Detrás del aumento del 100% en el mercado de valores de Corea del Sur en seis meses: fuga de capital extranjero de 148 billones de wones, inversores minoristas apalancados asumiendo casi 100 billones de wones.

La bolsa de Corea del Sur protagonizó un auge espectacular en el primer semestre del año que captó la atención mundial, pero la estructura interna de esta celebración está generando preocupaciones cada vez más profundas.

En el primer semestre de este año, el índice compuesto de Corea (KOSPI) acumuló una ganancia del 101,14%, ubicándose como el principal índice bursátil del mundo. Sin embargo, según datos de Yonhap citando a Infomax, los inversores extranjeros vendieron netamente hasta 148,3 billones de wones coreanos en acciones del país durante el mismo período, estableciendo un récord histórico de ventas netas en ese lapso. Al mismo tiempo, los inversores individuales compraron netamente unos 99,2 billones de wones, y las instituciones compraron netamente unos 35 billones de wones, convirtiendo a los minoristas en los principales receptores de las ventas extranjeras.

Este patrón de "salida de capital extranjero, recepción por parte de minoristas", sumado al crecimiento explosivo de los ETF apalancados, está acumulando riesgos sistémicos bajo la aparente calma del mercado. Goldman Sachs describió en su último informe la trayectoria del KOSPI como "un enorme bucle de retroalimentación auto-reforzante" y advirtió que la demanda de apalancamiento en Asia, con Corea como núcleo, está llevando toda la cadena de apalancamiento al límite.

Salida continua de capital extranjero: Doble impulso por reequilibrio y presión cambiaria

La retirada masiva de inversores extranjeros no carece de indicios. En general, el sector de valores de Corea cree que el rápido aumento del KOSPI en sí mismo constituye el detonante directo de las ventas extranjeras.

A medida que el peso de las acciones surcoreanas en las carteras globales se expande significativamente debido al fuerte aumento de los precios, los inversores extranjeros enfrentan presión de reequilibrio y necesitan reducir activamente sus tenencias para mantener las proporciones de asignación de activos predefinidas. Korea Investment & Securities señaló: "El aumento del valor de mercado de las acciones en manos de extranjeros correspondiente al índice KOSPI supera con creces el propio índice, y su participación en el índice general ha alcanzado el nivel más alto desde la crisis financiera." Considera que, antes de que la tendencia alcista del KOSPI se desacelere significativamente, será difícil revertir la tendencia de ventas netas continuas de los extranjeros.

El factor cambiario intensifica aún más la intención de venta de los extranjeros. Desde mayo de este año, el tipo de cambio del won frente al dólar estadounidense se ha debilitado continuamente, pasando de 1483,3 wones a 1549,4 wones en dos meses, con una depreciación acumulada de aproximadamente 66,1 wones. Para evitar pérdidas cambiarias, los extranjeros vendieron netamente hasta 92,9 billones de wones durante este período, lo que representa más del 60% del total de ventas netas del primer semestre.

Un investigador de KB Securities advierte que el inventario potencial de ventas de los extranjeros "se estima que no es inferior al volumen ya vendido" y pronostica que en el segundo semestre, la fortaleza del dólar y las ventas de valores por parte de extranjeros impulsarán un mayor aumento del tipo de cambio del won, con un límite superior que podría alcanzar los 1580 wones, aunque se espera que después del cuarto trimestre pueda caer al rango de 1400 wones.

Minoristas toman el relevo con alto apalancamiento: El bucle de retroalimentación esconde vulnerabilidad

Mientras el capital extranjero se retira continuamente, los inversores minoristas surcoreanos, con compras netas de casi 100 billones de wones, se han convertido en el principal pilar de apoyo del mercado, y una parte considerable de ellos ha ampliado su exposición mediante instrumentos de apalancamiento.

En el primer semestre de este año, los productos ETF apalancados se convirtieron en las estrellas más brillantes del mercado surcoreano. Según datos de la Bolsa de Corea e Infomax, los 12 mejores rendimientos de ETF en el primer semestre fueron todos productos apalancados, es decir, aquellos que siguen el doble del rendimiento diario del índice subyacente. Entre ellos, "TIGER 200IT Leverage" encabezó la lista con una ganancia del 764,07%, seguido por "KODEX Semiconductor Leverage" con un 493,80% y "TIGER Semiconductor TOP10 Leverage" con un 361,23% en segundo y tercer lugar.

