El ganador más secreto de la IA

null

Este artículo fue escrito por | Freddie

Apoyo de datos | Big Data Gougu

Este año, en el sector global de la cadena de IA, no solo las grandes empresas centrales han ganado rotundamente, sino que también los pequeños fabricantes de la cadena de suministro de segundo, tercer y cuarto nivel han obtenido grandes beneficios, e incluso algunas empresas cuyos negocios parecen no tener relación alguna han sido objeto de especulación desenfrenada.

En los mercados de valores de Japón y Corea del Sur, un grupo de empresas manufactureras tradicionales ha superado en ganancias a muchas acciones del concepto de IA.

Toto, conocido por sus equipos de baño, vio su precio de acciones alcanzar un máximo en cinco años, subiendo un 145% en el último año.

Lo que impulsó esta revalorización no fue su negocio principal de inodoros, que ha operado durante cien años.

Sino su negocio de cerámica de precisión para semiconductores, en el que ha estado profundamente involucrado durante casi cuarenta años.

01 Posicionamiento en el carril de la IA

El negocio de cerámica de Toto comenzó en 1984. En ese momento, la empresa estableció un departamento de desarrollo de nuevos materiales, intentando transferir el proceso de sinterización a alta temperatura acumulado durante décadas en la fabricación de inodoros hacia la cerámica de precisión industrial. En 1990, comenzó a desarrollar conjuntamente componentes de cámaras de grabado con el gigante estadounidense de equipos de semiconductores Lam Research, entrando así en la cadena de suministro de semiconductores.

Pero durante los treinta años siguientes, la presencia de este negocio fue extremadamente débil. Alta dificultad del proceso, baja tasa de rendimiento, baja utilización de la capacidad: la cerámica para semiconductores arrastró durante mucho tiempo las ganancias del grupo. Hasta hace cinco años, el margen de beneficio era solo del 9%.

El verdadero punto de inflexión llegó en 2020. La nueva fábrica en la prefectura de Oita introdujo líneas de producción totalmente automatizadas y sistemas de inspección de calidad con IA, mejorando significativamente la tasa de rendimiento. Inmediatamente después, a finales de 2022, la demanda de IA comenzó a explotar, los fabricantes de NAND expandieron su producción de manera frenética y los pedidos de electrostáticos absorbentes llegaron como una marea.

Con la superposición de estas dos variables, el negocio de cerámica cambió por completo su rostro.

En el año fiscal 2025, la cerámica para semiconductores vendió 67.400 millones de yenes, un aumento interanual del 34%. El beneficio operativo fue de 28.900 millones de yenes, un aumento del 42%. El margen de beneficio fue del 43%. El negocio principal de baños, que lleva casi cien años, tiene un margen de beneficio de solo el 5%. El negocio de cerámica representó solo el 9% de los ingresos totales, pero contribuyó con el 54% del beneficio operativo.

Históricamente, la identidad de Toto en el mercado de capitales ha sido estable: una acción de materiales de construcción, una acción de baños. Su P/E ha rondado entre 18 y 20 veces durante mucho tiempo. Durante el apogeo del ciclo de semiconductores en 2021, alcanzó brevemente 39,5 veces, pero a finales de 2024 volvió a caer a 18,8 veces.

El mercado no estaba preparado para valorar a una empresa de inodoros como un fabricante de componentes de equipos de semiconductores. Pero cuatro catalizadores en 2026 rompieron esta barrera:

22 de enero: Goldman Sachs elevó la calificación de Toto de "neutral" directamente a "comprar", con un precio objetivo de 4.800 yenes a 6.100 yenes. Ese día, las acciones subieron un 11%.

17 de febrero: El inversor activista Palliser Capital publicó una carta abierta, afirmando que Toto es "el beneficiario más infravalorado de la IA en el mercado", calculando un valor intrínseco de más de 8.800 yenes.

30 de abril: Se publicó el informe anual: BPA de 71,16 yenes, un 79% por encima de las expectativas del mercado. Ese día subió un 18%, la mayor subida en un solo día en cinco años.

3 de junio: La dirección anunció una inversión de 80.000 millones de yenes en los próximos cinco años para expandir la capacidad de producción de cerámica para semiconductores, con la participación de semiconductores en los gastos de capital saltando del 11% a más de la mitad. Subió otro 11%.

Con estos cuatro catalizadores sucesivos, el precio de las acciones de la empresa se disparó. Pero en ese momento, ya había una divergencia significativa con la percepción del mercado.

