Goldman Sachs eleva el precio objetivo de Kioxia, la demanda de almacenamiento de IA lleva el ciclo NAND a un pico más alto.

火星财经消息，7 月 1 日，在 AI 数据中心建设持续推高存储需求之际，高盛把日本 NAND 闪存制造商 Kioxia Holdings 的 12 个月目标价上调至 116,000 日元，并维持买入评级。该行认为，NAND 市场的供需紧张程度超过此前预期，价格上涨周期可能延续至 2027 年中，甚至在部分环节持续到 2028 年。 高盛在 6 月 30 日的报告中称，已将铠侠 FY3/27 至 FY3/29 的营业利润预测分别上调 9%、19% 和 29%，EPS 预测也分别上调 10%、19% 和 29%。该行预计，按日历年计算，NAND 平均售价将在 2026 年大幅上涨，并在 2027 年继续增长 38%，高于此前 27% 的预期。报告称，日本渠道调研显示，主要存储厂商仍优先把资本开支投向 DRAM，而不是大规模增加 NAND 新产能；在 AI 需求扩张背景下，新的 NAND 供给增量可能要到 2028 年才明显释放。 这使铠侠重新进入投资者视野。过去几个周期中，NAND 市场一直被视为更容易过剩、更周期化的存储板块，因为参与者数量多于 DRAM 和 HDD 行业。但高盛认为，这一轮上行周期的利润峰值可能比市场此前假设更高，并且可以维持更久。背后原因包括企业级 SSD 需求上升、HDD 市场供应紧张带来的替代需求，以及美国出口管制可能影响部分韩国厂商在中国工厂的设备供应。 铠侠管理层近期也释放了更重视价格和利润率的信号。高盛称，公司并不急于通过长期协议锁定出货，而是更强调价格纪律和毛利率水平。由于部分一季度比特出货的价格谈判在公司发布指引时尚未完成，高盛预计，铠侠 7 月 31 日公布的 FY3/27 一季度营业利润可能达到 1.417 万亿日元，高于公司指引的 1.298 万亿日元和彭博一致预期的 1.36 万亿日元。 在投资逻辑上，高盛看重两点。第一，铠侠是全球第三大 NAND 闪存厂商，具备相对较强的成本竞争力。第二，公司正在逐步发展面向数据中心的产品，而数据中心预计将成为 NAND 市场中增长更快的部分。随着 AI 服务器和企业级 SSD 对高性能存储需求增加，铠侠有机会在价格上涨周期中获得更高利润率。 不过，高盛也提醒，NAND 行业的周期性并没有消失。风险包括 AI 投资放缓、中国 NAND 厂商崛起、成本上升或产能利用率波动导致利润率下滑、日元大幅升值，以及非 AI 应用的 NAND 需求放缓。换言之，高盛并不是认为 NAND 市场结构已经永久改变，而是认为这一轮 AI 驱动的供需错配，把周期峰值推到了比此前更高的位置。Noticias de Mars Finance, 1 de julio. En medio de la creciente demanda de almacenamiento impulsada por la construcción de centros de datos de IA, Goldman Sachs elevó el precio objetivo a 12 meses del fabricante japonés de memoria flash NAND Kioxia Holdings a 116,000 yenes y mantuvo la calificación de compra. El banco considera que el desequilibrio entre la oferta y la demanda en el mercado de NAND es más severo de lo previsto anteriormente, y que el ciclo de aumento de precios podría extenderse hasta mediados de 2027, e incluso hasta 2028 en algunos segmentos.

En un informe del 30 de junio, Goldman Sachs indicó que ha elevado sus pronósticos de ganancias operativas para Kioxia para los años fiscales que terminan en marzo de 2027, 2028 y 2029 en un 9%, 19% y 29% respectivamente, y también ha aumentado sus estimaciones de EPS en un 10%, 19% y 29%. El banco espera que, en términos de año calendario, el precio de venta promedio de NAND aumente significativamente en 2026 y continúe creciendo un 38% en 2027, superando la previsión anterior del 27%. El informe señala que la investigación de canales en Japón muestra que los principales fabricantes de almacenamiento todavía priorizan el gasto de capital en DRAM en lugar de aumentar a gran escala la nueva capacidad de NAND; en el contexto de la expansión de la demanda de IA, el nuevo suministro incremental de NAND podría no liberarse significativamente hasta 2028.

Esto ha llevado a Kioxia a volver a estar en el radar de los inversores. En ciclos anteriores, el mercado de NAND siempre se ha considerado un sector de almacenamiento más propenso al exceso de oferta y más cíclico, debido a que cuenta con más participantes que las industrias de DRAM y HDD. Sin embargo, Goldman Sachs cree que el pico de ganancias de este ciclo alcista podría ser más alto de lo que el mercado había supuesto anteriormente y podría mantenerse durante más tiempo. Las razones incluyen el aumento de la demanda de SSD de nivel empresarial, la demanda de sustitución debido al ajuste de la oferta en el mercado de HDD, y el posible impacto de los controles de exportación de EE. UU. en el suministro de equipos de algunos fabricantes coreanos en sus plantas en China.

La dirección de Kioxia también ha enviado recientemente señales de una mayor atención a los precios y los márgenes de beneficio. Goldman Sachs afirma que la compañía no tiene prisa por asegurar los envíos a través de acuerdos a largo plazo, sino que enfatiza la disciplina de precios y los niveles de margen bruto. Dado que algunas negociaciones de precios para los envíos de bits del primer trimestre no se habían completado cuando la compañía emitió su guía, Goldman Sachs espera que la ganancia operativa de Kioxia para el primer trimestre del año fiscal que termina en marzo de 2027, que se publicará el 31 de julio, pueda alcanzar los 1.417 billones de yenes, superando la guía de la compañía de 1.298 billones de yenes y el consenso de Bloomberg de 1.36 billones de yenes.

En cuanto a la lógica de inversión, Goldman Sachs se centra en dos puntos. Primero, Kioxia es el tercer fabricante mundial de memoria flash NAND y posee una competitividad de costos relativamente fuerte. Segundo, la compañía está desarrollando gradualmente productos orientados a centros de datos, y se espera que los centros de datos se conviertan en la parte de más rápido crecimiento del mercado de NAND. Con el aumento de la demanda de almacenamiento de alto rendimiento por parte de los servidores de IA y los SSD empresariales, Kioxia tiene la oportunidad de obtener mayores márgenes de beneficio durante el ciclo de aumento de precios.

Sin embargo, Goldman Sachs también advierte que la naturaleza cíclica de la industria NAND no ha desaparecido. Los riesgos incluyen una desaceleración de la inversión en IA, el ascenso de los fabricantes chinos de NAND, el aumento de los costos o las fluctuaciones en la utilización de la capacidad que provocan una caída de los márgenes, una fuerte apreciación del yen y una desaceleración de la demanda de NAND para aplicaciones no relacionadas con la IA. En otras palabras, Goldman Sachs no cree que la estructura del mercado de NAND haya cambiado permanentemente, sino que este desajuste entre la oferta y la demanda impulsado por la IA ha elevado el pico del ciclo a un nivel más alto que antes.