El ETF apalancado de una sola acción de SK Hynix, listado el 27 de mayo, también ha tenido un rendimiento sobresaliente desde su cotización, ocupando los primeros siete lugares en ganancias desde su emisión.

Sin embargo, la otra cara de esta fiesta de apalancamiento es una volatilidad del mercado que se ha ampliado drásticamente. Un investigador de Mirae Asset Securities señaló: "Con la rápida expansión del mercado de ETF a nivel nacional e internacional, la influencia de los ETF apalancados sigue aumentando, y la volatilidad del mercado de valores ha aumentado significativamente en términos estructurales." También advirtió: "Aunque los ETF apalancados amplifican la volatilidad, la dirección de los precios de las acciones finalmente sigue a las ganancias. En la actualidad, debemos prepararnos para pasar de una tenencia concentrada a una distribución más amplia."

Advertencia de Goldman Sachs: La cadena de apalancamiento se acerca al límite

El comportamiento apalancado de los minoristas no es un fenómeno aislado, sino un nodo altamente sensible dentro del sistema global de apalancamiento.

Robert Quinn, experto en operaciones de futuros de Goldman Sachs, advirtió en la última edición de "Goldman Sachs Weekly Briefing" que la tasa de financiación de los futuros de rendimiento total del S&P 500 (SPX TRF) con vencimiento en septiembre alcanzó el viernes pasado un máximo de la tasa de fondos federales más 127,5 puntos básicos, y el apalancamiento de los distribuidores ha subido a máximos históricos para mediados de año. Quinn atribuyó directamente el impulso central de este aumento anómalo a Asia, especialmente a Corea, por su demanda "casi infinita" de apalancamiento.

Según un seguimiento de Bloomberg, el crecimiento explosivo de los productos ETF apalancados, la expansión de las cuentas de margen de los minoristas y el aumento de los depósitos de los fondos de cobertura en los corredores principales han impulsado conjuntamente un aumento inusual de los costos de financiamiento del mercado a mediados de año, que ya ha alcanzado su nivel más alto desde diciembre de 2024. Andy Kent de Kyte Brokerage afirmó: "El apalancamiento se ha convertido en uno de los temas centrales para los inversores en la actualidad. La deuda de margen es alta y los préstamos en todos los segmentos del sistema bancario en la sombra continúan expandiéndose."

El informe de Goldman Sachs también califica la trayectoria del KOSPI como "un enorme bucle de retroalimentación auto-reforzante": el aumento de los precios de las acciones atrae más fondos apalancados, que a su vez elevan aún más los precios, en un ciclo continuo. La preocupación central del mercado es que, una vez que el diferencial de financiamiento del distribuidor se vuelva insoportable para una contraparte, la liquidez se contraerá bruscamente, toda la cadena de apalancamiento se revertirá rápidamente y los precios de los activos se enfrentarán al riesgo de una caída en picado.

Las instituciones elevan objetivos, pero aumentan las divergencias de riesgo

A pesar de las frecuentes señales de riesgo, los corredores locales de Corea siguen siendo optimistas sobre las perspectivas del segundo semestre, basándose principalmente en la mejora continua de las expectativas de ganancias de las empresas de semiconductores.

Tanto Korea Investment & Securities como Samsung Securities han elevado el límite superior del objetivo del KOSPI para el segundo semestre a 11.000 puntos, mientras que Daishin Securities lo ha elevado aún más a 11.500 puntos. Un investigador de NH Investment & Securities expresó: "Los inversores individuales están comprando ETF de semiconductores de manera concentrada, y el impulso de las ganancias de las empresas de semiconductores de memoria continúa, con una presión de valoración relativamente baja. Se espera que la preferencia por los ETF de semiconductores continúe a corto plazo."

Sin embargo, Korea Investment & Securities también admitió que las expectativas de entradas de capital extranjero provenientes de la cotización del ADR de SK Hynix y la inclusión de los bonos soberanos coreanos en el WGBI (Índice Mundial de Bonos Gubernamentales) "aún son difíciles de compensar la tendencia de ventas netas continuas de los inversores extranjeros en el mercado de valores nacional, considerando la escala absoluta y la ventana de tiempo de las entradas."

En el contexto de un apalancamiento elevado, una salida continua de capital extranjero y una presión cambiaria, la sostenibilidad de este auge liderado por minoristas y fondos apalancados enfrenta una prueba cada vez más severa.

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