Circle cae un 17%: la competencia de las stablecoins se intensifica y el modelo de negocio de USDC se revaloriza.

2026年7月1日（hora de Pekín），Circle Internet Group (NYSE: CRCL), la acción líder del sector cripto en EE. UU., experimentó una jornada bursátil extremadamente inusual. CRCL cayó un 17,55% durante la sesión del martes, cerrando a 62,63 dólares, situándose en un rango mínimo histórico. Una caída diaria del 17,55% es extremadamente rara entre las acciones de gran capitalización estadounidenses, pero para entender a Circle, la volatilidad a corto plazo del precio de las acciones precisamente ofrece una ventana para examinar su lógica comercial subyacente.

Infraestructura de stablecoins: la esencia del modelo de negocio de Circle

Circle no es una "empresa cripto". Este juicio es el punto de partida para comprender toda la lógica de valoración de CRCL. Circle Internet Group Inc. es el segundo mayor emisor de stablecoins del mundo, USDC. Su negocio principal incluye la emisión de la stablecoin USDC, ingresos por activos de reserva (principalmente intereses de bonos del Tesoro de EE. UU.), infraestructura de pagos Web3 y una red de liquidación de stablecoins. En esencia, Circle es una "red de distribución digital del dólar": emite USDC, anclado 1:1 al dólar, transformando dólares tradicionales en dólares digitales que pueden circular libremente en blockchain, mientras invierte las reservas de dólares depositadas por los usuarios en bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, obteniendo ganancias por diferencial de intereses.

Al 1 de julio de 2026, la capitalización de mercado total de las stablecoins globales alcanzó aproximadamente los 307.6 mil millones de dólares. De ellos, USDT de Tether ocupa el primer lugar con una capitalización de aproximadamente 184.7 mil millones de dólares, y USDC de Circle ocupa el segundo lugar con unos 73.45 mil millones de dólares. En términos de oferta circulante, USDC tiene actualmente una circulación de aproximadamente 74.68 mil millones de unidades, correspondientes a una capitalización de mercado de unos 74.67 mil millones de dólares. Esta escala significa que Circle gestiona más de 70 mil millones de dólares en activos de reserva, la mayoría de los cuales se asignan a bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo.

Para entender el modelo de negocio de Circle, hay que volver a una fórmula central: Los ingresos de Circle = Escala de circulación de USDC × Diferencial neto de intereses (rendimiento de bonos del Tesoro de EE. UU. - costos operativos). Esta fórmula revela las dos variables impulsoras más centrales de la valoración de CRCL: la circulación de USDC y el nivel de tasas de interés de la Reserva Federal.

En el primer trimestre de 2026, la circulación promedio de USDC aumentó un 39% interanual, pero los ingresos por reservas de Circle solo crecieron un 17% interanual, alcanzando los 653 millones de dólares. El crecimiento de ingresos fue muy inferior al de la circulación, debido a que la tasa de rendimiento promedio de las reservas cayó del 4,16% en el primer trimestre de 2025 al 3,50% en el primer trimestre de 2026, una disminución de 66 puntos básicos. Esto es una manifestación directa de la lógica impulsada por las tasas de interés: el nivel de tasas de la Fed determina directamente el "margen bruto" de Circle.

Variables impulsoras clave de CRCL y el entorno macroeconómico actual

Desde la perspectiva macroeconómica actual, la Reserva Federal mantuvo sin cambios el rango objetivo de la tasa de los fondos federales entre 3,5% y 3,75% en las cuatro reuniones de política monetaria de la primera mitad de 2026. Sin embargo, según los últimos datos del "FedWatch" de la CME del 1 de julio, el mercado fija una probabilidad del 66,3% de que la Fed mantenga las tasas sin cambios en julio, y una probabilidad del 33,7% de un aumento acumulado de 25 puntos básicos. Para septiembre, la probabilidad de un aumento acumulado de 25 puntos básicos aumenta al 50%. El presidente de la Fed, Warsh, ha dejado claro que la prioridad es estabilizar los precios, y el diagrama de puntos actualizado eleva la mediana de la previsión de tasas para finales de 2026 del 3,4% al 3,8%. Esto significa que el "dividendo de tasas de interés" de Circle podría enfrentar una presión bidireccional en los próximos trimestres: aunque las subidas de tasas amplían el diferencial neto, también suprimen el apetito por el riesgo en el mercado cripto y la tasa de adopción de USDC.

