¿Por qué Goldman Sachs apuesta a que HBM suba otro 44% el próximo año? El aumento de precios de la DRAM tradicional está reescribiendo la lógica de precios.

7月首个交易日，加密市场延续弱势整理格局。据 Gate 行情数据，比特币跌破 60,000 美元心理关卡，报 58,554.7 美元；以太坊同步失守 1,600 美元关口，报 1,574.07 美元。加密总市值维持在约 2 万亿美元，比特币市场主导率超过 57%。过去 24 小时全市场爆仓约 2.49 亿美元，多头遭遇明显压力。恐惧与贪婪指数跌至 11-16 区间，连续处于极度恐惧状态。

En el primer día de negociación de julio, el mercado de criptomonedas continuó su patrón de consolidación débil. Según los datos de Gate, Bitcoin cayó por debajo del umbral psicológico de 60,000 USD, cotizando a 58,554.7 USD; Ethereum también perdió el nivel de 1,600 USD, situándose en 1,574.07 USD. La capitalización total del mercado de criptomonedas se mantiene en aproximadamente 2 billones de dólares, con un dominio de Bitcoin superior al 57%. En las últimas 24 horas, las liquidaciones totales del mercado ascendieron a unos 249 millones de dólares, con una presión significativa sobre los largos. El índice de miedo y codicia cayó al rango de 11-16, manteniéndose en un estado de miedo extremo.

与加密市场的寒意形成对比，半导体存储市场正在经历一轮密集的预期上调。高盛在 6 月 30 日发布的 DRAM 情绪指标中，将三星电子 2027 年 HBM 价格增速预期从此前的 14% 大幅上调至 44%。这一调整幅度不可谓不大——从 14% 到 44%，整整高出 30 个百分点。更值得注意的是，高盛同时指出，这一上修后的预测「可能仍未充分反映上行风险」，意味着 44% 的涨幅预估「可能还不是终点」。

En contraste con la frialdad del mercado de criptomonedas, el mercado de semiconductores de memoria está experimentando una ronda intensa de revisiones al alza de las expectativas. En su indicador de sentimiento de DRAM publicado el 30 de junio, Goldman Sachs elevó significativamente su pronóstico de crecimiento de precios de HBM de Samsung Electronics para 2027 del 14% anterior al 44%. Este ajuste es ciertamente considerable: del 14% al 44%, un aumento de 30 puntos porcentuales completos. Más notable aún, Goldman Sachs también señaló que esta previsión revisada al alza "podría no reflejar completamente los riesgos alcistas", lo que implica que la estimación de aumento del 44% "podría no ser el punto final".

44% 从何而来？高盛为什么在这个时间节点做出如此大幅度的上修？回答这个问题，需要拆解高盛报告中的三个核心逻辑链条。

¿De dónde viene el 44%? ¿Por qué Goldman Sachs realizó una revisión tan significativa precisamente en este momento? Para responder a esta pregunta, es necesario desglosar los tres núcleos lógicos del informe de Goldman Sachs.

逻辑一：传统 DRAM 现货涨价，正在改写 HBM 的定价锚

高盛此次上调预期最直接的触发因素，来自传统 DRAM 现货价格的强劲表现。

按高盛跟踪口径，截至 6 月 26 日，DDR5 现货价格自 5 月 1 日以来已上涨 20%，较 5 月合约价溢价 25%；DDR4 现货价格同期上涨 11%，较 5 月合约价溢价高达 45%。7 月 1 日的最新报价显示，DDR5 16Gb 均价持稳于 46.833 美元，此前一个交易日上涨 0.21%，现货价格仍在高位运行。

现货价格大幅领先合约价格，在存储行业通常被视为后续合约价格跟涨的领先信号。高盛在报告中明确指出：「当前传统 DRAM 现货价格的强劲表现，势必会在探讨明年 HBM 定价时被纳入重要参考。」

这个逻辑链条并不复杂。HBM 的合约谈判并非孤立发生——存储厂商与云厂商、AI 芯片公司讨论下一年 HBM 供应合同时，传统 DRAM 的市场价格构成了一个重要的参照系。当 DDR5 和 DDR4 等普通内存的价格持续走强，存储厂商的议价基础就更扎实。HBM 作为更高端、更紧缺的产品，其定价相对于普通 DRAM 的溢价空间反而可能扩大，而非缩小。

高盛在模型中进一步推演：如果 HBM 供需继续偏紧、传统 DRAM 与 HBM 价格差距继续扩大，44% 的预测还存在进一步上调的可能。这是一个自我强化的逻辑——传统 DRAM 涨得越多，HBM 涨价的空间就越大。

