El peor escenario para el yen japonés entra en la visión de los operadores, y el nivel de 200 pasa de ser "inimaginable" a un riesgo de cola a mediano plazo.

El yen se acerca a 200 por dólar, ya no es un escenario completamente descartado por los traders. Aunque sigue siendo un riesgo extremo, bajo la presión combinada de los diferenciales de interés, las finanzas y las expectativas de política en Japón, está entrando en el horizonte de mediano plazo de algunos inversores.

En la sesión asiática del jueves, el tipo de cambio USD/JPY se situó en alrededor de 162.52, cayendo cerca de mínimos desde 1986 y convirtiéndose en una de las principales monedas con peor rendimiento en el último año. A pesar de que el gobierno japonés advierte repetidamente que tomará medidas audaces para frenar la caída, el mercado sigue escéptico sobre su efectividad a largo plazo.

El foco de negociación actual está pasando de "si las autoridades intervendrán" a "si la intervención puede cambiar la tendencia". Muchos inversores creen que, dado que el ritmo de subidas de tipos del Banco de Japón sigue rezagado respecto a otras economías principales, cualquier intervención cambiaria podría ser solo un obstáculo temporal.

El impacto en el mercado ya se refleja en las posiciones y la fijación de precios de opciones. Los fondos de cobertura aumentan sus apuestas bajistas contra el yen, y las opciones de divisas muestran que la probabilidad de que el USD/JPY suba a 180 en un año es de aproximadamente el 15%, mientras que subir a 200 sigue siendo un escenario extremo con menos del 1% de probabilidad.

Los diferenciales de interés siguen siendo la presión central, el ritmo de la política determina la resiliencia del yen

La línea principal de presión sobre el yen sigue siendo la diferencia de tasas de interés entre Japón y otras economías principales.

El mes pasado, el Banco de Japón elevó su tasa de referencia en 25 puntos básicos al 1%, el nivel más alto desde 1995, e insinuó que continuará subiendo las tasas. Esto redujo en cierta medida el diferencial con Estados Unidos.

Sin embargo, algunos traders apuestan a que la atención del nuevo presidente de la Fed, Warsh, a la estabilidad de precios podría significar tasas más altas. Al mismo tiempo, informes indican que el gobierno japonés quiere que el Banco de Japón desacelere el ritmo de nuevas subidas, lo que intensifica la preocupación por un yen más débil.

T. Rowe Price considera 169 yenes por dólar como el peor escenario potencial, Mizuho Bank tiene su límite en 170, y Sumitomo Mitsui Financial Group Inc. enumera alcanzar 180 en los próximos años como un resultado posible.

Un juicio más agresivo proviene de Jesper Koll de Monex Group y Calvin Yeoh de Blue Edge Advisors. Creen que si el Banco de Japón se queda aún más atrás en el endurecimiento, niveles de 200 o incluso más altos no son imposibles.

Yeoh dijo que, sin intervención cambiaria directa ni subidas de tipos del Banco de Japón, el USD/JPY podría "parecerse a mi colesterol, de 180 a 205" para diciembre del año próximo.

Laura Cooper de Nuveen dijo que para que se produzca el escenario de 200, podrían necesitarse múltiples condiciones concurrentes, incluyendo una postura más hawkish de la Fed de lo esperado, un aumento significativo de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. en relación con los bonos japoneses, un repunte de los precios del petróleo, un deterioro de las tensiones geopolíticas y un debilitamiento del sentimiento de riesgo global que impulse la demanda del dólar.

También dijo que esta combinación podría requerir que el Banco de Japón retrase la normalización de su política o se muestre reacio a contraatacar ante un mayor debilitamiento del yen.

Intervención vista como "reductor de velocidad"

El gobierno japonés sigue enfatizando su capacidad de intervención.

El viceministro de Finanzas de Japón para Asuntos Internacionales, Atsushi Mimura, dijo en una entrevista con Bloomberg el miércoles que el gobierno japonés considera exitosa la intervención a principios de este año, cuando el yen subió brevemente a alrededor de 155, y afirmó que la acción contó con el apoyo de Estados Unidos.

Sin embargo, el mercado no es optimista sobre la efectividad a largo plazo de la intervención. Japón gastó un récord de 11,73 billones de yenes para defender la moneda entre el 28 de abril y el 27 de mayo, después de que el USD/JPY superara por primera vez 160.

Similar a las intervenciones de 2022 y 2024, esto solo proporcionó un alivio temporal, después de lo cual el yen reanudó su tendencia de depreciación más amplia.

Japón todavía posee 1,09 billones de dólares en reservas de divisas, lo que significa que las autoridades podrían actuar en cualquier momento. Pero algunos inversores siguen aumentando sus apuestas en corto contra el yen.

Koll dijo en una entrevista con Bloomberg Television que actualmente no existe una línea roja clara para las autoridades japonesas. Desde una perspectiva política, Japón sigue inclinado hacia una política fiscal expansiva y subidas de tipos moderadas, "por lo que en todos los sentidos prácticos, nos dirigimos hacia 200 yenes".

Finanzas, energía y posiciones amplifican la narrativa de depreciación

Los inversores también están atentos a la pesada carga de deuda de Japón.

La deuda del gobierno japonés supera el 200% del PIB, la más alta entre las economías principales. Los déficits presupuestarios persistentes generan preocupación sobre la capacidad de gasto del gobierno.

Los factores energéticos también están debilitando el yen. El aumento de las presiones inflacionarias debido a la guerra en Irán impacta a Japón, ya que más del 95% de sus importaciones de petróleo provienen de Oriente Medio.

Ashwin Binwani, fundador de Alpha Binwani Capital, dijo que el trasfondo macroeconómico, político y de posiciones de Japón sigue apoyando firmemente un yen más débil, y mientras estas condiciones persistan, las posiciones cortas en yenes siguen siendo atractivas.

Los datos de posiciones también respaldan esto. Los fondos de cobertura aumentaron sus apuestas bajistas en yenes el mes pasado al nivel más alto desde 2017. Aunque el mercado de opciones de divisas no considera 200 como la ruta principal, ya muestra un aumento en la valoración del riesgo de una depreciación aguda.

El mayor riesgo no es la depreciación, sino la depreciación desordenada

Para algunos estrategas, lo que realmente merece atención no es que el yen continúe debilitándose.

Rinto Maruyama de SMBC Nikko Securities dijo que el peor escenario real para el yen es una depreciación desordenada. Si la intervención cambiaria resulta ineficaz en este entorno, el mercado podría comenzar a cuestionar los límites de la intervención misma, amplificando aún más la caída del yen.

Las operaciones de carry trade también refuerzan esta estructura. Un yen débil sigue siendo una moneda de financiamiento barata para que los inversores se posicionen en activos de alto rendimiento, y los fondos pueden fluir hacia activos como la lira turca, acciones indias y bonos venezolanos.

Masayuki Nakajima de Mizuho dijo que el yen ahora no tiene un nivel técnico claro. Si la economía estadounidense no se debilita repentinamente o el dólar no cae significativamente, 162 ya no debería considerarse un límite superior, sino una evidencia de presión estructural de depreciación continua.

Para los traders, esto significa que el rango de riesgo del yen se está revalorizando.

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