¿Cuanto mayor es la dificultad actual, mayores serán las ganancias futuras? Goldman Sachs está mirando al cerdo chino.

Cuanto más baja el precio de la carne de cerdo, más se preocupa el mercado por quién podrá aguantar hasta la próxima subida de precios.

La industria porcina china está experimentando un suelo muy duro. El precio del cerdo ha caído cerca de los 9 yuanes/kg, el sector productivo registra pérdidas continuas, el precio de los lechones también está tocando fondo y las acciones del sector han vuelto a niveles bajos de los últimos dos años. Para el mercado, la pregunta ya no es solo "¿por qué el precio del cerdo es tan bajo?", sino cuánto tiempo más puede mantenerse bajo, quién saldrá primero y si las empresas restantes podrán capturar la próxima ronda de ganancias.

El 30 de junio, los analistas de Goldman Sachs, Trina Chen y otros, señalaron en un informe: "Con casi todos los productores con márgenes de efectivo negativos, la respuesta de la oferta se acelerará, incluyendo la reducción de cerdas reproductoras, el impulso de políticas y más salidas de capacidad; mantenemos nuestra expectativa de que los precios del cerdo se recuperarán en el segundo semestre de 2026." Su supuesto base es que el precio spot del cerdo vivo suba desde los actuales ~9,4 yuanes/kg hasta los 15,0 yuanes/kg en el segundo semestre.

Jerry Shen, del equipo de FICC y Renta Variable de Goldman Sachs, en un breve comentario de mercado del 2 de julio, centró aún más la atención en la "pista de efectivo": para finales del segundo trimestre de 2026, las reservas de efectivo de casi la mitad de las empresas porcinas cotizadas podrían no ser suficientes para seis meses. El marco de los equipos de Lei Yi de Huayuan Securities y de Zhu Junyi de Shenwan Hongyuan también apunta a la misma línea principal: La caída del precio del cerdo en sí no es un punto de inflexión; son las pérdidas continuas las que expulsan la capacidad, lo que podría formar un punto de inflexión.

Las pérdidas no son noticia; que el efectivo se agote es la restricción dura

Goldman Sachs estima que el costo en efectivo por unidad de las grandes empresas porcinas en el primer trimestre de 2026 será de aproximadamente 11,6—12,9 yuanes/kg, y el de los productores marginales de aproximadamente 13,3—13,7 yuanes/kg. En el mismo período, el precio promedio del cerdo vivo fue de 11,5 yuanes/kg en el primer trimestre y cayó a 9,5 yuanes/kg en el segundo trimestre.

Esto significa que las empresas de bajo costo también comienzan a sentir presión, y las de alto costo lo tienen más difícil.

Más crítico es el efectivo. Basado en los datos financieros de 14 empresas porcinas cotizadas, las estimaciones muestran que, a finales del primer trimestre de 2026, 4 empresas tenían una pista de efectivo inferior a 6 meses; para finales del segundo trimestre, bajo el supuesto de que otras condiciones se mantienen sin cambios, este número aumentó a 7, cerca de la mitad de la muestra.

Esto no es simplemente una cuestión de pérdidas contables. El acortamiento de la pista de efectivo cambia el comportamiento de las empresas: detener la expansión, disponer de activos, reducir la reposición, eliminar cerdas reproductoras, e incluso impagos de deuda o liquidación por quiebra.

Recientemente han aparecido señales de presión. Por ejemplo, Tianbang Food firmó un acuerdo de reestructuración en mayo de 2025 y aumentaron los litigios en 2026; Jinxinnong recibió una advertencia de riesgo en abril de 2026 debido a beneficios no distribuidos acumulados negativos; Shandong Longda mostró señales de riesgo de exclusión de bolsa e impago de deuda; Guangdong Xingda Agricultural solicitó la quiebra en junio de 2026.

La revisión industrial de Shenwan Hongyuan también mencionó que Xinwufeng suspendió algunos proyectos de expansión y dispuso de activos ineficientes, y que Yisheng股份 se retiró estratégicamente del negocio porcino. Estas acciones, vistas en el contexto del fondo del ciclo, apuntan al mismo resultado: la capacidad comienza a estar restringida por el flujo de caja.

El precio del cerdo no se recupera, atascado en los pequeños y medianos productores y la demanda

Si solo se observan las empresas líderes, la reducción de capacidad ya ha comenzado. Según datos de Goldman Sachs, los tres principales productores de cerdos redujeron su inventario de cerdas reproductoras en aproximadamente un 8% desde mediados de 2025 hasta el primer trimestre de 2026.

Pero la industria no está determinada solo por las empresas líderes. Los cambios entre los pequeños y medianos productores son más lentos. Las ventas de pienso para cerdos de engorde seguidas por Goldman Sachs mostraron un crecimiento interanual del 25% en mayo de 2026, lo que indica que el inventario de cerdos de engorde en granjas familiares y medianas sigue siendo superior al del año anterior, aunque la tendencia comienza a bajar.

