, y las principales plataformas de gestión patrimonial ya tienen productos relacionados.

¿Existe riesgo de liquidación forzosa para Strategy?

Según los datos existentes, no existe en absoluto. Todas las teorías sobre liquidaciones y colapsos no tienen sentido financiero. Como se mencionó anteriormente, la empresa tiene activos líquidos totales de 52.000 millones de dólares y una deuda total de solo 7.000 millones. Bitcoin necesitaría caer más del 70% y mantenerse en niveles bajos durante mucho tiempo para que la empresa enfrente una crisis de supervivencia.

Los críticos del mercado creen que la presión de pago de más de 15.000 millones en acciones preferentes es un lastre a largo plazo, pero en situaciones extremas, la empresa puede optar por suspender los dividendos de las acciones preferentes, lo que hace que el riesgo sea controlable.

¿Qué fase del mercado actual refleja esto?

La fuerte volatilidad de STRC, junto con la corrección de las acciones de MSTR, es una característica típica del final del ciclo. Todos los mercados financieros, incluido el mercado cripto, siguen una lógica cíclica muy unificada: primero se produce un mercado alcista; luego los inversores se vuelven codiciosos y apalancan, dando lugar a una gran cantidad de instrumentos financieros derivados; surge un punto de riesgo en el mercado y la tendencia se revierte; después de que el mercado se limpia y se elimina todo el exceso de apalancamiento, finalmente aparece el suelo.

STRC es un producto típico de apalancamiento financiero de este ciclo: los fondos que buscan rendimientos estables y altos fluyen hacia STRC, y la empresa utiliza ese dinero para comprar Bitcoin. En pocas palabras, un grupo de capital que buscaba rendimientos estables y de baja volatilidad terminó en un activo de alta volatilidad como Bitcoin.

Este tipo de capital no coincide con las propiedades del activo Bitcoin y debe salir del mercado para que se pueda encontrar el suelo, proceso que estamos experimentando actualmente.

La historia del mercado cripto ya ha presenciado exactamente la misma historia. Durante el mercado alcista de 2019-2021, el trust GBTC cotizó durante mucho tiempo con una prima significativa sobre el valor neto subyacente de Bitcoin. Las instituciones podían suscribir GBTC a la par, mantenerlo bloqueado durante seis meses y luego venderlo en el mercado secundario con una prima del 20% al 50%, atrayendo enormes cantidades de capital hacia Bitcoin y generando diversos instrumentos financieros complejos. A partir de 2021, la prima del trust desapareció rápidamente, y diversas herramientas de apalancamiento se retiraron de manera concentrada, tocando fondo el mercado.

Es muy probable que este ciclo repita el mismo camino.

¿Cuándo llegará el suelo del mercado?

No puedo dar una fecha exacta; nadie puede predecir con precisión el suelo, solo se puede confirmar claramente en retrospectiva.

Pero se pueden seguir varias señales previas al suelo: Primero, que las acciones de MSTR caigan por debajo del valor liquidativo (NAV), cotizando con descuento, lo que indica que el sentimiento del mercado ha pasado de la codicia al pánico extremo, una señal clara de que el suelo está cerca; segundo, que el índice de miedo y codicia cripto caiga a mínimos históricos, entrando en la zona de miedo extremo, momento en el que tiene valor posicionarse; tercero, que la tasa de financiación de los contratos de Bitcoin se mantenga negativa, con los minoristas mucho más dispuestos a vender en corto que a comprar, y el sentimiento del mercado completamente pesimista.

En resumen: cuando el mercado caiga hasta el pesimismo extremo, entonces surgirá la oportunidad de reversión.

Actualmente, el mercado está en proceso de liquidación, y las fluctuaciones en cadena provocadas por STRC son una etapa inevitable del ciclo. Cada ciclo cripto pasa por esta fase dolorosa pero necesaria de desapalancamiento.

A medida que el mercado continúa ajustándose y liquidándose, creo firmemente que el suelo está cerca, y este otoño comenzará un nuevo mercado alcista.