¿Es Toto una "empresa de baños con un negocio de semiconductores adjunto" o una "empresa de componentes de equipos de semiconductores con un negocio de baños adjunto"? Esto corresponde a múltiplos de valoración completamente diferentes.

Esta evaluación es difícil de hacer porque la posición que Toto ocupa en la cadena de semiconductores es demasiado especial.

Cuanto más avanzado es el chip, más exigente es el entorno de fabricación. La litografía EUV debe realizarse en vacío, y la fluctuación de temperatura en cada paso no puede exceder el nivel micrométrico. Las abrazaderas mecánicas tradicionales simplemente no pueden soportarlo: solo las abrazaderas electrostáticas de cerámica pueden cumplir cuatro condiciones: soportar temperaturas superiores a miles de grados, resistir plasma fuertemente corrosivo, aislamiento ultraalto y no liberar gases en el entorno de vacío.

3D NAND pasa de 200 capas a 500 capas, cada capa adicional requiere un paso de grabado a baja temperatura, y cada grabado requiere una abrazadera electrostática. A medida que los chips pasan de ser un solo chip grande a un ensamblaje de chips pequeños, la densidad térmica se dispara, y la cerámica se convierte en la única solución.

Este razonamiento lleva a una conclusión contraria a la intuición: cuanto más persigue la industria de chips la "avanzada", más depende de los procesos de materiales tradicionales.

Entonces surge la pregunta: ¿por qué Toto puede absorber esta demanda?

Aunque las empresas competidoras pueden fabricar piezas de cerámica de alúmina, mantener alta pureza, grano uniforme y precisión dimensional durante la sinterización a gran escala: todo el know-how solo lo posee Toto. Desde 1995 hasta 2026, ha sido la empresa con más solicitudes de patentes de abrazaderas electrostáticas a nivel mundial. Desde 1990, cuando comenzó el desarrollo conjunto de componentes de cámaras con Lam Research, la relación ha durado más de 35 años, y Lam ha otorgado a Toto el Premio a la Excelencia de Proveedor durante dos años consecutivos.

En cuanto a capacidad, la fábrica de Kyushu de Toto ya está a plena capacidad, y se espera que el nuevo taller de cocción en Fukuoka comience a operar en 2027. El plan de inversión de 80.000 millones de yenes anunciado en junio de este año supera con creces las expectativas del mercado.

Pero lo que realmente deja atrás a los competidores no es la capacidad, sino el tiempo. La certificación de un nuevo proveedor de abrazaderas electrostáticas requiere al menos cinco años. Incluso si un competidor invierte fuertemente ahora para construir una fábrica, desde que comienza la certificación hasta que la producción calificada sale, tomará al menos cinco años.

La especulación del mercado sobre Toto aún está en curso, y el camino de cambio del ancla de valoración de materiales de construcción a componentes de equipos de semiconductores aún no ha terminado.

02 No solo Toto

Toto no es un caso aislado. La misma lógica ocurre en diferentes industrias.

Nittobo, una empresa textil japonesa que ha fabricado fibra de vidrio durante 128 años. El año pasado, sus acciones subieron un 325%.

Lo que impulsó este aumento fue un tejido de fibra de vidrio de baja expansión térmica llamado T-glass. A medida que los sustratos de empaque de chips de IA se hacen más grandes y tienen más capas, los requisitos de coeficiente de expansión térmica del material del sustrato se vuelven extremadamente estrictos. El tejido electrónico ordinario ya no puede satisfacer las necesidades del empaque avanzado, y T-glass se convierte en la única opción.

Aproximadamente el 90% del suministro global de T-glass se concentra en Nittobo, con capacidad ya reservada hasta 2027. La brecha de oferta para productos de alta gama supera el 40%, lo que directamente desencadenó dos rondas de aumentos de precios: un aumento general del 20% en agosto de 2025, y otro aumento del 20% al 30% en abril de 2026. La presión de los aumentos de precios se transmitió a lo largo de la cadena de suministro, y Apple, evitando múltiples niveles de canales, directamente aseguró capacidad con Nittobo.

La misma falta de coincidencia de identidad ocurre en otra empresa japonesa más famosa.

Ajinomoto, el mayor productor de glutamato monosódico del mundo, aprovechando su tecnología química de aminoácidos, desarrolló a finales de la década de 1990 una película aislante llamada ABF, utilizada para el aislamiento entre capas en los sustratos de empaque de chips.