Además de la variable de tasas de interés, el crecimiento de la escala de circulación de USDC depende directamente de la actividad comercial en el mercado cripto y la expansión de escenarios de pago. En el primer trimestre de 2026, solo el volumen de liquidación en cadena de USDC alcanzó los 21 billones de dólares, con un crecimiento interanual significativo, pero esta tasa de crecimiento se desaceleró en el segundo trimestre debido al enfriamiento general del mercado cripto. La capitalización total del mercado cripto se mantuvo en aproximadamente 2 billones de dólares al 1 de julio, y el índice de miedo y codicia cayó al rango de 11-16, en estado de "miedo extremo", un mínimo en 8 meses. Bitcoin ha caído un 33% en lo que va de año, y Ethereum un 47%. En junio, los fondos cotizados en bolsa (ETF) de bitcoin registraron salidas de 4.300 millones de dólares, un récord histórico. En este entorno de mercado, las stablecoins, como "canal de liquidez en dólares del mercado cripto", ven inevitablemente afectada su escala de circulación y actividad comercial por el sentimiento general del mercado.

Dos noticias se combinan: el detonante directo de la caída del 17,55% de CRCL

El 1 de julio, CRCL se desplomó un 17,55% hasta los 62,63 dólares, un rango mínimo histórico. En el frente de noticias, dos eventos importantes se superpusieron y agravaron la situación.

Noticia 1: El nuevo proyecto de stablecoin Open Standard irrumpe con fuerza. Open Standard anunció el respaldo de más de 140 empresas, incluyendo gigantes de pagos, bancos tradicionales, gestoras de activos y plataformas tecnológicas como Visa, Mastercard, American Express, Stripe, BlackRock, Coinbase, Google, BNY Mellon, Standard Chartered, DBS, U.S. Bank, Shopify, DoorDash, IBM, entre otros. La alianza planea lanzar una stablecoin llamada Open USD, que se espera esté disponible a finales de 2026, y se implementará en múltiples cadenas como Base (la red de capa 2 de Coinbase), Solana, Stellar, Polygon y Ripple. Esta noticia desencadenó directamente preocupaciones en el mercado sobre la erosión de la cuota de mercado de USDC: el respaldo conjunto de más de 140 gigantes de diversos sectores indica que el sector de las stablecoins está pasando de un "duopolio" a un panorama de "competencia multipolar".

Noticia 2: El índice Russell elimina oficialmente a CRCL. El índice Russell completó su ajuste anual el 26 de junio después del cierre del mercado, y CRCL fue eliminado de cinco índices principales de crecimiento Russell, incluido el Russell 1000 Growth. Los fondos pasivos y ETF que siguen estos índices de crecimiento realizarán ajustes mecánicos, lo que provocará una venta masiva de acciones de CRCL. Esta presión de venta pasiva continuó intensificándose el 1 de julio, convirtiéndose en otra fuerza importante que presionó el precio de las acciones. Anteriormente, las acciones de CRCL ya habían acumulado una caída del 32,8% en 30 días, y el precio de negociación estaba aproximadamente un 47% por debajo del precio objetivo promedio de los analistas de 143,48 dólares. El desplome del 1 de julio puede interpretarse como la combinación de la presión de venta pasiva y las preocupaciones fundamentales sobre la competencia.

Entrada en vigor total de la ley MiCA: oportunidades estructurales para USDC en Europa

Desde un contexto industrial más amplio, el 1 de julio de 2026 también fue un día de alta densidad informativa en el calendario regulatorio de las criptomonedas. La Ley de Regulación de Mercados de Criptoactivos (MiCA) de la Unión Europea entró en vigor por completo ese día. Según las disposiciones, los emisores de stablecoins que no hayan obtenido una licencia antes del 1 de julio de 2026 serán obligados a salir del mercado de la UE. La filial francesa de Circle había recibido previamente la aprobación de la Autorité des Marchés Financiers (AMF) de Francia, obteniendo la calificación de proveedor de servicios de criptoactivos en el marco de MiCA, lo que le permite ofrecer servicios de custodia y transferencia de USDC y EURC (stablecoin en euros) en todo el Espacio Económico Europeo. Esto convierte a USDC en una de las pocas stablecoins que pueden operar legalmente en la UE tras la entrada en vigor de MiCA. Al mismo tiempo, USDT (versión ERC-20 en Ethereum) ha salido básicamente del mercado europeo. Este cambio en el panorama regulatorio proporciona en realidad una ventaja estructural para la expansión de USDC en el mercado europeo, creando un contrapeso sutil con las dos noticias negativas mencionadas anteriormente.

