Citigroup sigue siendo optimista sobre las acciones japonesas: aumenta considerablemente el objetivo del Nikkei 225 a 90000 puntos, ¡todavía hay un margen de subida de alrededor del 30% para fin de año!

花旗 cree que el mercado de valores japonés aún no ha terminado su ciclo alcista y ha elevado significativamente el objetivo del Nikkei 225 hasta los 90,000 puntos. La lógica de respaldo no solo es la flexibilización monetaria, sino también la mayor capacidad de las empresas para aumentar precios, la mejora de los márgenes de beneficio, el aumento del ROE y la continua liquidez global que proporciona condiciones para la revalorización de las acciones japonesas.

Según el Chase Trading Desk, en el informe de estrategia de acciones japonesas del 1 de julio de Citigroup, el estratega Ryota Sakagami mantuvo el objetivo del TOPIX en 4,500 puntos, mientras elevó el objetivo del Nikkei 225 a 90,000 puntos. Esto supone un claro avance con respecto al informe del 2 de junio, donde se estimaba un "avance por encima de los 70,000 puntos antes de fin de año" y un máximo estimado de 72,000 puntos, lo que significa que, incluso después del fuerte repunte de las acciones japonesas, se sigue elevando el rango objetivo.

En el último mes, el mercado de valores japonés ha continuado su tendencia alcista, con el TOPIX superando los 4,000 puntos y el Nikkei 225 superando los 72,000 puntos. A principios de junio, el aumento de las tasas de interés a largo plazo en EE. UU. provocó una corrección, pero luego el progreso en las negociaciones de paz en Oriente Medio, la estabilidad de las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense y la reunión tranquila del Banco de Japón impulsaron nuevamente a las acciones japonesas a su trayectoria alcista.

Para los inversores, la clave de este aumento no es simplemente perseguir el índice, sino confirmar que la línea principal del mercado sigue estando en activos de alto crecimiento, alto impulso y alta beta. Las acciones tecnológicas siguen siendo la variable central para la revisión al alza del Nikkei 225, y la revisión al alza simultánea de las expectativas de ganancias impide que caigan en un típico rango de burbuja.

De 70,000 a 90,000 puntos: el aumento es el espacio para la revalorización de ganancias y valoración

El 2 de junio, el equipo de estrategia de acciones japonesas de Citigroup Research indicó en un informe que las acciones japonesas podrían haber alcanzado un pico temporal a corto plazo, pero el potencial alcista hasta fin de año seguía siendo significativo, y no había necesidad de cambiar su postura alcista sobre los fundamentos de las acciones japonesas. En ese momento, elevaron simultáneamente el objetivo del TOPIX a 4,500 puntos, correspondiente a una relación precio/beneficio de 17.5 veces y una estimación de EPS de 258.4 yenes para el año fiscal que finaliza en marzo de 2028, y estimaron que el máximo del Nikkei 225 sería de 72,000 puntos, prediciendo que podría superar los 70,000 puntos antes de fin de año.

Un mes después, el mercado ya se acercaba o incluso superaba la estimación anterior del máximo del Nikkei 225, y el informe elevó aún más el objetivo del Nikkei 225 a 90,000 puntos. Ryota Sakagami escribió en la estrategia del 1 de julio que la postura alcista sobre las acciones japonesas no cambia, respaldada por la mejora de los márgenes de beneficio derivada de la transmisión de precios, el aumento del ROE y la abundante liquidez global. Si continúa el mercado alcista liderado por las acciones tecnológicas, se mantiene el objetivo del TOPIX en 4,500 puntos y se eleva el objetivo del Nikkei 225 a 90,000 puntos.

Esto significa que el marco para ser alcista en las acciones japonesas no ha cambiado fundamentalmente, solo que el mercado ha verificado la velocidad más rápido de lo esperado anteriormente. La razón principal para elevar el objetivo del Nikkei 225 es la revisión al alza de las expectativas de ganancias de las acciones tecnológicas y la ventaja estructural del índice; el objetivo del TOPIX se mantiene sin cambios, lo que muestra que la trayectoria de mejora de las ganancias generales del mercado y el ROE sigue siendo relativamente estable.

La transmisión de precios es la variable subyacente: la mayor capacidad de las empresas para aumentar precios impulsa los márgenes de beneficio

La primera lógica central es la mayor capacidad de las empresas japonesas para transmitir precios.

En el pasado, las empresas japonesas carecían de la capacidad para aumentar precios durante mucho tiempo, y los aumentos de costos a menudo comprimían directamente los márgenes de beneficio. El cambio ahora es que las empresas son más activas en trasladar los costos de importación y los costos de insumos a los precios finales. La mejora de los precios de producción de las grandes empresas muestra una relación positiva con la mejora de los márgenes de beneficio operativo.

Esto afecta directamente las previsiones de ganancias. En el escenario base del EPS del TOPIX, el EPS para el año fiscal 2026 se estima en 234.9 yenes, un aumento interanual del 11.5%; para el año fiscal 2027, 261.4 yenes, un aumento del 11.3%; y para el año fiscal 2028, 291.6 yenes, un aumento del 11.5%. Durante el mismo período, el ROE también aumenta del 10.3% en el año fiscal 2026 al 11.6% en el año fiscal 2028.

Por lo tanto, mantener el objetivo del TOPIX en 4,500 puntos no depende solo de la expansión de los múltiplos de valoración. Se enfatiza más el aumento continuo de las ganancias y el ROE. Actualmente, el ROE prospectivo a 12 meses del TOPIX es del 10.3% y la relación P/B es de 1.76 veces, lo que en su marco aún deja espacio para la revalorización.

