¿Preocupaciones por el apalancamiento en un mercado alcista desbocado: se extenderá el riesgo de las acciones coreanas?

A finales de junio, el mercado de valores de Corea del Sur, un barómetro del ciclo global de hardware de IA, experimentó una violenta tormenta de apalancamiento. El índice KOSPI alcanzó un máximo histórico de 9000 puntos el lunes pasado y luego se desplomó, cayendo un 10% el martes y activando un corte automático, recuperó la mayor parte de las pérdidas el jueves, y volvió a caer un 8% el viernes, provocando un segundo corte. La Bolsa de Corea del Sur solo ha activado el mecanismo de corte automático 11 veces desde el año 2000, pero la semana pasada contribuyó con dos veces, acumulando 5 veces en lo que va del año.

En esta ola de volatilidad extrema, los dos gigantes de chips que dominan el mercado, Samsung Electronics y SK Hynix, fueron los más afectados, registrando ambos caídas diarias de más del 12%, y contribuyendo con el 71% de la caída total del índice. La volatilidad del mercado de valores coreano se disparó a 92.7, superando incluso el pico de la crisis financiera global de 2008, cinco veces el índice VIX de EE. UU.

En particular, Samsung Electronics y SK Hynix representan juntos casi el 60% del peso del índice KOSPI, lo que convierte efectivamente al mercado de valores coreano en una opción de compra apalancada de semiconductores: cuando aumenta el apetito por el riesgo del capital global, es el mercado de mejor rendimiento del mundo; y cuando las acciones tecnológicas globales experimentan una corrección, se convierte rápidamente en el primer mercado en sufrir una estampida.

Bajo estructuras de negociación extremadamente apalancadas y abarrotadas, la función tradicional de descubrimiento de valor del mercado de valores coreano se ha debilitado considerablemente. Cualquier corrección ya no es una revalorización de los fundamentos, sino amplificada por las ventas mecánicas de los ETF apalancados. Esto significa que cualquier transacción que involucre a Samsung o SK Hynix, ya sea de compra o venta, impactará el índice con un apalancamiento de casi dos veces. Bajo este efecto gamma negativo, las fluctuaciones intra diarias del índice KOSPI de más del 5% se han vuelto algo común. Los frecuentes cortes automáticos recientes son un fiel reflejo de esta fragilidad estructural.

¿Hasta qué punto se ha expandido el apalancamiento bajo la aprobación regulatoria y el entusiasmo extremo del capital?

El mecanismo del mercado financiero de Corea del Sur es relativamente flexible, y los inversores tienen ricas formas de apalancamiento dentro y fuera del mercado. Los primeros pueden apalancarse a través de financiamiento de corredores, ETF apalancados, futuros y opciones en el mercado, mientras que los segundos incluyen CFD (contratos por diferencia), préstamos con garantía de valores, opciones OTC/TRS, etc. Por ejemplo, el margen de financiamiento de los corredores coreanos no es inferior al 40%, con un apalancamiento teórico máximo de 2.5 veces, inferior al de China (100%) y EE. UU. (50%); y los ETF apalancados, los ETF locales coreanos tienen un máximo de 2 veces de apalancamiento, y en el extranjero hay ETF con 3 veces de apalancamiento.

Para atraer el regreso de los fondos minoristas nacionales al mercado local, desde que el regulador coreano aprobó los ETF apalancados de acciones individuales basados en acciones de primera línea a finales de enero de este año, una gran cantidad de derivados destinados a proporcionar rendimientos diarios dobles han ingresado rápidamente al mercado.