Leí el $MSTR Digital Credit Capital Framework de Strategy. Los accionistas pueden respirar aliviados ya que el anuncio abordó directamente los puntos débiles que estaban latentes, especialmente en torno a:

- $STRC cotizando muy por debajo de la par
- Preocupaciones sobre la cobertura de dividendos
- La sensación de que estaban emitiendo ciegamente en debilidad
La reacción del mercado ayer, $MSTR +12% y $STRC +12% refleja ese alivio y algunos accionistas sienten que la gerencia finalmente escuchó y puso algunas barreras de protección. Al mismo tiempo, todavía hay una corriente subterránea vocal de inquietud. La autorización para potencialmente monetizar (es decir, vender) hasta $1.25 mil millones en Bitcoin ha desencadenado una ola de comentarios de que "Saylor finalmente está cediendo". Algunos lo llaman el principio del fin de la historia pura del tesoro de BTC, otros son más pragmáticos.
Lo que ha resonado fuertemente:
Política de Reserva en USD - Ver $2.55 mil millones reservados (17.4 meses de cobertura, con un piso duro de 12 meses, y utilizables solo para dividendos e intereses) se sintió como una respuesta directa a meses de ansiedad de "¿y si no pueden pagar los dividendos preferentes?". La reserva les da algo concreto a lo que señalar al defender la posición ante sí mismos o ante otros.
Política revisada de dividendos de STRC - Trasladarlo al 12% y hacer más explícito el mecanismo de ajuste mensual (con el objetivo declarado de mantenerlo cotizando en el rango de $99–$100) demuestra que la gerencia finalmente trata a los preferentes como los instrumentos de crédito serios que han estado posicionando.
Autorizaciones de recompra ($1B para Valores de Crédito Digital y $1B para acciones comunes de MSTR) - Recomprar preferentes con descuento reduce la carga futura de dividendos sobre las comunes y crear flexibilidad para emitir cuando el capital es barato y recomprar cuando las comunes son baratas tiene sentido (puedo ver por qué algunos considerarían que monetizar (vender) BTC para esto es antitético a la estrategia)
Donde todavía hay inquietud:
Aunque el programa de monetización está limitado, es discrecional y solo para usos específicos, la mera existencia de la autorización inquieta a algunos inversores porque odian ver a la empresa darse permiso para vender Bitcoin que compró a precios más altos. La confianza en el lado de la emisión no se ha restaurado por completo y hay ambivalencia sobre la transferencia de valor entre preferentes y comunes. El dividendo más alto del 12% sobre STRC, combinado con la prioridad de recompra sobre los preferentes, hace que los tenedores de preferentes estén mejor mientras que las comunes asumen el apalancamiento y el riesgo de dilución.
Necesitan tener cuidado de no girar en exceso hacia hacer que los preferentes parezcan "a prueba de balas" a expensas de hacer que los accionistas comunes sientan que están cargando con todas las desventajas.
En los próximos meses deberían reeducar al mercado sobre 3 cosas:
- La monetización es una herramienta de liquidez de último recurso, no un nuevo modelo operativo
- Mostrar las matemáticas de cómo las recompras accretivas (especialmente de preferentes con descuento) realmente reducen la carga a largo plazo sobre los accionistas comunes
- Ser explícitos sobre la disciplina de emisión en el futuro