El lado de la demanda tampoco ayuda. Desde marzo de 2026, la proporción de ventas de carne de cerdo fresca sobre el sacrificio ha sido más débil que el comportamiento estacional, con una caída interanual de 2—3 puntos porcentuales; el inventario de productos congelados aumentó en el segundo trimestre. Según datos de Ganglian citados por Shenwan Hongyuan, en 2022-2023 la tasa de venta fresca en los mataderos rondaba el 90%, mientras que en 2026 cayó a alrededor del 80%; la tasa de ocupación de almacenes frigoríficos para productos congelados pasó de aproximadamente el 25% en 2023 a más del 30%.

Esto significa que la presión de la oferta no se ha liberado completamente, y la demanda no puede absorberla. El inventario de productos congelados también se convertirá en una oferta rezagada, suprimiendo la recuperación de precios a corto plazo.

La mejora de la eficiencia también está alargando el fondo. El PSY promedio de la industria (número de lechones destetados por cerda y año) aumentó de 22,7 en 2023 a 24,3 en 2025. En otras palabras, el mismo número de cerdas puede proporcionar más lechones; menos cerdas no significan necesariamente muchos menos cerdos de engorde de inmediato.

Los costos también se han reducido. Según cálculos de Shenwan Hongyuan, el costo total de la industria en 2023 era de aproximadamente 15,6—15,8 yuanes/kg, y para 2026 el costo total promedio de la industria se ha reducido a aproximadamente 12,5 yuanes/kg. La reducción de costos mejora la resiliencia de las empresas líderes, pero también dificulta una rápida liquidación del fondo del sector.

Esta vez la política es más directa: el objetivo de cerdas reproductoras se reduce a 37,5 millones

El cambio en las políticas es una diferencia importante entre este ciclo y 2023.

En mayo de 2026, el Ministerio de Agricultura y Asuntos Rurales publicó una nueva versión del plan integral de regulación de la capacidad porcina, reduciendo el stock normal de cerdas reproductoras a nivel nacional a aproximadamente 37,5 millones de cabezas. Es la segunda reducción desde febrero de 2024.

La nueva versión también ajustó a la baja el rango de regulación:

• Zona verde: 92%—103% del stock normal;
• Zona amarilla: 103%—106%, o 88%—92%;
• Zona roja: superior al 106%, o inferior al 88%.

Esto significa que el objetivo de la política ya no es solo "estabilizar la cantidad total", sino que enfatiza más "estabilizar el ciclo, optimizar la estructura y mejorar la calidad".

El 22 de junio, el Ministerio de Agricultura y Asuntos Rurales y la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma celebraron una reunión de consulta para fortalecer la regulación integral de la capacidad porcina, solicitando a las grandes empresas porcinas que lideren la reducción de la capacidad y producción porcina, controlen estrictamente el segundo engorde, eliminen los lechones débiles y reduzcan el peso de sacrificio. También se pidió a las principales provincias productoras que aceleraran la revisión de sus planes provinciales de regulación de capacidad.

A nivel local ya hay acciones. Shandong emitió una nueva versión del plan el 10 de junio, estabilizando el objetivo de stock de cerdas reproductoras de la provincia en alrededor de 2,48 millones de cabezas, una reducción del 6,7% respecto a los 2,66 millones de 2025; el número de granjas porcinas a escala se estabilizó en más de 10.500.

El significado de mercado de este tipo de políticas es directo: se restringe la expansión nueva y la reposición ciega, y se acelera la salida de capacidad ineficiente.

Supuesto de punto de inflexión en el segundo semestre: de un exceso de oferta del 6% en el primer semestre a un déficit del 5% en el segundo

El modelo de oferta y demanda de Goldman Sachs traza una trayectoria bastante clara.

En sus estimaciones, la oferta del mercado porcino en el primer semestre de 2026 superó la demanda en aproximadamente un 6%, y en el segundo semestre se convertirá en un déficit de aproximadamente el 5%. En el conjunto del año, 2026 sigue teniendo un pequeño exceso del 1%; para 2027, la brecha entre oferta y demanda se amplía al 4%.

Los supuestos del lado de la oferta incluyen:

• Stock de cerdas reproductoras al final del período según el Ministerio de Agricultura: 39,6 millones de cabezas a finales de 2025, 38,4 millones en el primer semestre de 2026, y 37,5 millones en el segundo semestre de 2026;
• Cerdas reproductoras efectivas: 30,8 millones a finales de 2025, 29,4 millones en el primer semestre de 2026, y 28,5 millones en el segundo semestre;
• Oferta de cerdos de engorde: 720 millones en 2025, 701 millones en 2026, y 665 millones en 2027.

El supuesto de precio correspondiente es: precio base del cerdo en el segundo semestre de 2026 de 15,0 yuanes/kg, y de 15,3 yuanes/kg en 2027.

Los datos de alta frecuencia nacional también están verificando la presión de reducción. En los datos de Yongyi seguidos por Huayuan Securities, el último precio del cerdo vivo es de 9,57 yuanes/kg, la tasa de utilización de corrales de segundo engorde cayó al 27%, el peso de sacrificio se redujo ligeramente a 128 kg, y el precio del lechón de 7 kg cayó a 157 yuanes/cabeza. El precio del lechón vuelve a tocar fondo, lo que indica una débil voluntad de reposición y también obligará a las granjas de reproductoras a reducir cerdas ineficientes.