El foso de Circle y su lógica de crecimiento a largo plazo

El foso de Circle no solo se manifiesta en el ámbito del cumplimiento normativo. En cuanto a la transparencia de las reservas, Circle publica mensualmente informes de auditoría completos de sus reservas, los fondos están custodiados en bancos de primer nivel como JPMorgan Chase y BNY Mellon, y las reservas contienen únicamente efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo, sin activos de alto riesgo como criptomonedas o préstamos garantizados. Durante la quiebra de Silicon Valley Bank en 2023, USDC se desancló brevemente, pero Circle cubrió rápidamente el déficit y fortaleció aún más los procedimientos de gestión de reservas. En 2026, la solicitud de licencia bancaria de Circle ha recibido una aprobación condicional. Un entorno regulatorio más estricto en EE. UU. dificulta que los competidores con reservas opacas compitan con Circle en el mercado de cumplimiento.

En el ámbito de la infraestructura de pagos, Circle está evolucionando de un "emisor de stablecoins" a una "infraestructura financiera Web3". En su hoja de ruta de productos para 2026, Circle ha propuesto claramente impulsar la construcción de infraestructura blockchain empresarial centrada en la cadena pública Arc, desarrollando prioritariamente la Red de Pagos de Circle (CPN) y la plataforma de cambio de divisas StableFX, para reducir las barreras de uso de stablecoins para pagos, liquidaciones y operaciones de cambio de divisas por parte de las instituciones. CPN conecta una red global de instituciones financieras, permitiendo pagos transfronterizos en stablecoins en tiempo real las 24 horas. Al 27 de enero de 2026, el fondo del mercado monetario tokenizado USYC de Circle gestionaba activos por valor de 1.600 millones de dólares. Estas iniciativas buscan actualizar USDC de una simple herramienta de pago a una capa completa de liquidación financiera.

Divergencia de valoración y tres preocupaciones del mercado

Desde la perspectiva de la valoración, existen diferencias significativas entre los analistas sobre las expectativas para CRCL. Según una encuesta de FactSet a 20 analistas, la mediana de la previsión de ganancias por acción (EPS) de CRCL para 2026 es de 0,8 dólares, y la mediana del precio objetivo es de 135 dólares. El 5 de junio de 2026, Mizuho Securities mantuvo su calificación de "neutral" para CRCL, pero redujo drásticamente el precio objetivo de 135 a 85 dólares. Las expectativas de ingresos anuales del mercado para Circle son de aproximadamente 3.070 millones de dólares, un crecimiento interanual de aproximadamente el 11%. Con un precio de cierre de 62,63 dólares, la relación precio-beneficio de CRCL se ha comprimido a un nivel extremadamente bajo, pero esta baja valoración también refleja las tres preocupaciones del mercado: la desaceleración en el crecimiento de la circulación de USDC, la disminución de las tasas de interés y el aumento de la competencia.

Al mismo tiempo, el mercado cripto en general sigue en una fase de ajuste profundo. El 1 de julio, Bitcoin cayó por debajo de los 59.000 dólares, alcanzando un mínimo anual, y probó brevemente la media móvil de 200 semanas cerca de los 58.000 dólares. El precio al contado de Bitcoin ronda los 59.500 dólares, con una caída del 2,78% en 24 horas; el precio de Ethereum ronda los 1.575 dólares, con una caída del 2,94% en 24 horas. El sentimiento en todo el mercado cripto es extremadamente pesimista, pero las stablecoins, como infraestructura subyacente, su tendencia de adopción a largo plazo no se ha visto alterada por las fluctuaciones de precios a corto plazo.

Conclusión

El modelo de negocio de Circle consiste esencialmente en monetizar la tendencia de digitalización del dólar. No es una empresa que gane dinero con la volatilidad de los precios de los criptoactivos, sino una "infraestructura financiera" que obtiene ingresos estables mediante la gestión de activos de reserva en dólares. Por eso se la considera uno de los negocios de "flujo de caja" más reales de Web3.