Fuente: Sitio web oficial de Ajinomoto

Durante más de veinte años, ABF ha sido el estándar predeterminado de la industria, con una participación global de aproximadamente el 80% al 95%. Los sustratos de empaque avanzado para chips de IA pasan de 8 capas a 16 capas, y cada capa adicional requiere una capa adicional de película ABF. Este negocio representa solo el 6% de los ingresos del grupo Ajinomoto, pero contribuye con el 30% de las ganancias, con un margen de beneficio superior al 50%.

Los casos de las subidas espectaculares de Nittobo y Ajinomoto apuntan a la misma conclusión: las posiciones con alta concentración de ganancias en la cadena de suministro de IA no necesariamente están en la vanguardia tecnológica, sino también en aquellos eslabones que parecen insignificantes pero están en una ruta clave y cuya capacidad no puede responder rápidamente.

La misma lógica se está implementando en las acciones A, pero con una narrativa diferente. La historia de las acciones A es una combinación de sustitución nacional y la ventana de tiempo abierta por la brecha de oferta y demanda.

Dirección de cerámica de precisión

La tasa de nacionalización de las abrazaderas electrostáticas de alta gama en China es inferior al 1%, y los productos de 12 pulgadas dependen casi completamente de las importaciones. CETC Advanced Materials es actualmente la empresa local de mayor progreso: las abrazaderas electrostáticas han pasado la verificación en máquina de los principales fabricantes de equipos nacionales y han entrado en la etapa de suministro en lotes; los sustratos de película delgada de nitruro de aluminio también han comenzado a entregarse a los clientes.

En el primer trimestre de 2026, los ingresos de la empresa aumentaron un 79% interanual y el beneficio neto atribuible a la matriz aumentó un 57%. En 52 semanas, el precio de las acciones subió de 45 yuanes a 176 yuanes, casi triplicándose. Le siguen Kemao Technology y Xianfeng Precision, pero aún necesitan tiempo para alcanzar la producción a gran escala.

Dirección de tejido electrónico

El precio del tejido electrónico de alta gama ha acumulado un aumento del 250% al 300% desde principios de 2024, con algunos modelos extremos subiendo aún más. Honghe Technology es líder mundial en tejido ultrafino (16 micras y menos), con una cuota de mercado de aproximadamente el 26%, y ha pasado la certificación de NVIDIA y TSMC. En el primer trimestre de 2026, el beneficio neto trimestral alcanzó los 140 millones de yuanes, un aumento del 354% interanual.

Feilihua es la única empresa en China capaz de producir tejido de cuarzo de manera masiva, y también ha obtenido la certificación de NVIDIA: el precio unitario del tejido de cuarzo es de 200 a 400 yuanes por metro, con un margen bruto superior al 60%. Según Huatai Securities, se espera que el mercado de tejido electrónico de baja constante dieléctrica especial (Low-Dk y tejido de cuarzo) crezca de 3.900 millones de yuanes en 2025 a 29.200 millones de yuanes en 2027, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 173,3%. Este material se ha convertido en una de las direcciones de más rápido crecimiento en el campo del hardware de IA.

La tensión central del reflejo en las acciones A es: la brecha de oferta y demanda da una ventana de tiempo, y la velocidad de sustitución determina la elasticidad. La verdadera prueba radica en si la capacidad puede liberarse a tiempo y si la tasa de rendimiento puede alcanzar un nivel comparable al de los competidores japoneses.

03 Epílogo

La inercia de la clasificación de la industria es extremadamente fuerte. Una empresa que ha fabricado inodoros durante cien años no será automáticamente clasificada como una acción tecnológica solo porque el negocio de semiconductores contribuye con más de la mitad de las ganancias. El mismo principio se aplica a fábricas textiles, fábricas de glutamato monosódico y empresas de productos químicos para el hogar: sus etiquetas tradicionales no se desprenderán automáticamente.

Pero los cambios en la estructura de ganancias no esperarán a que la percepción del mercado se ponga al día. La única diferencia es si el mercado se ajusta gradualmente mientras duda, o salta de una vez cuando la lógica es lo suficientemente clara.

La tendencia estructural de la migración transversal no se revertirá. La IA solo exigirá una precisión cada vez mayor de los chips, y la dependencia de los procesos de materiales tradicionales solo será más profunda. Pero el ritmo debe ser claro: la realización de la lógica requiere tiempo, y el precio de las acciones a menudo corre por delante de la lógica. (Fin del texto completo)