逻辑二：产业链数据交叉验证，涨价不是孤立现象

价格预期上调如果只有理论推演，说服力会大打折扣。高盛报告的另一层支撑，来自 5 月出口和收入数据的全面走强。

韩国官方数据显示，2026 年 5 月韩国出口总额 878 亿美元，同比增长 53.2%，改写单月历史新高。其中 DRAM 出口 186 亿美元，同比增长 369.8%，环比增长 21%，同样创下历史新高。NAND 出口同比增长 206.8%。高盛指出，这一成绩背后是内存价格上涨叠加美国、中国大型科技公司的强劲需求共同驱动。

台湾供应链的数据更为直观。南亚科 2026 年 5 月合并营收 276.7 亿新台币，环比增长 8.55%，同比增长 730.14%，已连续 10 个月维持三位数年增率。高盛跟踪的分销商至上电子 5 月收入同比增长 253%、环比增长 54%。

服务器供应链同样景气。台湾服务器 ODM 厂商（英业达、广达、纬颖、纬创）5 月合计营收同比增长 53%，背后是机架级 AI 服务器及 ASIC AI 服务器出货量的快速攀升。全球服务器 BMC 主要供应商信骅 5 月收入同比增长 69%——值得注意的是，这是在去年同期已有 75% 高基数的情况下实现的。

这组数据共同指向一个结论：AI 服务器和传统服务器需求仍在消化更高内存价格。涨价已经不只是报价屏幕上的数字变化，而是实实在在地反映到了厂商的收入端和出口数据中。只要下游愿意接受涨价，存储厂商对 2027 年 HBM 合约的谈判底气就不会太弱。

逻辑三：供给刚性 + 需求韧性，供需缺口短期难以弥合

HBM 涨价预期的第三个支撑，来自供给侧的结构性约束。

目前全球 DRAM 市场超过 95% 的产能掌握在三星、SK 海力士及美光手中。由于 HBM 毛利率超过 70%，明显高于传统 DRAM 约 40%，三大厂商持续将有限的 12 英寸晶圆产能优先投入 HBM 生产，这反过来又导致 DDR4、DDR5 等通用型内存供应持续紧缩。

HBM 的供给弹性远低于普通 DRAM。产能转换难度更高，客户认证周期更长，建置额外生产产能需要投入庞大资金且往往耗时数年。这意味着即使价格信号明确，供给端的响应速度也天然受限。

需求端同样没有减弱迹象。美光 2026 年全年的 HBM 供应已在固定价格合约下售罄。集邦科技预计，SK 海力士 2026 年全年 HBM 市占率可维持约 50%，三星约 28%，美光约 22%。三大巨头的产能扩张计划虽然激进——三星计划 2026 年将 HBM 产能提升 50%，目标达到每月 25 万片晶圆——但面对 AI 服务器需求的持续扩张，供给缺口在 2027 年之前恐怕难以完全弥合。

高盛对三星 2026 年第二季度 DRAM 平均售价的估计是环比上涨约 46%，随后第三季度、第四季度分别放缓至 15% 和 7%。价格仍可能继续上涨，但涨幅最快的阶段可能出现在第二季度。高盛维持三星电子「买入」评级，普通股 12 个月目标价为 480,000 韩元，优先股目标价为 360,000 韩元。

风险边界：44% 是预测，不是承诺

任何分析都不能只讲利好的一面。高盛的报告同样包含清晰的风险提示。

首先需要明确的是，44% 是高盛对三星 2027 年 HBM 价格增长的预测，不是已经落地的报价，也不是三星给出的公司指引。它建立在 HBM 供需继续紧张、传统 DRAM 价格继续强势的假设之上。如果这些假设发生变化，预测本身也会被修正。

高盛交易员山浦一平在另一份报告中提醒，近期科技股重挫反映的并非短期修正，而是 AI 基础建设与记忆体供应链开始面临结构性挑战。报告指出了三大风险：

第一，HBM 供需可能在 2027 至 2028 年出现转折。随着三星、美光及 SK 海力士持续大幅扩产，HBM 产能将快速增加，市场普遍预期供不应求的溢价可能于该时期见顶。

第二，中国记忆体势力正在快速崛起。根据《金融时报》报道，苹果正积极游说美国政府希望批准向中国长鑫存储采购记忆体。若未来政策放行，可能直接冲击既有 DRAM 供应商的市场地位。