Sin embargo, la lógica de inversión de CRCL no equivale a "tener USDC". Los tenedores de USDC obtienen una función de almacenamiento y transferencia de valor 1:1 en dólares, mientras que los accionistas de CRCL obtienen los diferenciales de intereses que Circle gana de las reservas de USDC. La cadena de transmisión entre ambos depende en gran medida de cuatro variables: las tasas de interés de la Reserva Federal, la escala de circulación de USDC, el progreso en el cumplimiento normativo y el panorama competitivo.

El 1 de julio, CRCL se desplomó un 17,55% hasta los 62,63 dólares. En apariencia, fue la combinación de la presión de venta pasiva por la eliminación del índice Russell y las preocupaciones por la competencia de Open USD. Pero la razón más profunda es que el mercado está reevaluando la sostenibilidad de las ganancias de Circle en un ciclo de descenso de tasas de interés y un entorno de competencia intensificada. La entrada en vigor de MiCA abre un canal de cumplimiento para USDC en Europa, pero la llegada de Open USD también indica que el sector de las stablecoins está pasando de un "duopolio" a una "competencia multipolar". Para comprender el valor a largo plazo de Circle, no hay que fijarse en las fluctuaciones a corto plazo del precio de las acciones, sino en si la escala de circulación de USDC puede seguir creciendo, cómo evolucionará la senda de tasas de interés de la Reserva Federal, y si Circle puede construir un foso suficientemente profundo en la infraestructura de pagos.

Las stablecoins están remodelando el sistema de pagos global: esta tendencia no cambiará por el desplome diario de CRCL. Pero dentro de esta tendencia, si Circle puede seguir capturando valor dependerá de si puede evolucionar de una "red de distribución digital del dólar" al "sistema operativo de las finanzas Web3".

FAQ

P1: ¿Cuál es la relación entre CRCL y USDC?

CRCL es el código bursátil de Circle Internet Group, y Circle es el emisor de la stablecoin USDC. USDC es el producto principal de Circle. Circle emite USDC y gestiona sus activos de reserva en dólares (principalmente bonos del Tesoro a corto plazo) para obtener ganancias por diferencial de intereses. Tener acciones de CRCL equivale a invertir en la capacidad de captura de valor del ecosistema de USDC.

P2: ¿Cuál es la fuente de ganancias de Circle?

La fuente principal de ganancias de Circle son los ingresos por intereses de los activos de reserva de USDC. Los usuarios depositan dólares en Circle a cambio de USDC, y Circle invierte esos dólares en activos de alta liquidez, como bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, obteniendo intereses. En el primer trimestre de 2026, los ingresos por reservas de Circle fueron de 653 millones de dólares.

P3: ¿Por qué el precio de las acciones de CRCL se desplomó el 1 de julio de 2026?

Se combinaron dos noticias importantes: primero, el índice Russell eliminó a CRCL de cinco índices de crecimiento, lo que provocó la venta por parte de fondos pasivos; segundo, el nuevo proyecto de stablecoin Open USD obtuvo el respaldo de más de 140 empresas, incluyendo gigantes como Visa, Mastercard, BlackRock, Coinbase y Google, lo que generó preocupaciones sobre la cuota de mercado de USDC. Ese día, CRCL cerró con una caída del 17,55% hasta los 62,63 dólares.

P4: ¿Qué impacto tiene la ley MiCA en Circle?

MiCA entró en vigor por completo el 1 de julio de 2026. Los emisores de stablecoins sin licencia serán obligados a salir del mercado de la UE. Circle ya había obtenido la autorización MiCA de la AMF francesa, lo que le permite operar legalmente USDC y EURC en todo el Espacio Económico Europeo. Esto otorga a USDC una ventaja estructural de ser el primero en el mercado de la UE.

P5: ¿Cuál es la lógica de crecimiento a largo plazo de Circle?

La lógica de crecimiento de Circle se basa en tres pilares: la expansión continua de la escala de circulación de USDC (crecimiento interanual del 39% en el primer trimestre de 2026), la profundización de la infraestructura de pagos (CPN, StableFX, cadena pública Arc) y la ventaja de ser el primero en cumplimiento normativo (autorización MiCA, licencia bancaria en EE. UU.). A largo plazo, el objetivo de Circle es evolucionar de emisor de stablecoins a la capa de sistema operativo de las finanzas Web3.