Factor del Banco de Japón: las subidas de tipos no son un problema, la clave es que no haya sorpresas

La política monetaria no es la única base para ser alcista en las acciones japonesas, pero la reunión tranquila del Banco de Japón redujo la perturbación del mercado.

El 16 de junio, el Banco de Japón elevó la tasa de interés de política del 0.75% al 1.0% y decidió dejar de reducir sus compras de bonos del gobierno japonés a largo plazo a partir de abril de 2027. Ambas decisiones coincidieron con informes previos de los medios y no causaron un impacto adicional en el mercado.

Para el mercado de valores, la combinación más favorable no es "nunca subir tipos", sino que las condiciones monetarias sigan siendo relativamente laxas, mientras que los tipos de cambio y las tasas a largo plazo no experimenten fluctuaciones bruscas. Esta reunión se encuentra dentro de este rango. El aumento de tipos es digerible y el acuerdo de compra de bonos evita que las tasas a largo plazo se descontrolen.

El Banco de Japón también reconoció que las empresas están siendo más activas en trasladar los aumentos de costos a los precios. Esto es coherente con la lógica de mejora de las ganancias empresariales. Mientras las subidas de tipos sean graduales, la trayectoria de un crecimiento de aproximadamente el 10% en las ganancias empresariales no se ve afectada.

La apuesta clave está en la continuación de las ganancias de las acciones tecnológicas

El Nikkei 225 ha tenido un rendimiento superior al del TOPIX, principalmente debido a su mayor peso en acciones tecnológicas. Con el rápido aumento de las acciones tecnológicas, las preocupaciones por una burbuja son naturales, pero las expectativas de ganancias también se han revisado al alza, y los precios de las acciones en relación con las expectativas de ganancias aún no han entrado en un rango típico de burbuja.

Los cálculos muestran que, si los precios de las acciones tecnológicas se comportan solo de acuerdo con las expectativas consensuadas actuales de EPS, aún tienen un margen de rendimiento superior de poco más del 20% en relación con el TOPIX. Correspondiente a un margen de subida de aproximadamente el 10% para el TOPIX y un margen de subida absoluta de aproximadamente el 30% para el sector tecnológico, la relación N/T del Nikkei 225 con respecto al TOPIX cercana a 20 veces no es una suposición descabellada. Bajo este marco, el objetivo del Nikkei 225 se eleva a 90,000 puntos.

El principal riesgo de este juicio proviene de la inversión global en centros de datos. El impulso básico de la mejora de las ganancias de las empresas tecnológicas japonesas es el aumento del gasto de capital global en centros de datos. Si la inversión en centros de datos se corrige, las ganancias de las empresas japonesas también podrían revisarse a la baja.

Sin embargo, en el escenario actual, los operadores de hiperescala en la nube podrían desacelerar el ritmo de crecimiento del gasto de capital, pero la probabilidad de un recorte real del gasto de capital sigue siendo baja. Mientras el gasto de capital continúe creciendo, el EPS de las acciones tecnológicas japonesas no parece haber alcanzado un techo. Por lo tanto, los ajustes a corto plazo son más probablemente fluctuaciones intermedias, no señales del fin del mercado alcista.

Cambio de factores: alta dinámica, alto crecimiento, alta beta siguen siendo dominantes

Hasta ahora este año, el rendimiento de los factores en el mercado japonés ha sido muy directo. Los factores de impulso a 3, 6 y 12 meses son claramente efectivos; el factor de valor es generalmente débil, especialmente con contribuciones negativas de la relación PER y la tasa de dividendos; el crecimiento de las ganancias y la revisión al alza de las previsiones de ganancias tienen contribuciones positivas; las acciones de alta beta y alta volatilidad generan rendimientos significativos.

Esto no es solo un caso aislado de las acciones tecnológicas. Incluso después de excluir las acciones relacionadas con la IA y los semiconductores, el TOPIX en su conjunto aún muestra características similares. Esto demuestra que el mercado japonés no está negociando un solo tema, sino que la preferencia por el riesgo de todo el mercado se está inclinando hacia el alto crecimiento y el alto impulso.

En el interior del sector tecnológico, el indicador clave es el PEG. En un sector tecnológico con valoraciones ya elevadas, el PEG sigue siendo efectivo, lo que indica que los fondos no están persiguiendo indiscriminadamente los máximos, sino buscando empresas cuyo crecimiento de ganancias pueda justificar su valoración. En otras palabras, el enfoque de selección de acciones tecnológicas no es un P/E bajo, sino si el crecimiento puede digerir la valoración.

Durante la fase alcista de las acciones japonesas, las acciones de alta beta y alta volatilidad tienden a tener un mejor rendimiento. Desde marzo, la contribución del factor de alta beta se ha fortalecido aún más, pero esto también significa un mayor riesgo de exposición de la cartera. Los fondos largos y cortos que buscan rendimiento tienden a llevar el riesgo demasiado alto. La lógica de las acciones de baja beta es diferente. Citigroup cree que el sector de alta beta es más adecuado para filtrar mediante crecimiento e impulso, mientras que en las acciones defensivas de baja beta, la contribución del factor de valor es más evidente y el impacto del impulso es limitado.

Detrás de esto hay un cambio en el sistema de valoración de las acciones defensivas. En la década de 2010, el crecimiento general de las ganancias de las empresas japonesas era bajo, y las acciones defensivas que podían proporcionar un crecimiento estable disfrutaban de una prima de valoración. En la década de 2020, el crecimiento general de las ganancias empresariales ha aumentado, pero el crecimiento de las acciones defensivas es inferior al promedio del mercado, y la valoración ha pasado de una prima a un descuento.

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