第三，AI 投资热潮开始出现降温迹象。高通正研究降低对 HBM 依赖，英伟达也持续优化记忆体使用效率。OpenAI 近期调降服务价格，使市场再次质疑 AI 巨额投资何时才能转化为实际获利。

此外，智能手机需求仍是拖累项。虽然中国智能手机 5 月出货同比增长 19%，但 2026 年至今累计出货量基本与 2025 年持平，第二季度出货仍被预计同比下滑 14%。涨价本身会反过来压制部分消费电子需求——AI 服务器和云厂商对高价内存的承受能力更强，但手机、PC 等终端如果无法顺利转嫁成本，可能减少采购或推迟补库存。

两个市场，同一个问题

把视线拉回加密市场。比特币在 7 月 1 日跌破 60,000 美元，第二季度累计跌幅接近 20%。6 月美国比特币现货 ETF 单月净流出约 40.6 亿美元，创产品推出以来最大单月赎回规模。

存储芯片涨价与加密资产下跌，看似分属两个世界，实则在回答同一个问题：在流动性环境和终端需求的双重约束下，资产价格如何被重新定价？AI 算力需求支撑了 HBM 和 DRAM 的涨价逻辑，但消费电子的疲软又为这一逻辑划出了边界。加密市场同样面临类似的张力——机构资金在 ETF 层面持续流出，链上数据显示部分长期持有者正在「投降式抛售」。

两个市场的投资者都在等待同一个答案：终端需求能否承接住当前的估值。

结语

高盛将三星 2027 年 HBM 价格增速预期从 14% 上调至 44%，背后有三个层层递进的逻辑：传统 DRAM 现货涨价正在改写 HBM 的定价参照；韩国出口和台湾厂商收入数据交叉验证了景气度；供给刚性叠加需求韧性，供需缺口短期难以弥合。高盛同时明确指出，44% 的预测「可能还不是终点」。

但 44% 仍是一个预测，而非已经发生的价格。这份预测的兑现，最终取决于 AI 服务器需求的持续性、HBM 供给释放的速度、以及消费电子能否承受更贵的内存。高盛自己也指出了 HBM 供需转折、中国厂商崛起和 AI 投资降温三大结构性风险。

对于加密市场投资者而言，存储芯片的定价逻辑提供了一个观察 AI 产业链景气度的窗口。在加密资产本身处于弱势整理的当下，理解算力基础设施的成本结构和定价博弈，或许比单纯盯着 K 线更有价值。涨价的逻辑链条清晰，但最终能否兑现，市场会给出一份自己的答案。

FAQ

Q1：高盛为什么将三星 HBM 价格预期从 14% 大幅上调至 44%？

核心原因是传统 DRAM 现货价格持续走强。DDR5 现货价自 5 月以来上涨 20%，较合约价溢价 25%；DDR4 上涨 11%，溢价高达 45%。现货价格通常领先合约市场，当前传统 DRAM 的强劲表现会被纳入明年 HBM 定价谈判的参考依据。

Q2：44% 的涨幅预测是已经发生的涨价吗？

不是。44% 是高盛对三星 2027 年 HBM 价格增速的预测，并非已经落地的报价，也不是三星给出的公司指引。高盛同时认为，如果 HBM 供需继续偏紧、传统 DRAM 与 HBM 价差继续扩大，这一预测仍有进一步上调的可能。

Q3：除了传统 DRAM 涨价，还有哪些数据支撑这一预测？

韩国 5 月 DRAM 出口同比增长 369.8%、环比增长 21%，再创历史新高。南亚科 5 月营收同比增长 730%，连续 10 个月三位数增长。台湾服务器 ODM 厂商合计营收同比增长 53%，服务器 BMC 供应商信骅营收同比增长 69%。产业链数据正在交叉验证涨价逻辑。

Q4：高盛是否提示了任何风险？

高盛交易员在另一份报告中指出了三大结构性风险：HBM 供需可能在 2027-2028 年出现转折；中国记忆体厂商（如长鑫存储）正在崛起；AI 投资热潮开始出现降温迹象。此外，智能手机需求偏弱，涨价本身可能压制消费电子终端需求。

Q5：HBM 涨价对加密市场有什么参考意义？

HBM 是 AI 服务器中与 GPU 配套的核心内存，其价格走势反映 AI 算力基础设施的成本变化。加密市场中的 AI 相关项目、矿机硬件成本都与芯片价格间接相关。此外，存储芯片景气度与全球风险资产定价之间存在流动性层面的联动，可作为观察科技产业链情绪的参考指标。