El crecimiento explosivo de los ETF apalancados ya no puede ignorarse su impacto en las acciones estadounidenses.

En los últimos años, el volumen de los ETF apalancados en EE. UU. se ha expandido rápidamente, y mientras amplían la liquidez del mercado, también se están convirtiendo en una fuerza importante que afecta la estructura de negociación de las acciones estadounidenses. A medida que más y más fondos fluyen hacia ETF de acciones apalancadas y apalancadas inversas, el volumen de reequilibrio diario de estos productos antes del cierre sigue rompiendo récords, y su mecanismo de negociación procíclico está amplificando la volatilidad del mercado y exacerbando las oscilaciones de precios al final de la sesión.

El estratega macro de Bloomberg, Simon White, señaló recientemente que los activos totales de los ETF de acciones apalancadas y apalancadas inversas en EE. UU. se acercan a los 200 mil millones de dólares, y en algunos días de negociación, solo la demanda de compra y venta generada por el reequilibrio alcanza los 50 mil millones de dólares, un récord histórico. Incluso medido en función del volumen de negociación diario promedio de los futuros del mini S&P 500, la proporción de los flujos de reequilibrio en el volumen de negociación del mercado también se encuentra en un máximo histórico, lo que significa que el crecimiento de esta fuerza ha superado la expansión de la liquidez general del mercado.

White cree que los ETF apalancados tienen inherentemente una propiedad de "Gamma corta": cuando el mercado sube, se ven obligados a seguir comprando; cuando baja, se ven forzados a vender. Su comportamiento de negociación empuja la volatilidad en la dirección del mercado. Esto no solo podría explicar el fenómeno reciente de que la Gamma del mercado de acciones estadounidenses caiga con mayor frecuencia y más profundamente en territorio negativo, sino que también implica que los ETF apalancados se están convirtiendo gradualmente en un factor estructural que afecta la estabilidad del mercado.

Escala cercana a 200 mil millones de dólares, flujos de reequilibrio alcanzan récord histórico

Los ETF apalancados no son un producto nuevo; tienen casi dos décadas de desarrollo, pero el verdadero crecimiento explosivo ocurrió en los últimos años.

Según estadísticas de Bloomberg, el valor de mercado total de todos los ETF de acciones apalancadas y apalancadas inversas en EE. UU. se acerca actualmente a los 200 mil millones de dólares, un récord histórico. Entre ellos, los productos con mayor concentración de fondos se centran principalmente en el sector de crecimiento tecnológico, incluidos el ETF triple largo de semiconductores, el ETF triple largo de Micron Technology, el ETF triple largo de acciones tecnológicas, así como productos como el doble largo de SanDisk y Tesla, lo que muestra que la demanda de apalancamiento de los inversores en activos relacionados con la tecnología y la IA sigue aumentando.

En comparación con los ETF ordinarios, además de tener que manejar necesidades de reequilibrio convencionales como suscripciones, reembolsos y ajustes de índices, los ETF apalancados también deben mantener un múltiplo de apalancamiento fijo diariamente, por lo que, independientemente de cómo fluctúe el mercado, deben ajustar continuamente sus tenencias.

Esto también determina que su negociación tenga un carácter procíclico natural.

Para los ETF apalancados largos, después de que el mercado de valores suba, debido al aumento del valor liquidativo del fondo, la tasa de apalancamiento real disminuirá, y el fondo debe seguir comprando el activo subyacente para restaurar el apalancamiento objetivo; por el contrario, cuando el mercado baja, necesita vender activos para reducir la exposición al riesgo. Aunque los ETF apalancados inversos tienen la dirección opuesta, también deben realizar operaciones de reequilibrio mecánicas después de las fluctuaciones de precios.

La propiedad de "Gamma corta" amplifica la volatilidad del mercado

Es precisamente este mecanismo de reequilibrio mecánico el que hace que los ETF apalancados sean estructuralmente similares a mantener posiciones de "Gamma corta" a largo plazo.

La llamada Gamma corta significa que el tenedor necesita continuamente comprar en las subidas y vender en las bajadas siguiendo la tendencia del mercado, en lugar de operar en contra de la tendencia, lo que amplifica aún más las fluctuaciones de precios. Cuando el mercado sube, se ve obligado a seguir comprando; cuando baja, se ve obligado a seguir vendiendo, reforzando así la tendencia original.

White señala que este mecanismo ayuda a explicar por qué el valor Gamma del mercado ha caído más rápido y más profundamente en territorio negativo recientemente, y los ETF apalancados son una de las fuerzas impulsoras importantes detrás de esto.

Lo que merece más atención es que estas operaciones de reequilibrio suelen concentrarse en los últimos minutos antes del cierre, por lo que su impacto en la liquidez y la volatilidad de precios al final de la sesión es particularmente notable. Cuando la liquidez del mercado en sí misma es insuficiente, las compras y ventas masivas concentradas pueden incluso amplificar aún más el movimiento al final de la sesión.

White señaló además que, incluso excluyendo el factor de crecimiento del volumen de negociación general del mercado, si se utiliza el volumen de negociación de los futuros del mini S&P 500 como indicador estandarizado, la importancia de los flujos de reequilibrio de los ETF apalancados también se encuentra en su nivel histórico más alto. Esto significa que su impacto en el mercado no solo se refleja en la expansión absoluta de la escala, sino también en la velocidad cada vez mayor de su penetración en la estructura general del mercado.

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