Los datos de eliminación de cerdas reproductoras seguidos por Shenwan Hongyuan también muestran signos de aceleración. En las plantas de sacrificio de cerdas reproductoras eliminadas en cuatro provincias, el volumen de sacrificio de marzo a mayo aumentó interanualmente un 14,3%, 12,8% y 21,6% respectivamente, con un aumento total interanual del 16,2% en el período de marzo a mayo.

Pero la reducción aún no ha alcanzado la magnitud necesaria históricamente para confirmar un cambio de tendencia. Según cálculos de Shenwan Hongyuan, la reducción del stock de cerdas reproductoras desde el máximo de 2025 varía entre aproximadamente el 1,0% y el 4,1% según las distintas métricas, aún por debajo de la reducción de aproximadamente el 8%—9% de los dos ciclos anteriores posteriores a la peste porcina africana.

Esta es la mayor divergencia para la segunda mitad del año: la elasticidad de precios ya está lista, pero la magnitud de la reducción debe seguir acumulándose.

Las acciones no negocian el precio del cerdo en sí, sino quién puede sobrevivir hasta el cambio de tendencia

Las acciones ya han caído una ronda.

Según estadísticas de Huayuan Securities, el índice de cría porcina SW cayó un 1,02% esta semana, y el índice no ha tenido ganancias desde el cierre del 23 de septiembre de 2024, cayendo al rango bajo de los últimos dos años. Según Shenwan Hongyuan, hasta el 23 de junio, el índice de cría porcina había caído aproximadamente un 28,6% en lo que va del año; entre abril y junio, acumuló una caída del 18,9% desde su máximo temporal.

Las valoraciones también han vuelto a niveles bajos. Según cálculos de Shenwan Hongyuan, la relación precio-valor contable (PB) del sector de cría porcina y el valor de mercado por cabeza se encuentran en el rango inferior desde 2016. Goldman Sachs, por su parte, ofrece una estimación desde la perspectiva del valor de los activos: el precio actual de las acciones H de Muyuan tiene un potencial alcista del 19% según la valoración del costo de reposición, un 88% según la valoración histórica baja de EV por cabeza, y un 113% según el valor del ciclo medio.

En cuanto a la valoración de acciones individuales, Goldman Sachs mantiene una calificación de compra para Muyuan A/H, y una calificación neutral para Wens y New Hope. En su tabla de cobertura, el precio objetivo para Muyuan A es de 51,5 yuanes, para Muyuan H es de 56,5 HKD, para Wens es de 14 yuanes, y para New Hope es de 6,5 yuanes.

El enfoque de las instituciones nacionales se inclina más hacia "bajo costo + resiliencia financiera". En la lista de costos totales de cría estimados para 2026 de Shenwan Hongyuan, Muyuan tiene 11,7 yuanes/kg, Wens 11,8 yuanes/kg, Dekang Agriculture 11,9 yuanes/kg, Shennong Group 11,9 yuanes/kg, y New Hope 12,0 yuanes/kg. Huayuan Securities recomienda Dekang Agriculture y sugiere prestar atención a Muyuan, Wens, Shennong Group, Juxing Agriculture, Tiankang Biological, Lihua, COFCO Joycome, etc.

En este ciclo porcino, el bajo costo no es solo una cuestión de elasticidad de ganancias, sino de supervivencia. Las empresas con un flujo de caja más estable, una estructura de deuda más segura y menores costos serán las que puedan esperar hasta la recuperación de precios.

El riesgo no es "precio bajo del cerdo", sino que el fondo se alargue aún más

Varias variables cambiarán la trayectoria de la segunda mitad del año.

Primero, la reducción de capacidad no alcanza las expectativas. Si los pequeños y medianos criadores continúan aguantando, y si el segundo engorde y el retraso en el sacrificio se repiten, la presión de la oferta podría trasladarse aún más adelante.

Segundo, la demanda es más débil de lo esperado. La caída de la tasa de venta fresca y el alto inventario de productos congelados debilitarán la elasticidad de los precios. Incluso si la oferta se reduce, es posible que los precios no suban rápidamente según el modelo.

Tercero, los costos vuelven a aumentar. El costo del pienso representa una alta proporción del costo de cría, y las fluctuaciones del precio del maíz y la harina de soja afectarán directamente los márgenes de cría.

Cuarto, el riesgo de enfermedades. La peste porcina africana, la fiebre aftosa y otras siguen siendo variables centrales en el sector porcino. Si se producen perturbaciones a gran escala, tanto la capacidad como la trayectoria de los precios cambiarán.

Por lo tanto, no es una simple historia de "cuanto más bajo el precio del cerdo, más se debe comprar". Más bien, el precio bajo se está acercando al límite de tolerancia de la industria; si la presión del flujo de caja continúa transmitiéndose, la respuesta de la oferta se acelerará y la probabilidad de un cambio de tendencia en el precio del cerdo aumentará.

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